מזרחי-טפחות: הדיווח לציבור על הדיונים המוניטאריים בבנק ישראל לא משדר צורך בהעלאת ריבית מיידית

מחד, העלאת ריבית עלולה להכביד על ניצני ההתאוששות ומנגד פער התוצר הנוכחי רחב מספיק כדי שהתאוששות כלכלית לא תוליך כעת ללחצים אינפלציוניים ותחייב העלאה כזו
רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק מזרחי-טפחות מגיב לפרוטוקול הדיונים המוניטאריים בבנק ישראל: המסר החשוב העולה מהדיווח לציבור על הדיונים המוניטאריים בבנק ישראל הוא, שרוב הפרמטרים שבנק ישראל מתחשב בהם מוצגים באופן שאינו מחייב העלאת ריבית דחופה.

בין השאר מדובר בכך שלהערכת בנק ישראל, אפשר שההתכווצות במשק נבלמה. אנו רואים בזאת הכשרת הקרקע לשדרוג קרוב בהנחות הצמיחה של בנק ישראל ל-2009 ו-2010. מחד העלאת ריבית עלולה להכביד על ניצני ההתאוששות ומנגד פער התוצר הנוכחי רחב מספיק כדי שהתאוששות כלכלית לא תוליך כעת ללחצים אינפלציוניים ותחייב העלאה כזו.

בנוסף, למרות שהדיונים נערכו לפני שפורסם שהכנסות המדינה ממסים עלו במפתיע בחודש יולי, בנק ישראל הקדים לזהות הקלה בירידה בהכנסות הללו, שהחלה בחודש מרץ. אם תוואי השיפור יימשך, הגירעון במונחי תמ"ג יפתיע כפי מטה, דבר שיקטין את הצורך של בנק ישראל להדק את מדיניותו.

נציין,במאמר מוסגר, שגם האופן בו שינה בנק ישראל את מדיניותו בשוק מטבע החוץ, כך שיוכל להתערב במכירות מוגדלות של מט"ח אם תתפתח עלייה מהירה בדולר, מהווה מכשיר שיפחית מהעומס על כלי הריבית בתרחיש של התפתחות לחצים אינפלציוניים.

בנק ישראל מזכיר שהכלכלנים המקומיים לא צופים שינוי בריבית בשלושת החודשים הקרובים. את הזינוק בכמות הכסף הוא מיחס להסטה מפיקדונות לחשבונות עו"ש, לנוכח ריבית הפיקדונות הנמוכה. ככזה, התמסורת שלו לצריכה הפרטית ודרכה ללחצים אינפלציוניים לא צריכה להיות משמעותית.

מבין שני מודלים לאינפלציה שבנק ישראל מפעיל, הודגשה תוצאת המודל הבסיסי, שגם אם בנק ישראל מודה שמשקלו בתנאים החריגים הנוכחים קטן מהרגיל, עדיין לא ניתן להתעלם מכך שנגזרת ממנו עלייה בת 0.9% באינפלציה בסוף 2010, נמוך מיעד האינפלציה. זאת תוך אימוץ הנחות שלהערכתנו הן זהירות מספיק ולמרות שהעלאת הריבית הראשונה תהייה, לפי המודל, רק ברביע השני ב-2010. גם העובדה שתוצאות המודל ל-12 החודשים הקרובים, 1.6%, כוללות בתוכן את שני המדדים הגבוהים הבאים, שמקורם בהעלאות חד פעמיות, לא משדרת בהילות מוניטארית.

חשוב מכל, בניגוד להערכות של רבים, ההחלטה התקבלה פה אחד, דבר שמגדיל את הסיכוי לכך שהריבית תישאר ללא שינוי גם בחודש הבא, אם מדד יולי לא יזנק בשיעור בלתי צפוי.