כלל פיננסים: ירידת מדד הפחד מאותתת שהמשקיעים לא כ"כ פוחדים מעונת הדוחות הכספיים שתתחיל השבוע

היום אין נתוני מאקרו קריטיים ולכן סבורים כי אלמלא מישהו יפתיע באיזו שהיא התבטאות, השווקים עשויים להיות היום די יציבים
הבוקר, מגמה מעורבת בבורסות אסיה, עם נטייה לירידות. ברקע, ירידות במחירי הסחורות ומחירי ההובלה הימית, המאותתים שהביקושים בעולם נמוכים. כמו כן, חוששים המשקיעים שאומנם הכלכלה מתאוששת אך ששווקי המניות הגיבו מהר וחד מדי. גורם נוסף שמרחף מעל השווקים הוא התבטאותו של סגן נשיא ארה"ב, ג'ון ביידן, שאמר שהממשל "לא קרא נכון את הכלכלה" כשהוא חזה שיעור אבטלה של עד 8% במידה והממשל יבצע תוכנית פיסקלית של כמעט 800 מיליארד דולר (שכידוע שיעור האבטלה כעת כבר עומד על 9.5%). מדד הפחד, ה-VIX, לא מאותת על עלייה בפחד לפני תחילת פרסום הדוחות הכספיים השבוע (ראה הרחבה) וממשיך להיסחר סביב רמות השפל של התקופה שלפני נפילת ליהמן ברדרס - כעת 28 נק'. מחירי הסחורות מתקשים להתרומם מזה שלושה שבועות ומדד ה-CRB עומד על 245 נק', נמוך ב-7.6% מאז.

מחליפים את הדולר
עד כה אסר הבנק המרכזי בסין על מסחר בין-לאומי ביוהן, הרבה בגלל העובדה שניהל במידה מסוימת את שער החליפין שלו. אם היוהן כן היה מאושר למסחר אז כוחות השוק היו הופכים את ניהולו לבלתי אפשרי. כלומר, במידה וחברה סינית רצתה לסחור היא נאלצה להמיר את היוהנים לדולרים ואז לבצע את החוזה ולהיפך. המצב משתנה, הבנק המרכזי בסין החליט ב-2 ביולי לאפשר לחברות הממוקמות בשנחאי ובארבע ערים נוספות בסין לבצע מסחר בין לאומי ישירות ביוהן. סין טוענת שהסיבה לשינוי היא הקטנת סיכוני שער החליפין מולם עומדות חברות סיניות. זהו הסבר הגיוני ונכון אך להערכתנו סביר שלשיקולים התווספו גם הפחד הגובר מהדומיננטיות של הדולר והחשיפה הגבוהה אליו יחד עם חשש ליציבות הכלכלית של ארה"ב וההגמשה האחרונה בשע"ח של היוהן, שמאפשרת, כאמור, את השינוי. המסחר ביוהן עדיין אינו מלא, הוא יתאפשר לאותן חברות מערים שנזכרו רק מול הונג קונג, מקאו ומספר מדינות בדרום מזרח אסיה. שלוש חברות ענק משנחאי כבר עברו, לראשונה, לסחור באמצעות המטבע הסיני וחתמו על חוזים נקובים ביוהן מול לקוחות בהונג קונג ובאינדונזיה, חוזים בשווי 14 מיליון יוהן. נזכיר כי לאחרונה מתגברות הידיעות על רצונן של מדינות ה-BRIC, המחזיקות רזרבות מט"ח של 6.5 טריליון דולר, להעלות השבוע לדיון בפגישת מדינות ה-G8 את הרעיון להקים מטבע רזרבות גלובאלי שיגובה בסל מטבעות עולמי, מה שמתחיל להשלים את חלקי הפאזל ולתמוך בהערכותינו כי הדומיננטיות של הדולר עשויה להיפגע ולכן עדיף להחזיק אותו בחסר, למרות הסיכוי שיתחזק בתקופה הקרובה בשל יציאתה של ארה"ב ראשונה מהמשבר.

התכווצות מגזר השירותים בארה"ב כנראה ממשיכה להתמתן
היום בשעה 17:00 יתפרסם נתון מדד מנהלי הרכש במגזר השירותים בארה"ב. החברות הכלולות במדד הן חברות שאינן משתייכות לסקטור התעשייה וכוללות למעשה כמעט 90% מסך החברות האמריקאיות. המדד משמש כמדד מקדים לנתוני מצב הכלכלה וערך מתחת ל-50 עדיין מעיד על התכווצות. הערכות הן כי ביוני עלה המדד מ-44 ל-46 נק'. התמיכה למדד מגיעה מהתייצבות סקטור הנדל"ן והצריכה והירידה החדה ברמות המלאים שמצריכה רכישה מחדש, אך זה נפגע משיעורי האבטלה הגבוהים. המדד ממשיך לאותת את שכבר נראה יותר בבירור שהכלכלה האמריקאית בדרך החוצה מהמשבר.

בונוס כפי יכולתך
האוצר האמריקאי מאותת כי ימנע משימוש בזכויות ההצבעה שלו כבעל מניות בחברות שחולצו על ידו בכדי להשפיע על התנהלות החברות, זאת מלבד במקרים של אישור חברי דירקטוריון והעברות כספיות גדולות במיוחד. בשבועות הקרובים כנראה תצא הודעה מפורטת יותר.
חשש החברות שחולצו ע"י הממשל, הן מהתערבותו כבעל מניות בהחלטות על גובה הבונוסים, זאת על רקע לחץ ציבורי והתבטאויות של בכירים בממשל. חשש זה הביא רבות מהן ובמיוחד בנקים למצוא פתרונות עוקפים, בין השאר העלאות שכר של עד 50%. הממשל הבין אולי שהתערבותו, שהייתה למטרה טובה, מתחילה להזיק למבנה החברות, כמו כן, ההתערבויות גורמות לחברות להעדיף התנתקות מתוכניות החילוץ מה שעשוי להעמיד אותן שוב בסכנה פיננסית. לכן, החליט כנראה הממשל שלא להתערב בהחלטות שאר בעלי המניות, הן לגבי הבונוסים והן לגבי שאר נושאים מלבד אלה שהוזכרו.
להערכתנו, מדובר בהחלטה נכונה כל עוד יחס ההחזקות של הממשל מסך החברה נמוך ביחס לשאר בעלי המניות.

מי יקנה את כל האג"ח האמריקאי ? לא ברור
אם מדינה קטנה מגדילה את החוב שלה ל-100% מהתוצר, לא טוב אבל ניחא, העולם לא מרגיש, אבל, אם מדינה כמו ארה"ב, יפן, אירופה ומי לא, מגדילות את החוב שלהן לממוצע שעשוי להגיע ל-100% מהתמ"ג, אז יש בעיה. שוק האג"ח האמריקאי עומד היום על 6.45 טריליון דולר, השקעה באג"ח בספטמבר, ערב נפילת ליהמן ברדרס, הייתה השקעה מצוינת, אך עם חזרת ההתאוששות, למרות העלייה האחרונה, מקשה לראות תמונה ירוקה. מתחילת השנה מכר הממשל אג"ח בשווי 963 מיליארד דולר ובמחצית השנייה צפוי למכור עוד 1.1 טריליון, לפי ברקליס. הסכום שיימכר במחצית השנייה לבדה יהיה גדול מהסכום שנמכר ב-2008 כולה, השבוע ינפיק הממשל האמריקאי אג"ח בסכום שיא שבועי של 136 מיליארד דולר. לשם המחשת עלות החוב, בחודש אוגוסט לבדו שילם הממשל ריבית של 30 מיליארד דולר ופדה חוב של 80 מיליארד דולר (שאותו הוא צריך גם למחזר), מה יהיה הלאה ? נזכיר כי אנו שליליים על אג"ח ממשלתיים וסבורים כי הסיכון שבהחזקתם גדול, וזאת למרות הסיכון שקיים, כי המשבר עדיין לא אמר את מילתו האחרונה. בעולם הבוקר מגמה מעורבת במסחר באג"ח ממשלתיות: בארה"ב ירידת מחירים ובאירופה עלייה. אג"ח אמריקאי ממשלתי ל-10 שנים נסחר כעת בתשואה של 3.51%.

רווחי החברות ב-2020
ביום רביעי מתחילה עונת הדוחות הכספיים, הערכות האנליסטים הן שהחברות המרכיבות את מדד ה-S&P500 רשמו ברבעון השני ירידת רווחים של 34%, ביחס לרבעון המקביל אשתקד. ירידת הרווחים ביחס לרבעון המקביל צפויה להמשך גם ברבעון השלישי, שהחל החודש, בירידה של 21%. בסה"כ, בשלושת הרבעונים הראשונים, צפוי שרווח החברות התכווץ ב-60%. עם זאת, ברבעון הרביעי צפוי זה להתרחב ב-61% (שוב ביחס למקביל אשתקד) כך שסה"כ הרווחים ב-2009 יצטמצמו ב-15.2%. ב-2010, אם אתם רוצים, הרווח צפוי לעלות ב-21.9%. מחלקת האסטרולוגיה שלנו מוסרת שהרווח ב-2020 יהיה ... סתם, מי יודע מה יהיה הרווח ב-2020. להערכתנו, הדוחות הכספיים יכולים לשנות בטווח הקצר את התמונה בשווקים, להוריד או להעלות קצת את המניות, אך להערכתנו לא לשנות את המגמה הכלכלית שנדחפת ע"י היציאה מהמשבר הנראית באופק.

סיכום
השבוע, כנראה, יתעניינו המשקיעים בעיקר בנתוני הסחר של ארה"ב המהווים אינדיקטור לפעילות הכלכלית בעולם. ירידת מדד הפחד, ה-VIX, מאותתת שהמשקיעים לא כ"כ פוחדים מעונת הדוחות הכספיים שתתחיל השבוע. היום אין נתוני מאקרו קריטיים ולכן, אלמלא מישהו יפתיע באיזו שהיא התבטאות, השווקים עשויים להיות היום די יציבים.