כלל פיננסים: כשכל מקל יורה וכל דבר עדיף על פיקדון בבנק - מתנפלים המשקיעים על כל האפיק אפשרי

סבורים כי מחירי האג"ח הממשלתי הלא צמודים עדיין גבוהים ואפשר עוד למכור אותם במחיר סביר
אמיר כהנוביץ', כלכלן מאקרו בכלל פיננסים, בסקירת מאקרו-עולמית יומית:

אסיה מצליחה למשוך את עצמה לבד - תודה בכל מקרה
זה היום השביעי ברציפות שבורסות אסיה עולות, זמן העלייה הארוך ביותר מאז ינואר, עם זאת, קצב העלייה מתמתן. בטייוואן המשקיעים קונים בנקים, בסין חברות אנרגיה, בקוריאה חברות מתכות וביפן כימיקלים. רווחי החברות במזרח עולים ומשקיעים שמחפשים סיכון עוברים למטבעות המקומיים. בארה"ב, סיימו אתמול שווקי המניות בעליות אך לפי המגולם בחוזים העתידיים המסחר מאוחר יותר יפתח במגמה מעורבת. מדד הפחד, ה-VIX, נפל לרמה של 23.87 נק' והמגמה שלו נראית ברורה- למטה. אג"ח קונצרני בעולם ממשיך לעלות, במקביל לעליית שווקי המניות והאג"ח הממשלתי, מה שמעיד אולי על מעבר של חוסכים מפיקדונות לכל אפיק שנותן משהו, כשהיום כל מקל יורה. התשואה על אג"ח קונצרני בארה"ב ל-5 שנים בדירוג BBB ירדה מ-5.54% ביום שישי ל-5.31% הבוקר.

סוף כל סוף - סין הצליחה להנפיק אג"ח
במבט ראשון זה נראה לא הגיוני, איך סין נכשלה החודש שלוש פעמים בהנפקת אג"ח לטווח קצר. סין הרי נמצאת בעודף במאזן המסחרי, רזרבות מט"ח עצומות, צמיחה יציבה ומהירה וחובות מועטים. אבל המשקיעים לא חוששים שסין לא תחזיר את הכסף, לסין יש דירוג אשראי A+, דירוג מעולה למדינה דיקטטורית קומוניסטית או איך שתקראו לה, אלא מאינפלציה. למרות שכבר כתבתי על הנושא, בקצרה אזכיר שכמות ההלוואות בסין זינקה במהלך המשבר בעשרות אחוזים זאת בעידוד הממשל (וכשממשל דיקטטורי מעודד כדאי לכם להיות מעודדים). כאמור בכותרת סין הצליחה הבוקר להנפיק אג"ח. מדובר באג"ח ל-10 שנים בסכום של 26 מיליארד יואן (3.8 מיליארד דולר). ההנפקה נקבעה בריבית ממוצעת של 3.48%. הביקוש להנפקה היה גבוה ביחס למכרזים קודמים השנה, יחס הכיסוי (היחס של קונים ביחס לכמות) עמד על 1.88 לעומת ממוצע השנה של 1.5. השאלה היא למה הנפקת אג"ח לטווח קצר נכשלו ודווקא ארוכות שטומנות לכאורה סיכון גבוה יותר הצליחו? ההסבר לכך הוא שמשקיעים בסין דווקא פוחדים יותר מהטווח הקצר בשל כמות הכסף שכאמור עולה בקצב מהיר אך אמונה בכך שבטווח הארוך סין תדע להשתלט בחזרה על רמות המחירים. עקום התשואות בסין יורד מהטווח הקצר לבינוני, התשואה לשנה עומדת על 2% ולשנתיים על 1.48% (לשנה). אני הייתי מוסיף לסיכוני הטווח הארוך את סיכוני השלטון ולכן נמנע מההשקעה הנ"ל.

אתם אמריקאים ? איך נגיד לכם בעדינות- בנקים שוויצרים לא רוצים אתכם
תקציר למי שלא מעלים מס: כששיעור המס בה אפסי וסודיות הלקוחות נשמרת, שוויץ הינה אחת ממקלטי המס הגדולים בעולם. כנראה שכל עוד רוב מעלימי המס היו מקורבים לשלטונות אלה העלימו עין מתופעת מקלטי המס אך עם השנים התופעה התפשטה וגברו הלחצים לסגור את הפרצה. זה התחיל כשמדינות ה-OECD דרשו למפות את מקלטי המס בעולם ולבחון סנקציות אפשריות נגדם, אך את העמדה הקשוחה ביותר תבעה רשות המס הפדראלית של ארה"ב שמעריכה כי 52 אלף אמריקאים מסתירים הכנסות בשוויץ לבדה, ושמהעלמות אלה נמנעו ממנה מיסים בהיקף של 14.8 מיליארד דולר. מפה לשם, אלה איימו על אלה, קצת מכות וקצת לחצים של ממשלת שוויץ וכעת:
המשך, למי שקרא את התקציר, או שמתעסק בהעלמות מס: בחודש הבא יתבצע שימוע בין ממשלת ארה"ב לזאת השוויצרית אך כבר בינתיים הלחצים עשו את שלהם ולבנקים בשוויץ נמאס מלקוחות אמריקאים. למעשה, הם לא רוצים לראות אמריקאים, לשמוע מאמריקאים, אם הם הולכים ברחוב ורואים אמריקאי הם חוצים לצד השני, טוב, בטח כבר הבנתם. בכל מקרה, קיימים היום בנקים בשוויץ שלא מוכנים לפתוח חשבונות לאמריקאים ומנתקים קשר עם לקוחות אמריקאים קיימים, בניהם הבנקים: Zürcher Kantonalbank ו-Basel-based Bank Sarasin & Cie.

ברננקי לא פראייר - ההגנה הטובה ביותר - התקפה
אין מה להגיד, רואים שברננקי הזה יהודי: ברננקי הוזמן אתמול (והיום) לשימוע מול הקונגרס במטרה לתאר את מצב הכלכלה, להצדיק את מהלכיו ולהציג את תוכניותיו העתידיות. אבל לברננקי היו תוכניות אחרות, הוא שינה נושא והחל להאשים את חברי הוועדה, שמורכבת מנציגי הקונגרס, ותבע מהם להפסיק עם הגירעונות התקציביים "הלא יציבים", ברמיזה לכך שהם בין הגורמים לבעיות או עשויים לגרום לבעיות העתיד. חוץ מזה, ברננקי אמר את כל מה שציפינו שיגיד: מצב הכלכלה משתפר, אין סכנת אינפלציה, הוא ימשיך במדיניות מוניטרית מרחיבה ועוד דברים שנגידים צריכים להגיד. אבל נגיד שהוא לא היה נגיד, אלא אנליסט מאקרו, מה אז הוא היה אומר? לדעתי הוא היה אומר: אל תקנו אג"ח ממשלתי.
אבל, המשקיעים לדעתי לא קוראים בין השורות ונופלים בהצהרות שהוא חייב להגיד, גם אם אי אפשר לשלול את הסיכוי שהתרחיש של אינפלציה נמוכה וריבית נמוכה אפשריות. התשואה על אג"ח ממשלתי בארה"ב המשיכו ליפול אתמול (כלומר מחיר האג"ח עלה) והתשואה ל-10 שנים עומדת הבוקר, למרות תיקון קטן, על -3.49% וסה"כ בשבוע האחרון, גם בשל המתנה לנאום וגם בשל התבטאות מוקדמת של ברננקי, עלה מחיר האג"ח המדוברת ב-1.27%.

מאקרו היום
היום לפנות בוקר פורסם מדד אמון הצרכנים השבועי של (ABC) בארה"ב, שהשתפר מעט ממינוס 51 נק' למינוס 50 נק', ובהתאם לציפיות. בהמשך היום יפורסם נתון לקיחת המשכנתאות השבועי שהוא תנודתי מאד ולכן קשה לגזור ממנו מגמה ונתון מחירי הבתים של FHFA שצפוי להראות על ירידת מחירים של 0.2% במאי ביחס לירידה של 0.1% באפריל. אנחנו מעדיפים לחכות לשבוע הבא למדד מחירי הבתים של Case-Shiler. באירופה יפורסם היום נתון ההזמנות של סקטור התעשייה לחודש מאי שצפוי לעלות ב-1.9% ביחס לירידה של 1% באפריל. הנתון החיובי הצפוי עדיין לא יצביע על שינוי מגמה אלא על התייצבות שהחלה בפברואר השנה.

שאלתי ביום ראשון "האם ברית הארצות תחזיק מעמד כשקליפורניה בדרך לפשיטת רגל?"
כמובן שההתערבות שלי עשתה את שלה וכבר למחרת בערב (יום שני) הסכימו מושל קליפורניה ומנהיגי המחוקקים במדינה על תוכנית לסגירת הגירעון, שעומד על-26 מיליארד דולר. כמובן ששמחתי לעזור אבל הייתי מעדיף שבפעם הבאה יצליחו לשים לב לדברים כאלה גם בלעדי. ואכן, הממשל האמריקאי הבין שמה שחסר לו עכשיו זה שהשלטונות המוניציפליים יוסיפו לו צרות ויסבכו אותו עם כל מיני הוצאות טיפשיות כמו פארקים, בתי ספר, ספריות ציבוריות וכדומה, זאת בזמן שהוא הממשל נאבק על יציאה מהמשבר החמור מאז שנות ה-30. הממשל אז הודיע למדינות שיותר הוא לא יסכים לבזבוז והורה לסגור מיד את הגירעונות. הוא הוסיף וציין שמבחינתו "שיפטרו עובדים ויסגרו בתי ספר" (מישהו פה עצבני). אבל יש סיבה, המשקיעים התחילו להתרחק מהשקעה באג"ח מוניציפאלי ואג"ח מוניציפליים שהונפקו מאפריל גילמו כבר תשואה גבוהה ב-0.96% מאג"ח קונצרני בדירוג מקביל.

סיכום
כשכל מקל יורה וכל דבר עדיף על פיקדון בבנק, מתנפלים המשקיעים על כל האפיק אפשרי. יציאת הכסף מפיקדונות סביר תגרור לעליות מחירים. גם מי שמאמין שברננקי ושו"ת ישתלטו על כמות הכסף, וזו זכותו, לא מובן אם הסיכון משתלם. מחירי האג"ח הממשלתי הלא צמודים עדיין גבוהים אפשר עוד למכור אותם במחיר סביר.