מיטב בית השקעות - המשקיעים מתנהגים כ"עדר"

סבורים כי מאוד ייתכן, כי גם לאחר שהכלכלה האמריקאית תציג תקופה של צמיחה לא יחול שיפור מהותי בשוק העבודה
מיטב בית השקעות בסקירה עולמית שבועית:

מפאת חופשת יום העצמאות (ה-4/7) שחל בסוף השבוע, דוח התעסוקה לחודש יוני פורסם בשבוע המסחר האחרון ביום ה'.
בדוח החודשי עלו הדברים הבאים:
(1) הכלכלה האמריקאית גרעה בחודש יוני 467 אלף מקומות תעסוקה. זאת, לאחר אבדן של 322 אלף מקומות תעסוקה בחודש מאי. הערכות השוק עמדו על גריעה בהיקף צנוע של 365 אלף. כלומר, על 102 אלף פחות מאשר דווח. מאז שהחל המיתון בחודש דצמבר 2007 גרע שוק העבודה האמריקאי 6.4 מיליון משרות.
הסקטור היצרני איבד 223 אלף משרות. ענף התעשייה איבד 79 אלף משרות. ענפי השירותים (הפיננסים כלולים בתחום זה) גרעו 244 אלף משרות.
רק ענפי החינוך והבריאות ייצרו מקומות 34 אלפי מקומות תעסוקה.
(2) ב-12 החודשים האחרונים גרע שוק העבודה האמריקאי 5.6 מיליון משרות.
(3) שיעור האבטלה עלה ב-0.1% והגיע לכדי 9.5%, המהווים 14.7 מיליון אזרחים. בחודשיים האחרונים, עלה שיעור האבטלה ב-0.6%.
(4) שעות העבודה השבועיות פחתו מ-33.1, לכדי 33.0.
(5) השכר לשעה נותר ללא שינוי, לעומת צפי לעלייה קלה של 0.1%.

דוח תעסוקה חלש זה מצביע על מצבו של הצרכן האמריקאי ההולך ומחריף. לצערנו, אנו לא צפויים לראות שיפור בשיעור האבטלה, בתקופה הקרובה, אלא רק בעוד זמן, אולי לראשונה רק באמצע 2010. מאוד ייתכן, כי גם לאחר שהכלכלה האמריקאית תציג תקופה של צמיחה לא יחול שיפור מהותי בשוק העבודה.




כתוצאה מדוח התעסוקה, אשר הבהיר בצורה ברורה כי הדרך ליצירת מקומות תעסוקה היא עוד ארוכה, רשם שוק האג"ח של ממשלת ארה"ב רווחי הון.

כך, התשואה לפדיון באיגרת החוב לשנתיים ירדה 12.8 נ"ב במהלך השבוע, שהייתה הירידה בשבועית החדה ביותר מאז אמצע מאי. מהלך זה היה שקול לעלייה של 0.25% במחירה של האיגרת. בסוף השבוע נסחרה איגרת החוב בתשואה לפדיון של 0.985%.

איגרת החוב ל-10 רשמה בשבוע המסחר עליה של 0.32% במחירה ונסחרה בתשואה לפדיון של 3.5%.

הכיוון החיובי באיגרות החוב קיבל רוח גבית מנשיאת שלוחת ה-Fed של San Francisco, Janet Yallen, אשר אמרה השבוע כי אין לשלול את האפשרות כי קובעי המדיניות ישאירו את הריבית המוניטרית ברמה הקרובה לאפס בשנים הקרובות.

Janet Yellen, היא מבין חברי ההנהגה הכלכלית של ה-Fed המוערכים ביותר. לפיכך, דבריה לא נפלו על אוזניים אטומות.

אכן, גם לדעתנו ריבית ה-Fed עוד תישאר תקופה ארוכה ברמה זו. הדבר נתמך במיוחד על רקע העובדה כי מצב התעסוקה במשק האמריקאי הלוך ומחריף בעוד שמדדי ה-ISM, הן היצרני והן הלא-יצרני מצביעים על המשך התכווצות בפעילות. לפיכך, הפוטנציאל להחרפה נוספת בשוק העבודה נותר גבוה.
הואיל והבנק המרכזי האמריקאי מחויב לספק את תנאי השוק אשר יתמכו ביצירת מקומות תעסוקה, קשה לראות את הבנק משנה את התייחסותו לשווקים לפני שהכלכלה תציג התרחבות בריאה ותציג, לכל הפחות, התייצבות בשוק העבודה.


אחת המתודולוגיות החשובות בעולם ההשקעות הוא פיזור הסיכון. את זאת, ניתן לעשות על ידי השקעה במספר נכסים אשר רמת המתאם ביניהם היא נמוכה. המטרה האולטימטיבית בעת ניהול השקעות על פני מספר נכסים, היא להימצא על פני החזית היעילה המגלמת את השילוב הטוב ביותר בין תשואה צפויה ותנודתיות (סטיית תקן).

באופן היסטורי, פיזור השקעות "עובד" טוב בתקופות של רגיעה בשווקים הפיננסים. בתקופת רגיעה, השינוי במחירי הנכסים מושפע במידה רבה מנתוני הבסיס ומהחדשות הרלוונטיות לכל נכס, ופחות משינוי בהתנהגות המשקיעים ומהיחס שלהם לגבי סיכון.
כך, לצערנו בתקופות בהן ישנה חשיבות גבוהה לפיזור, בזמנים של פאניקה בשווקים, דווקא אז, נרשמת עלייה ברמת המתאם בין נכסים שונים, כאשר המשקיעים מצמצמים באחת אחזקות ובאופן גורף, יכולת הפיזור נפגמת.

מאז אירוע Lehman כבר חלפו 3 רבעים וממועד תחילת העליות בשוקי המניות בעולם, ב-9 למארס חלף כבר רבעון. ידוע כי רמת התנודתיות בשוקי המניות פחתה מאוד, לכן מעניין לבחון מה קרה לרמת המתאם בשווקים בתקופה זו.

מבחינה של מקדמי המתאם בשווקים עולה תמונה מעניינת למדי, לפיה הקשרים בין אפיקי השקעה שונים היו בשלושת החודשים האחרונים גבוהים למדי, ובמיוחד כאשר משווים זאת לעומת הרמה שנרשמה בשלוש השנים האחרונות.

כך לדוגמא, בעוד שבשלוש השנים האחרונות רמת המתאם בין מדד ה-S&P 500 למדד הסחורות (CRB) היה 0.4 בלבד. בשלושת החודשים האחרונים הוא עמד על 0.85. יתר על כן, המתאם בין שוק המניות למחיר הנפט הגולמי בניו יורק טיפס מ-0.25 בשלוש השנים האחרונות לכדי 0.63 בשלושת החודשים האחרונים.

גם בתוך האפיק המנייתי גבר המתאם. לשם המחשה המתאם שבין מדד השווקים המתעוררים של Morgan Stanley עלה מ-0.78 בשלוש השנים האחרונות לכדי 0.84. גם המתאם של ישראל עם השווקים המתעוררים עלה מ-0.49 בשלוש השנים האחרונות לכדי 0.69 בשלושת החודשים האחרונים.

לפיכך, ניתן לראות את המשקיעים כאילו מתייחסים לנכסים המסוכנים (סחורות ושוקי מניות שונים) באמת מידה אחת. הדבר משתקף גם בתשואות. כך, מה-9/3 עלה מדד הסחורות בשיעור של 18%, ה-S&P 500 טיפס ב-33.5% ומדד המניות של השווקים המתעוררים רשם זינוק של 59.5%. מדד ת"א-100 רשם בתקופה זו עלייה של 39%.

ומה לגבי המתאם שבין שוק המניות לאג"ח הממשלתי. בשלוש השנים האחרונות נרשם מתאם של 0.26 בין מדד ה-S&P 500 לבין התשואה לפדיון של UST ל-10 שנים (כלומר, קשר שלילי למחיר). בשלושת החודשים האחרונים המתאם גדל לכדי 0.48. כלומר, הקשר ההפוך שבין שוק המניות לאיגרת החוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים התעצם.