לידר: ייתכן ומכתשים אגן תוכל לעמוד ביעדי המכירות שלה בברזיל לרבעון השלישי בפרט ולמחצית השנייה של השנה בכלל

סבורים כי כנראה כי לא יהיה מנוס ממחיקת מלאי מסוימת בברזיל – בסדר גודל של 10-15 מיליון דולר
התייחסותו של יואב בורגן מלידר שוקי הון על מכתשים אגן. בערב יום שלישי האחרון פרסמה מ"א דיווח בעייתי ומדאיג, לפיו מילניה - חברת הבת של מ"א בברזיל, סובלת מבעיות רישוי לא פשוטות ביחס ל-5 פורמולציות המיוצרות ומשווקות במדינה. בעקבות בדיקות שערכו, הרשויות בברזיל מונעות בשלב זה ייצור ומכירה של הפורמולציות הנ"ל במדינה, כאשר המניעה חלה גם ביחס למלאי קיים אצל לקוחות של מילניה.

למיטב הבנתנו, הרי של"מזלה" של מ"א רמות המלאי הגבוהות שלה אמורות לאפשר לה לספק פורמולציות חלופיות משוקי פעילות גיאוגרפיים אחרים של החברה. לפיכך, ולאור העובדה כי לרשותה של מ"א עומדת תקופת זמן אשר אמורה להיות מספקת לצורך היערכות לוגיסטית לפתרונות חלופיים – אמנם יקרים יותר, עד לתחילת המכירות המסיביות בברזיל (כחודש – חודשיים), אזי ייתכן וכי מ"א כן תוכל לעמוד בסופו של דבר ביעדי המכירות שלה בברזיל לרבעון השלישי בפרט ולמחצית השנייה של השנה בכלל.

אנו סבורים, כי בתרחיש הגרוע ביותר (בהנחה שמ"א לא תוכל לשנות את החלטת הרגולטור בברזיל), בהחלט ייתכן פגיעה לא שולית במרווחים של מ"א בברזיל במהלך הרבעון השלישי – אנו מניחים בשלב זה שיעור רווח גולמי של כ-29%. בכל מקרה, כנראה כי לא יהיה מנוס ממחיקת מלאי מסוימת בברזיל – בסדר גודל של 10-15 מיליון דולר. השאלה היא האם הרשויות בברזיל יתירו למ"א לאסוף מחדש מוצרים המצויים אצל לקוחותיה לצורך פרמול מחדש.

אי-הבהירות הגבוהה בנוגע להשלכות של בעיות הרישוי הנוכחיות של מ"א בברזיל, נותרה בעינה. להבנתנו, רק ביום ב' או ג' הקרובים נוכל לקבל תמונת מצב ברורה ומלאה יותר מהחברה.

לפיכך, ונוכח המהותיות של המכירות בברזיל לביצועיה הפיננסיים של מ"א בכלל, ולתוצאותיה הכספיות של החברה ברבעון השלישי של השנה בפרט (כ-30% מסך הכנסות החברה), הרי שמחיר היעד שלנו למניית מ"א (30 ₪ עד כה), מצוי בעדכון, וזאת עד להתבהרות התמונה כאמור לעיל.

בהזדמנות זו, נזכיר גם את התחזית העגומה יחס לרבעון הפיסקאלי השני של מ"א לשנת 2009, רבעון אשר הסתיים לפני כשבועיים: ירידה משמעותית במכירות הכמותיות ושחיקה במרווחים - זאת על רקע השפעות מטבעיות שליליות (החזקות הדולר), מזג אוויר בעייתי באירופה ובצפון אמריקה, ושחיקת מחירים (בייחוד של הגלייפוסייט, קוטל העשבים הבלתי-סלקטיבי). אנו צופים, כי מ"א תציג ברבעון השני מכירות של 595 מיליון דולר, שיעור רווח גולמי של 29%, רווח נקי של 35 מיליון דולר, ו-EBITDA של 96 מיליון דולר.