כלל פיננסים: מספר דורשי דמי אבטלה בארה"ב עשוי לחזור לעלות בעוד כשבועיים

אמיר כהנוביץ': נתוני אבטלה, שוק הדיור, הדוחו"ת הכספיים הטובים והעליות בשווקים הוציאו את הפחדנים מדולר והביאו אותם לחפש אפיקים מתאימים יותר לתקופות צמיחה
אמר כהנוביץ' מכלל פיננסים בסקירה עולמית-יומית:

מספר דורשי דמי אבטלה צנח, אך יתכן באופן זמני
ביום חמישי, רגע לפני שאנשי שוק ההון בישראל הלכו הביתה, התפרסמו בארה"ב נתוני אבטלה מפתיעים לטובה, מספר דורשי דמי האבטלה החדשים נפל ב-47 אלף ל-522 אלף וסך מקבלי דמי אבטלה ירד מ-6,883 אלף ל-6,273 אלף. למרות הנתונים המעודדים, לכאורה, ההסבר הוא בעיקר השפעות עונתיות: סקטור הרכב מעסיק בתקופה זאת של השנה עובדים לייצור הדגמים החדשים, ולכן מספר דורשי דמי אבטלה עשוי לחזור לעלות עוד כשבועיים ולבאס.

למה יותר ויותר מדינות לא רוצות נכסים אמריקאים ארוכי טווח
בחודש מאי מכרו זרים נכסים פיננסים אמריקאים ארוכי טווח נטו בסכום של 19.8 מיליארד דולר. את המכירות הובילו המערכות הבנקאיות של רוסיה, יפן והקאריביים ולמרות רכישות נטו מצד סין. בחודש אפריל, לשם המחשה, נרשמו קניות נטו של 11.5 מיליארד דולר. בין הנכסים המדוברים נכללים מניות, אג"ח ושאר ני"ע. כמובן שלא ניתן לדעת אם מדובר בשינוי מגמה או בתנודה רגילה, אך סביר שסימני ההתאוששות האחרונים יחד עם התגברות חשש המשקיעים ליציבות הכלכלה האמריקאית בכלל ולדולר בפרט יוציאו משקיעים מארה"ב. עדות לכך היא נתון השקעות הזרים בארה"ב שנפלו בחודש מאי ב-66.6 מיליארד דולר לאחר שבאפריל כבר ירדו ב-38 מיליארד דולר. כמו שאמרתי, אי אפשר להסיק שמדובר בשינוי מגמה, אבל נמשיך לעקוב.

טרישה: "הישמרו על מאזנכם"
טוב, לא בדיוק במילים האלה, אבל נגיד הבנק המרכזי של גוש האירו התראיין אתמול ודחק בממשלות הגוש לצמצם מיד את הגירעונות הממשלתיים ביחס סביר לתוצר, לאחר שאלה נפתחו בניסיונות למלט את הכלכלות מהמשבר. טרישט מפחד אומנם ליצור פאניקה ומתנסח בדיפלומטיות, אך אנחנו "קצת" פחות רשמיים ממנו ואומרים: הצילו !! תברחו !!! תצילו את עצמכם מאג"ח ממשלתיות !!

האג"ח צודק: תעלו ריבית !
בנק מרכזי יכול לנסות לקבוע ריבית אך הריבית בשוק נקבעת בסופו של יום בשיווי משקל בביקוש והיצע הכסף. בעוד במהלך המשבר התשואות על אג"ח ממשלתי ירדו ותאמו את מגמת הורדות הריבית של הפד, אלה חזרו לעלות (מ-2.05% בסוף 2008 ל-3.64% היום) ולפד כבר אין הרבה מה לעשות. התעקשותו להותיר את הריבית נמוכה למרות איתות האג"ח הממשלתי כי הגיע הזמן לעלות אותה יוצרת סכנת אינפלציה וסכנת עיוות מחיר הכסף. גם אם תחזיותיהם של הכלכלנים הפאסימיים ביותר, כדוגמת נויאל רוביני, שהצמיחה בשנים הקרובות תעמוד על כאחוז ושיעורי האבטלה ירדו בעצלתיים, כנראה שתשואות האג"ח הממשלתיות היו צריכות לעלות אף יותר, זאת אלמלא הבנקים המרכזיים לא היו רוכשים מהם במאות מיליארדים. הפד לבדו רוכש אג"ח ממשלתיות, של סוכנויות המשכנתאות וני"ע מגובי משכנתאות בסכום של 1.75 טריליון דולר. מלבד הבנקים המרכזיים שרכשו אג"ח ממשלתי כמו מטורפים היו גם משקי הבית האמריקאים שהחליטו במשבר להגדיל את שיעורי החיסכון שלהם, שהגיע ל-6.9%, וחלק גדול מהחיסכון הופקד באג"ח ממשלתי. בדיקה שנעשתה בכלל פיננסים מצאה כי לאורך כמעט כל משבר בהיסטוריה שיעור החיסכון בארה"ב עלה אך חזר לרדת בסיומו. אם גם הפעם התמונה תהיה דומה עשויים גם הצרכנים, מלבד המשקיעים, למכור את האג"ח ולהטיס את התשואה עליו למעלה.

בן שלום ברננקי – תורך
ברוכים הבאים למשחק המותח של המאה בין בן שלום ברננקי, האיש שעשה דוקטורט למשבר שנות ה-30, לבין משבר הסאב-פריים, המשבר שעשה פרופסורה למערכת הבנקאית. למי שמצטרף כעת: במערכה הראשונה הצליח המשבר להפיל את הנדל"ן בכ-30%, ברננקי הגיב בכיווץ הריבית מ-5.25% ל-0.25% והמשבר נחנק אך התאושש לאחר שהצליח למוטט את בנק ההשקעות ליהמן ברדרס וגרר להתמוטטות המערכת הבנקאית העולמית. במערכה השנייה, ברננקי התעשת, הזרים הון למערכת הבנקאית והצליח להשאיר אותה בחיים אך בקומה. המשבר ניצל את המומנטום והבהלה וריסק את תעשיית הרכב האמריקאית, הביא לזינוק בשיעורי האבטלה ל-9.5% והפיל בסנוקרת את הצריכה. ברננקי, שנראה כי עמד בפני נוק אאוט כואב, קיבל בשלב זה עזרה ממקור צפוי- אובאמה, שנכנס לזירה והפעיל תוכנית תמריצים אגרסיבית, בסך כ-800 מיליארד דולר, וייצב, לתדהמתם של הצופים, את הנפילה. התמהמהותו של המשבר אפשרה לברננקי לחזור ולהכות אותו מתחת לחגורה ברכישה אגרסיבית של ני"ע והורדת הריבית הריאלית לשלילית (אלוהים, זה היה מהלך מוצלח). במקביל, אירופה ואסיה שלחו עזרה ותוכניות תמריצים אגרסיביות ותמכו בביקושים לתוצרת אמריקאית. כעת, בפתחה של מערכה שלישית, ידן של בעלות הברית שוב נראית על העליונה, החשש הוא שהמשבר חדר ל-mother ship – למאזני הממשלות והבנקים המרכזיים וכעת אנו מחכים לראות מה יעשה ברננקי, בעדותו השבוע בפני הקונגרס יצטרך כנראה להודיע על החלטתו האם ימשיך לרכוש אג"ח או שמה ייסוג לאגירת כוחות. אם יחליט לרכוש הוא יחזק את הכלכלה אך יחליש על חשבונה את הבנק המרכזי והממשל, מה שעלול להוות נקודת תורפה במערכה הבאה.

האם ברית הארצות (ארה"ב) תחזיק מעמד כשקליפורניה בדרך לפשיטת רגל ?
הודות למבנה מוצלח של דמוקרטיה ושל שוק חופשי הצליחו מדינות הברית להפוך לאימפריה הגדולה בהיסטוריה. כעת עומדת הברית למבחן שיתכן הקשה ביותר מאז הוקמה: התמודדות עם כישלונה הכלכלי והבזוי של קליפורניה, לאחר שהאג"ח שלה הורד לדרגת "זבל" וברקע מדינות נוספות שנמצאות במצב כלכלי קשה. חילוץ קליפורניה עשוי להיות חתיכת קש על גב הגמל, כשעל זה הועמסו במהלך המשבר הצלות והלאמות של בנקים וחברות ביטוח למיניהן. הממשל הצהיר אומנם שאינו מתכוון לחלץ את קליפורניה אך יותר ויותר אנשים שואלים האם כשקליפורניה לא תוכל לשלם לשוטרים, לבתי הספר ולשאר שירותים נחוצים יעמוד הממשל מהצד? רבים עונים על השאלה ב-לא. אם יאלץ הממשל לצאת לעזרת מדינות הוא שוב יאלץ להדפיס כסף.

מצב שוק הדיור האמריקאי – מעמודי התווך של המשבר
שיא חדש במספר עיקולי הבתים -1.9 מיליון במחצית הראשונה של השנה, כלומר, אחד מתוך 84 משקי בית עם הלוואה הגיש בקשה לעיקול. אומנם קיים קשר הדוק בין מספר העיקולים לבין שיעור האבטלה (שהגיע לשיא של 26 שנה), אך כידוע בארה"ב המשכנתאות ניתנות ברובן בשיטת non recourse בה אי עמידה בתשלומים מביאה לעיקול הבית ובזאת תמה התחייבותו של הלווה, כלומר, אם מחיר המשכנתא עולה או מחיר הבית יורד קיימת כדאיות להגיע לעיקול. ואכן, ירידת מחירי הבתים במשבר, הביאה את ממוצע יתרת התחייבות המשכנתא להיות גבוה ב-40% משווי הבתים. הממשל האמריקאי מודע לבעיה ובניסיון לפתרונה יצא במספר תוכניות, בניהן הקפאת תשלומי המשכנתא ותוכנית המאפשרת ללווים שהמשכנתא שלהם יקרה ביותר מ-25% משווי הבית למחזר את הלוואותיהם בסבסוד ממשלתי. חברת RealtyTrac צופה שהתוכנית רק מעכבת את התפרצות הבעיה וכי במחצית השנייה של השנה שיעור הבקשות לעיקול יהיו זהות לאלה של המחצית הראשונה. בסוף השבוע התפרסמו מספר נתונים נוספים משוק הנדל"ן, הראשון סקר הקבלנים (NAHB) שסוקר את הפעילות של הקבלנים ומאותת בכך על הצפוי בענף הנדל"ן. המדד עלה ביולי מ-15 נק' ל-17, גבוה מהתחזיות לעליה ל-16 נק'. כמו כן, התפרסמו נתוני התחלות ואישורי בניה חדשים, שאומנם היו חיוביים מהצפוי, אך לא עניינו ממש בשל מלאי הבתים העצום. עניין נוכל דווקא כן לקבל מנתוני מכירות הבתים בחודש יוני שיתפרסמו השבוע. להערכתנו, עדיין קיימת סכנה שלמרות התאוששות הכלכלה, כל עוד אין סימנים של עליית מחירי בתים, יעדיפו לווים רבים להגיע למצב של עיקול ויקשו על התאוששות הבנקים.

מט"ח- להתראות דולר
נתוני התאוששות לא עוזרים לדולר, הדולר חזר לרדת בסוף השבוע מול האירו בשיעור החד מאז מאי. נתוני אבטלה, שוק הדיור, הדוחו"ת הכספיים הטובים והעליות בשווקים הוציאו את הפחדנים מדולר והביאו אותם לחפש אפיקים מתאימים יותר לתקופות צמיחה. הפחדנים שהפכו כעת ליותר אוהבי סיכון הגיעו בין השאר לקנדה ומקסיקו לאחר שהאחרונה הודיעה כי תעצור את הפחתת הריביות על הפזו. מה, הדולר הוא לא נייר בן אלמוות? לא חברה, הוא נייר ירוק, מגניב, אבל לא בן אלמוות.