לאומי: "נשארים עם העדפתנו לאג"ח הצמודות על פני הרגילות"

באפיק הקונצרני, ממשיכים לנקוט בבנק גישה זהירה ולהעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים
בנק לאומי בסקירת מאקרו עולמית:

איגרות חוב ממשלתיות בעולם
שבוע שלישי ברציפות של ירידת תשואות לאורך העקום. הצלחת הנפקות אג"ח הממשלתיות במהלך השבוע, גידול במספר השבועי של התביעות הראשוניות לדמי אבטלה ורמה נמוכה של אינפלציה הנמדדת באמצעות מחירי הצריכה הפרטית, הביאו לשבוע נוסף של ירידת תשואות. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 9 נקודות בסיס לרמה של 1.11% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 24 נקודות בסיס מתשואתן ל- 3.54%.
בשבוע שעבר הונפקו אג"ח ממשלתיות ב- 3 סדרות ל- 2, 5 ו- 7 שנים, בהיקף כספי כולל של 104 מיליארד $. זהו היקף ההנפקות השבועי הגבוה ביותר מעולם והמשקיעים חששו שבשל עודף ההיצע לא יהיה ביקוש מספק לסחורה. אולם כל 3 ההנפקות זכו לביקוש גבוה מהציפיות, כולל ממשקיעים זרים שהיו אחראים על כ- 2/3 מהיקף הביקושים בממוצע. הצלחת ההנפקות שחררה הרבה לחץ והביאה לירידת תשואות לאורך העקום. גם עלייה שבועית במספר התביעות הראשוניות לדמי אבטלה, החלטת הבנק המרכזי להותיר את הריבית ברצועה שבין 0%-0.25% תוך רמיזה עבה שלא מתוכננת בקרוב העלאת ריבית וגידול שנתי של 0.1% במדד מחירי הצריכה הפרטית (הגידול בשיעור המתון ביותר מ- 1959), תרמו למגמת ירידת התשואות השבועית. החלטת הבנק המרכזי שלא להגדיל את היקף הרכישות של אג"ח ממשלתיות מעל לסכום המקורי של 300 מיליארד $, גרמה לעליית תשואות זמנית, אך לא יכלה למגמת ירידת התשואות השבועית.
בשבועות האחרונים היינו עדים לתיקון כלפי מטה ברמת התשואות, לאחר עליית התשואות החדה לאורך העקום האמריקאי מתחילת 2009 ועד סוף חודש מאי. התיקון התבקש הואיל והתשואות לאורך העקום עלו לרמה שלא נותנת ביטוי מספק לעובדה ששיעור האבטלה בארה"ב נושק ל- 10%, שרמת האינפלציה היא אפסית וששיעור החיסכון בארה"ב נמצא במגמת עלייה ועומד על 6.9%. יחד עם זאת אנו סבורים שהתיקון הזמני ברמת התשואות כלפי מטה קרוב להגיע לידי מיצוי וכי בקרוב נשוב למגמת עליית התשואות שאפיינה את המסחר באג"ח ממשלתיות, במהלך 5 החודשים הראשונים של 2009, אם כי להערכתנו בשיעור מתון יחסית.
אנו סבורים, כי היקף ההנפקות של אג"ח ממשלתיות ימשיך להיות הגורם הדומיננטי שישפיע על רמת התשואות העתידית וילחץ אותן כלפי מעלה. אומנם ההנפקות החדשות בשבוע שעבר הסתיימו בהצלחה ואולם להערכתנו לא לעולם חוסן וייתכן כי בגל ההנפקות האדיר הצפוי בהמשך השנה נצפה בירידה בביקושים. הדבר עלול לבלוט כאשר הבנק המרכזי בארה"ב, שכבר קנה אג"ח ממשלתיות בהיקף של 180 מיליארד $ עד כה, יסיים את המכסה עליה הוחלט העומדת על 300 מיליארד $. בנוסף יש לציין את הערת הבנק המרכזי בסין בדבר הצורך ביצירת מטבע בינ"ל חדש, אם כי לאמירה מסוג זה יש בעיקר מניעים פוליטיים ואין לצפות לשינוי מדיניות דראסטי מצד סין בכל הקשור לרכישת אג"ח של ממשלת ארה"ב, זאת לאור האחזקות הגבוהות שלה בנכס פיננסי זה. יחד עם זאת, הערה זו מצטרפת למספר הערות קודמות של נציגי מדינות שונות ברחבי העולם ובעיקר מדינות ה- BRIC והדבר עשוי להעיד על שינוי הדרגתי, מתון וארוך טווח, שיגרום לירידה באטרקטיביות של אג"ח של ממשלת ארה"ב. לאור כל זאת אנו ממשיכים להמליץ למשקיעים להימצא בחלק הקצר של העקום.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 0.31% בטווחים הקצרים (0.68% לפני שבוע) ו- 1.69% בארוכים (1.93% לפני שבוע). אנו נשארים עם העדפתנו לאג"ח הצמודות על פני הרגילות, במיוחד בטווחים הבינוניים והארוכים, הואיל ובטווח הזמן הקצר מסתמן כי העלייה באבטלה והירידה בצריכה יצליחו לרסן את האינפלציה. מנגד כאשר ארה"ב תצא מהמשבר קיים סיכוי סביר כי היא תחזור לשיעור האינפלציה השנתית ארוך הטווח העומד על כ- 3%. באפיק הקונצרני, אנו ממשיכים לנקוט גישה זהירה ולהעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים. למשקיעים המעוניינים להגדיל את רמת הסיכון, ההשקעה במוסדות פיננסים יציבים יחסית בעלי מרווח CDS נמוך, מעניינת ובמיוחד כאשר חלק מהמוסדות חזרו להנפיק אג"ח ללא ערבות ממשלתית. העדפתנו למח"מ קצר נותרת בעינה.

מניות בעולם
ארה"ב - מסחר מעורב, סנטימנט שלילי
השבוע האחרון אופיין במגמת מסחר מעורבת. השבוע נפתח באקורד צורם במיוחד – עדכון מטה של תחזיות הצמיחה הגלובליות על-ידי הבנק העולמי, ואף הסתיים בנימה שלילית – לאור פרסום הגידול הדרמטי בשיעור החיסכון של אזרחי ארה"ב. לשני אלו הייתה השפעה שלילית על מגמת המסחר שנבעה מחששות המשקיעים בנוגע לקצב ההתאוששות הצפוי בכלכלה הגלובלית.
בסיכום שבועי מחצית מהסקטורים רשמו תשואה חיובית ומחציתם שלילית. הסקטור שרשם את הירידות החדות ביותר השבוע היה סקטור האנרגיה, לאחר שמחיר הנפט כמעט ונגע ברמה של 66$ לחבית לאחר שהגיע לרמה של 73.2 ב- 11 בחודש. מדד ה- S&P500 רשם תשואה שלילית נמוכה, בשיעור של 0.25%- ומדד ה- Dow Jones איבד 1.2% מערכו. זוהי הפעם הראשונה מאז תחילת מארס בה נרשמו ירידות שבועיים ברציפות במדדים אלו. מדד ה-Nasdaq חזר להיסחר בעליות והוסיף 0.6% לערכו.

מבט לעתיד – משמעות תחזיות הבנק העולמי
כאמור, השבוע עדכן הבנק העולמי את תחזיות הצמיחה שלו כלפי מטה והעריך כי האבטלה והעוני בעולם ימשיכו לצמוח. עפ"י הבנק העולמי, הצמיחה הגלובלית עתידה להסתכם בשנה הנוכחית בשיעור שלילי של 2.9%- לעומת תחזית קודמת של 1.7%-. לפרסום התחזית הייתה השפעה דרמטית על השווקים באותו היום (מדד ה- S&P500, למשל, איבד מעל ל-3% מערכו). אין ספק כי העדכון היה משמעותי אך קשה לומר כי תחזיות בסדר גודל זה לא היו קיימות גם קודם לכן. להערכתנו, תגובת השווקים באותו היום עשויה להיות אות לכך שהמשקיעים מתחילים לתת דגש רב יותר לעובדה שאנו אכן במיתון שההתאוששות ממנו צפויה להיות איטית ומנסים לגזור מתוך כך את המשמעות לגבי רמות המחירים בהן נסחרים השווקים היום והמהירות אליה הגיעו השווקים לרמות מחירים אלו. להערכתנו בעיתוי הנוכחי יש לשמור על משנה זהירות שכן בהחלט תתכן עלייה בתנודתיות לנוכח החדשות המעורבות המתפרסמות מדי יום. נציין בהקשר זה כי בתאריך 7 ביולי קרן המטבע צפויה לפרסם עדכון (כלפי מעלה) לתחזית הצמיחה הגלובלית לשנת 2010, זאת עפ"י דברי אחד הבכירים בקרן. נזכיר כי אנו מאמינים כי למשקיעים לטווח הארוך ישנן עדיין הזדמנויות קניה בשווקים.

פיננסים - ירידות שערים
הסקטור איבד 1.3% מערכו. מניות הסקטור היו בין הנפגעות הבולטות מהסנטימנט השלילי בו נפתח המסחר השבוע. בנוסף, ניתן לציין את Bank of America שהודיעה בתחילת השבוע על החלפת שני דירקטורים נוספים בחברה. בסה"כ החליפה החברה 7 דירקטורים תוך זמן קצר, זאת בנוסף לבכירים נוספים. למרות שעל המצטרפים החדשים לדירקטוריון נמנים פרסונות מכובדות ומוכרות, כגון Susan Bies שהייתה עד לא מזמן חברה בבנק המרכזי האמריקאי ו- Donald Powell, שהיה יו"ר ה- FDIC בעברו, עדיין חילופי האישים התכופים אינם תורמים לתחושת היציבות והביטחון של המשקיעים. כך, מנית החברה צנחה בשיעור של 9.7% באותו היום אם כי בסה"כ איבדה רק כ- 3.5% במהלך השבוע כולו.

חברות בולטות
חברת Boeing הודיעה בפעם החמישית במספר על עיכוב בהשקת דגם ה-787 היוקרתי. מועד ההשקה היה אמור להיות ה-30 ליוני כאשר לעת עתה לא פורסם לו"ז חדש. בנוסף לחדשות אלו הודיעה אחת הלקוחות הטובות ביותר שלה, חברת התעופה האוסטרלית Qantas, כי היא מבטלת הזמנה של 15 מטוסים מדגם זה ודוחה הזמנה של 15 נוספים. בתקופה האחרונה התגברו הביטולים להזמנות מטוסים, כתוצאה מהמשבר הכלכלי הגלובלי, כאשר סך הביטולים להזמנות מטוסי 787 עומד על 52. בסיכום השבוע איבדה מנית החברה כ- 13.5% זאת לאחר שבשבוע הקודם איבדה 5.8%.
חברת Nike הודיעה השבוע על נפילה של 12% בהזמנות לחודשים הקרובים, ביחס לאשתקד, הודעה אשר הובילה לירידה של 10.3% במחיר המניה. החברה, שהודיעה על ירידה נמוכה מהציפיות בהכנסותיה לרבעון, פועלת על-מנת להקטין הוצאות ומסרה כי תצמצם בייצור ובפרסום בהיקף שיוביל לחיסכון שנתי של 200 מיליון $.
בנימה חיובית, חברת Lennar, חברת הבנייה ה-3 בגודלה בארה"ב הודיעה כי ברבעון האחרון נרשם גידול במסירות הבתים ובהזמנות חדשות בשיעורים של 47% ו- 67% בהתאמה. החברה אף הצליחה להגדיל את יתרת המזומנים שברשותה בכחצי מיליארד $. מחיר המניה נסק בשיעור של 17.8% בעקבות ההודעה. יחד עם זאת, כדאי לציין את דברי מנכ"ל החברה, שאמר כי למרות השיפור שהורגש בסקטור בתקופה האחרונה, האתגרים עדיין גדולים (בפרט הגידול באבטלה, בפשיטות הרגל ובהקשחת תנאי מתן האשראי במשק) וכאשר מוסיפים למשוואה את הגידול שחל בריבית על המשכנתאות, עדיין אין הוא מסוגל לנבא מתי יחול שינוי המגמה בסקטור.

אירופה - ירידות שערים גם ביבשת
מדד ה-Stoxx600 איבד השבוע 1.8% מערכו כאשר 13 מתוך 18 המדדים המרכזיים במערב אירופה רשמו ירידות שערים בשבוע החולף. מדד ה-DAX הגרמני וה-CAC הצרפתי איבדו 1.3% ו- 2.8% בהתאמה ומדד ה-FTSE האנגלי איבד 2.4% מערכו. הירידה במדד האנגלי הייתה על אף עלייה של כ- 11% במניית חברת הכרייה Anglo American, העוסקת בכריית נחושת, פחם ואבץ הינה יצרנית הפלטינום הגדולה בעולם ולה 45% מחברת De Beers (חברת היהלומים הגדולה בעולם). זו הוסיפה לערכה על רקע הצעת רכש ממתחרתה, חברת Xstrata, אותה תיארה המציעה כ"מיזוג בין שווים". Xstrata הציעה לחברה 24 מיליארד ליש"ט (כ-39 מיליארד $) בהצעה שנדחתה על הסף. עוד באנגליה, מנית חברת Man Group איבדה כ- 7.8% מערכה לאחר ש-Morgan Stanley מכרו עבור לקוח לא מזוהה כ-12 מיליון ממניות החברה בהנחה למחיר בה נסחרה המניה בבורסה. המסחר במניית יצרנית התרופות Sanofi-Aventis היה בין הגורמים שהשפיעו לשלילה על המסחר באירופה, לאחר שזו איבדה כ- 15.6% מערכה. הירידה החדה הייתה על רקע פרסום מחקר הקושר בין תרופת Lantus לטיפול בסוכרת של החברה לבין גידול בסיכון להתפתחות סרטן. פרסום חדשות אלו גרר אחריו גם הורדות המלצה למניה שכן מדובר באחת מתרופות הדגל של החברה, שמכירותיה היו אמורות לתמוך בביצועיה לנוכח גידול בתחרות מצד תרופות גנריות אחרות.

אסיה פסיפיק – אופטימית מכולם
השבוע בלטה אסיה בסנטימנט חיובי, כאשר מדד אסיה-פסיפיק של מורגן סטנלי הוסיף 2.2% לערכו. נראה כי להבדיל מהמשקיעים בארה"ב ובאירופה, המשקיעים באסיה נתנו דגש דווקא על החדשות החיוביות שהתפרסמו השבוע. בכללן ניתן לציין את העדכון כלפי מעלה של תחזיות הצמיחה של ה- OECD, את העדכון (המינורי) כלפי מעלה בנתוני הצמיחה בארה"ב ברבעון הראשון ואת העדכון כלפי מעלה של ציפיות קרן המטבע לצמיחה באוסטרליה, גם בשנה הנוכחית וגם ב- 2010. כך הוסיף מדד ה- Nikkei225 0.9% לערכו, ה- Hang Seng הוסיף 3.8%. לשלילה, בלטה הודו עם תשואה שלילית זה השבוע השני ברציפות, של 4.8%-.