כלל פיננסים על אפריקה: "זמן רב שאנו מדגישים את הסיכון בחברה אבל אין ספק שמדובר בזעזוע לשוק ההון הישראלי"

להערכתם, הערת רואה החשבון ביחס לאי ודאות באשר למימוש תכניות ההנהלה, חייבה את החברה לקבל החלטות מהירות וכואבות בנוגע לארגון מחדש של החוב
התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז' להודעת אפריקה ישראל מהבוקר:
אפריקה ישראל פרסמה הבוקר את דו"חות רבעון 2/09. ההפסד לבעלי המניות בסך 1,316 מיליון ₪ היה צפוי לאחר אזהרת הרווח מלפני כשבועיים, אבל לא זה העיקר בדו"ח.

הערת רואה החשבון הוציאה את הדב מהיער. בסקירת רואה החשבון נכתב: "אנו מפנים את תשומת הלב לאמור בבאור 1ב' בדו"חות הכספיים בדבר השפעת המשבר הפיננסי... קיימת אי ודאות באשר למימוש תכניות ההנהלה..." הפסקה המלאה בעמוד הבא.
להערכתנו, הערת רואה החשבון חייבה את הנהלת החברה לקבל החלטות מהירות וכואבות בנוגע לארגון מחדש של החוב, כולל מגעים להסדרים עם בעלי אגרות החוב.

2. הרעה משמעותית בתזרים הצפוי. דו"ח מקורות ושימושים אותו פרסמה החברה מציג תמונה מאתגרת עוד יותר לשנת 2009. העודף התזרימי החזוי עד לסוף שנת 2009 ירד בכ- 755 מ' ₪ בהשוואה לתחזית החברה מסוף רבעון 1/09. ראו בהמשך את דו"ח התזרים החזוי ואת הסיבות לשינוי.

3. לא נשארו צעדים פשוטים לביצוע. לזכות החברה ובעל השליטה בה ייאמר כי בשנה וחצי האחרונות ביצעה החברה מהלכים רבים להתמודדות עם המשבר הפיננסי. החל מגיוס הון של כ- 1 מיליארד ₪ אשתקד (כאשר בעל השליטה מזרים כ- 750 מ' ₪ מכיסו לחברה), דרך מכירת נכסים רחבה (גוטקס ונכסים מניבים בישראל).

כעת נראה כי הצעדים הפשוטים יחסית בוצעו ולא נותרו לחברה שפנים בכובע, או Low Hanging Fruits כמו שהאמריקאים אוהבים להגיד. עכשיו זה קשה יותר ומחייב צעדים כואבים יותר.

4. השוואת לחצים, חוק הכלים השלובים. עדיין מוקדם להגיד איך זה ייגמר, אבל ההערכה הראשונית שלנו היא שיהיה כואב, לכולם. הדרך לפתרון תעבור בסופו של דבר בהסדרי חוב מסוגים שונים.

בעלי המניות יהיו הראשונים לחטוף. ללא הסדר חוב יש חשש כי בעלי המניות יפסידו את רוב השקעתם. גם בעל השליטה מבין את זה ולכן צפוי כי הסדר עם בעלי האג"ח יכלול דילול משמעותי בחברה ו/או תשלום במניות החברות הבנות.

1 בעלי אגרות החוב הקצרות יפגעו בהיקף נרחב. לכאורה, יכלה החברה לשלם במועדן את אגרות החוב הקצרות ולהתמודד בהמשך עם אגרות החוב הבינוניות והארוכות. הראה כי החברה מעדיפה לשים את כל בעלי אגרות החוב בעדיפות דומה ולהגיע להסדר מקביל. התוצאה – אגרות החוב הקצרות הנסחרות קרוב לערכן הנקוב יהיו הראשונות להיפגע.

2 אגרות החוב הארוכות יפגעו, אך כנראה פחות. סביר שבטווח הקצר ייפגעו גם בעלי אגרות החוב הארוכות, אולם להערכתנו, אגרות חוב הנסחרות הבוקר במחירים של 50-60 עשויות לרשום בטווח הבינוני רווחים מההסדר. גם אם יקבלו 80 אגורות.

3 הבנקים ייפגעו, אבל פחות. לקבוצה חוב גבוה למערכת הבנקאית, אולם מרביתו נמצא בחברות הבנות ומגובה נכסים כך שהפגיעה בהם תהיה פחותה בהשוואה לבעלי האג"ח.

4 סלילת הדרך לבעלי חוב אחרים ? על כך נרחיב בהמשך.

זמן רב שאנו מדגישים את הסיכון בחברה, אבל אין ספק שמדובר בזעזוע לשוק ההון הישראלי.