פסגות על לשטראוס: פוטנציאל השיפור מגולם במחיר המניה

מעלים המלצה לתשואת שוק מהמלצת תשואת חסר ומעלים מחיר יעד ל-45.7 ש' מ-43.7 ש'
תוצאות הרבעון השני של שטראוס לא בישרו על חדשות. ירידה צפויה במכירות ישראל לצד המשך מגמת השיפור ברווחיות התפעולית כפונקציה של השלמת מהלך השינוי הארגוני בסוף 2008. הקפה ממשיך לצמוח על אף הסביבה הכלכלית אם כי למעט השוק הברזילאי שיעורי הצמיחה האורגאניים נחלשו. רווחיות הקפה היוותה את הנתון החיובי יותר בדו"ח עם חזרה לרמות מייצגות יותר. החברה אומנם הציגה שיפור בתזרים המזומנים אך ההון החוזר התפעולי עדין דורש טיפול. סימן השאלה כעת הינו מה משמעות התוצאות קדימה במיוחד תחת סימנים לתחילת ההתאוששות בכלכלה העולמית. פעילות הקפה של שטראוס טומנת פוטנציאל צמיחה מרשים ואין ספק כי התעוררות כלכלית עולמית תתרום לכך. יחד עם זאת, לצד הצמיחה, פוטנציאל השיפור בשיעורי הרווחיות נראה מוגבל יותר- תחזיות לעלייה במחירי הקפה, עלייה צפויה ברמת התחרות בשווקים אסטרטגיים ואיומים של מותג פרטי שעתיד להגיע גם למזרח אירופה. צמיחת פעילות הקפה הרווחית פחות ותנודתית יותר מדגישה את חשיבות ההתאוששות בפעילות בישראל. שנת 2008 הייתה שנה חלשה לפעילות שטראוס בישראל ושיפור נקבע כיעד לשנת 2009. תוצאות הרבעון השני ממחישות כי על אף המאמצים שמשקיעה שטראוס בישראל (קד"מ, פרסום, חדשנות) דווקא השוק המקומי קשה יותר. לצד הפוטנציאל שטמון בהתאוששות כלכלית גם המתחרות אינן נותרות מאחור והאתגרים התחרותיים אינם פוחתים כך שהפוטנציאל בישראל נעוץ בשיפור הרווחיות. גם כאן כבר בדו"ח מציינת ההנהלה את העליות במחירי הקקאו והסוכר שנמצאים ברמות שיא, רמות שעדין אינן מגולמות ברווחיות. אנו ממשיכים לגלם את הפוטנציאל שאנו רואים לפעילות החברה במודל- ברמת ההון החוזר, המכירות השיפור בשיעורי הרווחיות. גם מודל מפרגן להערכתנו מוביל למחיר יעד של 45.7 שח. מאז הורדת המלצתנו לתשואת חסר הניבה מניית שטראוס תשואה של 11% מול תשואה של 17% בת"א 100. מחיר היעד העדכני מוביל להעלאת ההמלצה לתשואת שוק. גם רמת המכפילים לא מעידה על הזדמנות קניה-ל-2009 החברה נסחרת ב-P/E של 18.2 ו-EV/EBITDA של 9.7, לשנת 2010 מדובר על 15.3 ו-9.1 בהתאמה.