כלל פיננסים על פז: "התוצאות היו חלשות מהצפי שלנו, בעיקר בגלל ירידה חדה מהצפי בתוצאות מגזר הזיקוק"

מציינים כי חשוב לשים לב לאתגרי הצמיחה של מגזר הקו"מ - מנוע הצמיחה של פז
התייחסות גל רייטר, אנליסטית כלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות פז שפורסמו הבוקר:
פז פירסמה לפני זמן קצר את תוצאותיה לרבעון השני של 2009.
התוצאות היו חלשות מהצפי שלנו, בעיקר בגלל ירידה חדה מהצפי בתוצאות מגזר הזיקוק:

1. מגזר הקו"מ - יציבות. לא מעבר. הרווח המנוטרל הסתכם בכ- 127 מ' ש"ח, צמיחה של 2% בלבד לעומת 124 מ' ש"ח ברבעון המקביל, ונמוך מצפי שלנו לרווח תפעולי של 135 מ' ש"ח המבטא צמיחה של 9%. אנו מעריכים כי התגברות התחרות בשטח מתחילה לחלחל לתוצאות המגזר שמתקשה לחזור לשיעורי צמיחה דו ספרתיים שאיפיינו אותו בעבר.
פז תמשיך להתרחב להקים תחנות דלק וחנויות נוחות חדשות, לשפר את תמהיל המוצרים ולהנות מתזרים יציב וחזק.
אבל, אנו מעריכים כי פז תתקשה לעמוד ביעדים שהציבה לעצמה ולהגיע ל- 320 תחנות ולמחזור הכנסות של 1 מיליארד ש"ח ביילו עד סוף 2012
ואנו מצפים לעדכון מחדש של יעדי הצמיחה במגזר הקו"מ.
2. מגזר הזיקוק מכביד על התוצאות. מגזר הזיקוק מציג רווח מנוטרל של 42 מ' ש"ח, ירידה של 83% לעומת 247 מ' ש"ח ברבעון המקביל, ונמוך משמעותית מתחזית שלנו לרווח תפעולי של 77 מ' ש"ח. נכון שהבנצ'מרק צנח מרמה של 6.3$ ל- 1.4$ לחבית, אך דבר נוסף הכביד על תוצאות המגזר: היתרון היחסי לעומת הבנצ'מרק הצטמצם, ונפרט -
אחד מהיתרונות המרכזיים של בז"א נעוץ בעודף כושר הפיצוח, כלומר היכולת לייצר תמהיל תזקיקים רווחי יותר תוך שימוש בגלמים כבדים וזולים יותר. ומה קרה?
הפער במחיר הגלמים הצטמצם.
חלה ירידה משמעותית ברווחיות של הסולר מרמה של 40$ לחבית ברבעון 2/08 לכ- 9$ בלבד.
ההפסד על המזוט הצטצמם מרמה של 40$ ברבעון 2/08 לכ- 8$ בלבד.
המשמעות - עלות הגלם עלתה, הרווח על התמהיל ירד ומרווח הזיקוק של בז"א ממשיך להכות את הבנצ'מרק, אך בהפרש קטן יותר מבעבר.
3. מגזר התעשיה - יציבות זה טוב. הרווח הסתכם בכ- 35 מ' ש"ח המשקף יציבות לעומת הרבעון המקביל ומעט טוב מתחזית שלנו לירידה של 6% ל- 33 מ' ש"ח.
מגזר התעשיה שומר על יציבות, תוצאה נאה על רקע הירידה בייצור התעשייתי.
אנו רואים בכניסה לתחום האנרגיה הסולארית בשורה אסטרטגית למגזר, אם כי אנו מעריכים כי בשלב הראשון התרומה לרווח תהיה מתונה. זכייה בפרוייקט משמעותי (מכרז אשלים) יכול לשנות את התמונה.
4. תזרים חזק מפעילות שוטפת השפעת הירידה המשמעותית במחירי הנפט מתבטאת בתזרים חזק מפעילות שוטפת: 535 מ' ש"ח ברבעון הנוכחי לעומת תזרים שלילי של 622 מ' ש"ח אשתקד.
אם ננטרל את השפעת מחירי הנפט, הפעילות של פז משקפת יציבות: 416 מ' ש"ח ברבעון המקביל לעומת 394 מ' ש"ח ברבעון הנוכחי, תזרים חזק לכל הדעות.
לסיכום - החולשה בתוצאות היא בעיקר בגלל מגזר הזיקוק, אך חשוב לשים לב לאתגרי הצמיחה של מגזר הקו"מ, מנוע הצמיחה של פז.
החולשה בולטת בעיקר בגלל שהרבעון השני, נחשב לרבעון עונתי חזק במגזרי הקו"מ והזיקוק, ובשנת 2008 והיווה 40% מהרווח הנקי השנתי.