בכלל פיננסים מעריכים כי אין סיבה נראית לעין לתיקון משמעותי של הבורסות כלפי מטה

אמיר כהנוביץ: צריך לזכור שיש לעלות עוד 33% כדי לחזור לרמה ערב המשבר, מה שגם לא צריך לקרות לדעתי בזמן הקרוב כיוון שהפצעים עדיין עמוקים
כלל פיננסים בסקירה עולמית-יומית:

מועד הנפקת האג"ח - יותר מזל משכל

היום מתחילה סדרה נוספת של הנפקות אג"ח ממשלתיות בארה"ב לטווחים הבינוניים והארוכים: הנפקה ל-3 שנים בסכום של 37 מיליארד דולר, מחר של 23 מיליארד דולר ל-10 שנים וביום חמישי בסכום של 15 מיליארד דולר ל-30 שנה. המשקיעים, ואנחנו בניהם, מסוקרנים מאד לראות כיצד תצליח ההנפקה, על רקע המשך ההתאוששות בכלכלה ועל רקע סיום רכישות האג"ח ע"י הפד. נזכיר, כי ההנפקה האחרונה ל-10 שנים, שהתקיימה לפני כחודש, הייתה מוצלחת כשזכתה לביקושים גבוהים פי 3.3 מההיצע. עם זאת, מאז אותה הנפקה זרמו לא מעט דולרים באפיק הממשלתי והתשואה שנקבעה אז- 3.34% היא רק זיכרון מתוק בשביל הממשל, כשזאת נסחרת הבוקר סביב- 3.78%.

כשבשוק נסחרות כיום אג"ח בשווי של 6.78 טריליון דולר, מי עוד ירכוש אג"ח הממשלתי בהנפקה? נבדוק את המועמדים:

1.סין, יפן ובנקים מרכזיים אחרים בעולם – אלה מאותתים כי יגוונו את רזרבות המט"ח ובכלל היציאה מהמשבר תקטין את הגדלת הרזרבות (שחלק גדול מהן הופנה לאג"ח האמריקאי).

2.חסכונות הציבור – שיעור החיסכון זינק במאי לשיא של 14 שנה (6.2%) וחלק גדול ממנו הופנה לאג"ח ממשלתיות, מאז הוא חזר לרדת (כיום- 4.6%) וצפוי שימשיך לרדת בשל סיום המיתון והחזרה לצמיחה. לא לשחק אותה עו"ש קטן, להערכתנו, לאמריקאים יש מספיק כסף בצד ולאחר המשבר הם יפסיקו להגדיל את החיסכון.

3.בנקים – בנקים שנשארו במשבר עם עודפי פיקדונות ומזומנים לאחר שהקשיחו את מתן האשראי, הפנו חלק גדול מהכסף לרכישת אג"ח ממשלתי. הפשרת תנאי האשראי עשויה להוציא גם אותם מהתמונה.

4.הפד – שרכש אג"ח ממשלתי ב-300 מיליארד דולר יפסיק גם הוא את רכישותיו.

לרוב, כשמתקרבת הנפקה נוטים המשקיעים להתחיל "לאכול סרטים" שאולי הפעם ההנפקה לא תצליח, אולי הפעם לא יהיו לה קונים, אולי התשואה תזנק פתאום ועוד תרחישים חרדתיים. ולכן, למחירי האג"ח קשה לרוב לעלות בסמוך למועד המכרז. עם זאת, אתמול, החל מהשעה 10:00 בבוקר, עת התחיל הסנטימנט השלילי בעולם, חזרו משקיעים לאג"ח הממשלתיות וכמו משמיים הכינו את הקרקע לעוד הנפקת אג"ח מוצלחת. יש להם מזל לאמריקאים האלה יותר משכל. התשואות על אגרות החוב ירדו בחדות וחסכו לממשל הוצאות ריבית שנתיות של כמעט 65 מיליון דולר בשנה.

לסיום נזכיר כי אנחנו שליליים על אג"ח ממשלתי ואומרים שעדיין לא מאוחר לברוח.

היום ומחר נפגשים חברי הפד להחליט מה עוד אפשר לעשות

להט העשייה של חברי הפד, שנדחף ע"י הציבור וע"י הממשל, מתחיל להירגע. בישיבתם שתמשך היום ומחר הם צפויים להודיע על מותה הטבעי, בשיבה טובה, של התוכנית לרכישת אג"ח ממשלתיות בשווי 300 מיליארד דולר שהתקבלה ב-18 במרץ לרכישה שבועית של 10.9 מיליארד דולר, תוכנית שהחלה באמצע יוני וצפויה להסתיים בקרוב, לאחר שרכשו במסגרתה אג"ח בשווי 250 מיליארד דולר. עוד ידונו חברי הפד ברכישת ני"ע הקשורים לשוק המשכנתאות, בתוכנית של 1.45 טריליון דולר ובגובה הריבית המוניטרית שצפויה להישאר בינתיים על 0.25%, אך לפי המגולם בחוזים העתידיים לעלות כבר בינואר בהסתברות של 58.7% ל-0.5%. להערכתנו, העלאת הריבית לא תתממש בינואר ולא ברבעון הראשון, מה שיצריך מאוחר יותר העלאה חדה יותר. כמו כן, כאמור אתמול, צפוי הבנק המרכזי להתייחס לבעיית הנדל"ן המסחרי, המהווה היום את אחת הבעיות האחרונות שנותרו ללא סימני שיפור.

השווקים לא עלו בצורה חדה מספיק

הכותרת: " השווקים לא עלו בצורה חדה מספיק" נראית לכם הזויה? הרי מדד ת"א 100עלה מחודש מרץ ב-55% ובקצב שנתי של 179%, קצב לכאורה מרשים למדי! אלא שלדעתי מדובר בקצב עלוב ומבייש את הירידה החדה שממנו הגיע, ירידה שהחלה עם נפילת ליהמן ברדרס כשכולם היו בטוחים שיותר לא יהיה אשראי בעולם. הנפילה ההיא מחקה תוך חודשיים וחצי 43% מההשקעה ואם השווקים היו גם מתקנים את ההיסטריה במשך אותו פרק זמן היינו עדים לעלייה בקצב שנתי של 1184%, זה קצב ! כבר לפני חודשים כתבנו: "כל המדדים חזרו לרמות של טרם נפילת ליהמן ורק מי לא חזר? נכון מאד - מדדי המניות. אז הנה כשסוף סוף הם חזרו אנשים אומרים: "וואי וואי איזה מהר עלו המדדים". כשעולים הזמן עובר מהר. שוק המניות לא צריך לדעתי לעבור תיקון משמעותי כלפי מטה, בטח שלא כזה של 30%, כמו שחוזים חלק מעמיתי- ובטח שלא בגלל הסיבה ש"עלינו מהר מידי". צריך לזכור שיש לעלות עוד 33% כדי לחזור לרמה ערב המשבר, מה שגם לא צריך לקרות לדעתי בזמן הקרוב כיוון שהפצעים עדיין עמוקים.

השוק כבר מגלם את הירידות שיתחילו בספטמבר

העדר מחכה למימוש אגרסיבי, מי שרוצה ללכת עם העדר - מוזמן. החוזים העתידיים על מדד הפחד, מגלמים עלייה חדה בתנודתיות (מילים יפות יותר לפחד לא מבוסס מפני תיקון) מ-24 נק' היום ל-28 נק' וגם מאיתות של החוזים העתידיים, לדוגמא על מדד ה-S&P500, שמגלמים ירידות מ-1009 נק' היום עד ל-989 נק' במרץ 2010.

הייצוא מסין ירד, ההלוואות ירדו ועדיין סין אטרקטיבית

זה החודש התשיעי ברציפות שהיצוא מסין ירד, זה לא היא זה העולם ! סין ממשיכה להיפגע מהצרכנים האמריקאים ומקביליהם בעולם, אך אל דאגה, סין הניעה מנוע צמיחה פנימי כשדחפה את המוני בית סין לצאת ולרכוש Made in China כחלק מתוכנית כוללת שעלתה לה 585 מיליארד דולר ויתכן תבצע עוד הרחבה פיסקלית. כמו כן, היא התירה ואף עודדה לקיחת הלוואות ואישרה לבנקים לעמוד על יחס רזרבה גבוה. כאמור, סין הייתה מוכנה לשלם מחיר גבוה כדי לתמוך בצמיחה דרך צרכניה אך גם דרך יצואניה: אם דרך החלשת היוהן המקומי באמצעות רכישה אגרסיבית של דולרים או באמצעות הגבלת תנועות ההון ואיסור עסקאות ביוהן, וכן באמצעות הגדלת הטבות המס ליצואנים. ולמרות הכל, היצוא מסין ירד ביולי ב-23% לעומת יולי 2008. אלא שהעניין של Made in China עבד ממש טוב והיבוא נפל בשיעור חד יותר מה שהגדיל את העודף המסחרי ביולי ל-10.6 מיליארד דולר, לעומת 8.25 מיליארד דולר ביוני. להמשך: לאחר שהיקף ההלוואות זינק והחל לאיים באינפלציה ובבועתיות מחירים, הוא החל להצתמצם ומצד שני גוברות ההערכות שהביקוש העולמי מסין יחזור ויוסיף עוד דלק לקטר ממזרח. מי שאהב את סין בלי יצוא ימות עליה כשתחזור לייצא.

היום – אינדיקטורים מעניינים ללחצים אינפלציוניים

היום יתפרסמו בארה"ב מספר נתונים שיכולים לתת תחושה לאן כיוון המחירים. בניהם נתון הפרודוקטיביות בעסקים לרבעון השני (לא כולל עסקים חקלאיים) שמודד את התפוקה לשעת עבודה ועלייה בו (הצפויה להיות 5.5%) יכולה לאותת על לחץ לירידת מחירים. נתון נוסף הוא העלות ליחידת עבודה לרבעון השני שצפויה לרדת ב-2.5%, וגם היא מאותת על לחץ לירידת מחירים. נתון נוסף וחשוב הוא רמת המלאים הסיטונאיים. רמת מלאים גבוהה מאותתת כי הסיטונאים עשויים להוריד מחירים כדי להיפתר מהם, אך הצפי הוא להמשך ירידת מלאים ביוני ב-0.9%, מה שעשוי בעתיד לדחוף לעליית מחירים. האינפלציה המגולמת היום לשנה בשוק האג"ח האמריקאי עומדת על 0.189%, מה שלהערכתנו נמוך מידי ועוד עשוי לעלות.

סיכום

הכלכלה העולמית ממשיכה להראות סימני שיפור, הבורסות תיקנו את הירידות החדות בעליות מתונות ואין סיבה נראית לעין לתיקון משמעותי כלפי מטה ברמות המחירים הנוכחיות. כמו כן, אני לא מבין למה משקיעים מדברים כל כך הרבה על פחד גבהים אם הם כבר מאומנים בנפילה.