כלל פיננסים: הפחד מחזרה למשבר יגרור לירידות מוגזמות בשווקים ויהיו הזדמנות פז לכל מי שפספס את היציאה מהמשבר לסיבוב נוסף

אמיר כהנוביץ' על נתוני התמ"ג בהודו: הודו פותחת מבערים – אך המונסון מאיים לקרר אותם
כלל פיננסים בסקירה עולמית יומית: ירידות שערים הבוקר בבורסות אסיה ואירופה. הירידות בהובלת בורסות סין ויפן, כשבסין המשך הגבלת ההלוואות והגבלת הפקת הברזל והמלט על ידי הממשל ממשיכה ליצור קורבנות (ראה הרחבה) וביפן על רקע תוצאות הבחירות שגורמות להתחזקות היין ולפגיעה ביצואנים (ראה הרחבה). באירופה, המדדים נפתחו גם כן בירידות, זאת על רקע מחירים גבוהים במיוחד במדדים. להמחשה, מדד ה-Dow Jones stoxx 600 נסחר במכפיל הגבוה ביותר מזה 6 שנים (מחיר לחלק לרווחים). עוד מושכת תשומת לב בירידות היא אירלנד זאת לאחר שראש הממשלה שם התבטא הבוקר בראיון שבתרחיש של דחיית התוכנית הכלכלית של המועצה לניהול נכסי המדינה הוא רואה מצב שנכסי המדינה יועברו לידיה של קרן המטבע הבינלאומית. הירידות בשווקי המניות תומכות בעליות באג"ח הממשלתיות ובחזרה למטבעות הבטוחים. אנחנו לא מזהים גורמים שיתמכו בהמשך הירידות לאורך זמן, בטח שלא בגלל יפן או ארה"ב, ועיקר החשש שלנו עדיין מופנה לסין שצריכה כבר לגמור עם המיני תיקון שלה (ראה, כאמור, הרחבה).

יפן -המהפך בבחירות וההשפעה על הכלכלה
יפן-אחרי חמישה עשורים של שלטון המפלגה הליברל-דמוקרטית שמרנית, נצחה אמש, ברוב מוחץ, המפלגה הדמוקרטית. הסיבה העיקרית למהפך הינה מצבה העגום של הכלכלה היפנית שהתכווצה במשך חמישה רבעונים רצופים, כשבאחרון מבניהם, הרבעון הראשון של 2009, ב-11.7%. ברבעון השני כבר עברה יפן לצמוח, בקצב שנתי של 3.7%.. המפלגה הצהירה כי תתמקד בקיצוץ התקציבי וכבר הודיעה כי בכוונתה לקצץ את החבילה הפיסקלית לעידוד הכלכלה מ-16.8 טריליון יין ב-9.1 טריליון יין, כמו כן במצעה להקל על הבירוקרטיה ולהימנע מהגדלת מיסים ומהנפקות אג"ח חדשות. עם זאת, חוששים המשקיעים כי הטיית העשייה תגרום למפלגה בכל זאת לקדם את ענייניה ולמרות החוב הממשלתי הגדול שעומד היום על 170% מהתמ"ג ולמרות הצהרותיה לבסוף תאלץ זו להגדיל את החוב. התשואה על אג"ח יפני ל-10 שנים שעומדת היום על 1.31% צפויה לעלות, עפ"י הקונצנזוס, כבר ברבעון הנוכחי ל-1.49%. עם זאת, הבוקר, לאחר הבחירות, המגמה איננה ברורה. עוד נושא במצעה של המפלגה היה הגברת העצמאות של הבנק המרכזי, מה שהביא להגדלת הציפיות להעלאת ריבית. חוזי ההחלף מאותתים על סיכוי של 19% להעלאת ריבית עד לסוף השנה. הצפי להעלאת ריבית גרר צפי להתחזקות היין וכך קרה שהאופטימיות שבמהפך ההיסטורי התחלפה בחשש לפגיעה ביצואניות הגדולות כמו הונדה שנפגעות מיין חזק.

כל מי שפספס את היציאה מהמשבר – סין נותנת הזדמנות שנייה
סין לא צריכה את העולם כשהיא עולה ולא צריכה את העולם כשהיא יורדת, ותודה, היא מצליחה לרדת גם בלי הבעיות ביפן. מדדי המניות בסין יורדים הבוקר, במקביל לירידות ביפן (ראה הרחבה) ביותר מ-5% וחוצים שוב את רמת הירידה של 20%, מה שמכניס אותה שוב להגדרה של שוק דובי. הירידות בסין מושפעות עדיין מהחלטת הממשל שם להפסיק את ניפוח בועת ההלוואות, החלטה שהביאה לגל הירידות הראשון החודש, וכעת אנו בעיצומו של גל שני שמטרתו שחרור האוויר מהבועה, אך בצורה מבוקרת (עד כמה שאפשר) זאת לאחר שהממשל החליט בשבוע שעבר על הגבלת תפוקת הברזל והמלט. נזכיר כי הרצון התמים של הממשל בסוף 2008 לדחוף קצת את המערכת, ע"י התרת הגברת ההלוואות, אומנם תמך בסין להיות הכלכלה הראשונה להיחלץ מהמשבר אך היום היא משלמת על זה מחיר. לא בטוח שהמחיר היה שווה אם תיווצר פאניקה נוספת שתגרור נזקים משל עצמה. בכל מקרה, אומנם אני לא יכול להצביע על שיעור הירידה הנכון עבור התהליך, אך מאמין שהפחד מחזרה למשבר יגרור לירידות מוגזמות בשווקים ויהיו הזדמנות פז לכל מי שפספס את היציאה מהמשבר לסיבוב נוסף.

הודו פותחת מבערים – אך המונסון מאיים לקרר אותם
לראשונה מאז 2007, קצב הצמיחה בהודו עלה. ברבעון השני צמחה הכלכלה ההודית בקצב שנתי של 6.1%, למרות צפי לקצב של 6.2%. עדיין, חשש מאינפלציה, שתגרם כתוצאה מנזקים לחקלאות בשל מיעוט גשמים בעונת המונסונים, מאיימת על הכלכלה ומטרידה את הבנק המרכזי, שצריך להגיע להחלטה בנושא מדיניות הריבית. עוד לפני שמיעוט הגשמים נחשב לבעיה, ב-28 ביולי, כבר העלה הבנק המרכזי את תחזיות האינפלציה מ-4% ל-5%, והפסיק את הפחתות הריבית כשהותיר את הריבית במדינה על כנה. כלומר, מתחזקת אי הוודאות לגבי כיוונה של הריבית בהחלטה הבאה ב-27 באוק'. השקעה בהודו מסוכנת היום יותר מבעבר, אף שבצידה גם אפשרות לתשואה גבוהה יותר.

מחירי ההובלה הימית עשויים ליפול בעוד 50%
לאחר שהתאושש מהמשבר, חזר ענף ההובלה הימית להיפגע שוב. מדד מחירי ההובלה הימית (Baltic dry) ירד בחודשיים האחרונים ב-43%. סקר של בלומברג, בקרב אנליסטים ומנהלי קרנות, מראה כי הערכות הן שהשקות שיא של כלי שיט חדשים (השנה יושקו 146, כלי שייט מסוג capsize שנפחן גדול פי 3 מפסל החירות, כמות השווה ל-28% מהצי הקיים), ירידה חדה בייבוא חומרי הגלם לסין וירידה כללית בסחר העולמי השנה (לפי הארגון לכלכלה קונצרנית ופיתוח, הסחר העולמי יתכווץ השנה ב-16%) יביאו לירידה נוספת של כ-50% במחירי ההובלה הימית עד לסוף השנה. החוזים העתידיים מצידם מצביעים על ירידת מחירים מתונה יותר של כ-7%. בין כך או כך, ירידת מחירים בענף עשויה להתבטא גם בלחצים לירידת מחירים של יבוא סחורה, ולכן תומכת בתרחיש של אינפלציה בשליטה, לפחות בטווח הקרוב. יש שחושבים אחרת:

סקר עסקים –ארה"ב תכנס לעשור של אינפלציה
סקר העסקים של איגוד החברות בארה"ב מראה כי חציון הנסקרים מאמינים כי הפד לא יצליח להשתלט על טריליוני הדולרים שנשפכו למערכת ומאוחר יותר בעשור הקרוב תזנק סביבת האינפלציה. להערכת הנסקרים בין השנים- 2014 עד 2018 יעלו מחירי הליבה לצרכן בקצב שנתי של 3% למרות שיעד האינפלציה (הלא רשמי) הוא כזכור 2%. הפעם האחרונה שמחירי הליבה בארה"ב הגיע ל-3% הייתה ב-1992. חשש המשקיעים הוא שלפד אין אסטרטגיית יציאה אפקטיבית, לאחר שיצר מוניטיזציה של החוב הממשלתי. סקר של אונ' מישיגן מצביע כי הצפי לאינפלציה ב-5 השנים הקרובות עומד היום על 2.8% לשנה והאינפלציה המגולמת בשוק ל-5 שנים עומדת על 1.06% (לשנה) ל-10 שנים מגולמת 1.7% (לשנה). למרות שבחודש האחרון חלה התמתנות קלה במחירי הסחורות הן עדיין השלימו עלייה של 29% מחודש מרץ ועד היום(CRB). בגוש האירו יתפרסם היום מדד המחירים לצרכן שצפוי להראות עליית מחירים של 0.2% באוג'. להערכתנו, גם אם התרחיש של אינפלציה גבוהה בארה"ב בעשור הקרוב לא יתממש עדיין הסיכון בהתממשותו מצדיקה את עלות ההגנה מפניו.

היום במאקרו - תעשייה
במרכז פרסומי המאקרו, היום ומחר, הם אינדיקטורים למצב התעשייה בארה"ב. למזלנו, למרות החדשות הרעות מסין ואי הוודאות ביפן, לגבי סקטור התעשייה האמריקאי אנחנו די בטוחים שלא יאכזב, זאת על סמך אינדיקטורים קודמים שפורסמו בתקופה האחרונה. בין הנתונים שיתפרסמו היום הם: מדדי מנהלי הרכש בתעשייה של שיקגו ושל מילווקי, המדד משוקלל לארה"ב כולה יתפרסם רק מחר וצפוי להצביע, לראשונה מאז ינואר 2008, על התרחבות סקטור התעשייה. מדד זה מתואם מאד לצמיחה ולכן התרחבותו אכן תחזק את ההערכות כי הכלכלה האמריקאית נחלצה הרבעון מהמשבר. בנוסף לנתונים אלה יפרסם היום הפד של דאלס את מדד הפעילות בתעשייה, שמתואם גם הוא לצמיחה, אך למרות השיפור החד עדיין צפוי להראות התכווצות. נקווה שההתאוששות בתעשייה האמריקאית תצליח להשכיח חלק מהבעיות מהמזרח.