בגאון מעריכים כי השבוע נהיה עדים לניסיון שלישי ומוצלח לפריצת רמת ההתנגדות 4.0 ₪ לדולר

מפרסמים סקירה ומעריכים כי במח"מ הארוך אין פיצוי מספק על הסיכון מתרחיש של עלייה חדה בגרעון (עודף הנפקות) ו/או מתרחיש אפשרי של המשך עליית התשואות בעולם
סקירת השוק הסולידי

האפיק השקלי –האג"חים השקליים רשמו בשבוע שעבר עליות שערים של עד 2% בסדרה הארוכה ביותר. התשואה לפדיון באג"ח הממשלתי ל 10 שנים (ממשל 219) ירדה מרמה של 5.54% בשבוע שעבר לרמה של 5.28% נכון לכתיבת שורות אלו, זאת בעקבות ירידת התשואות בארה"ב, שם צנחה התשואה לפדיון על האג"ח ממשלתי ל- 10 שנים מ- 3.79% ל 3.50%. פרמיית הסיכון של ישראל, אשר מבטאת את הפער בין התשואה השקלית לאמריקאית נותרה על רמה של 1.78%, בדומה לשבוע שעבר. באופן כללי, אנו צופים המשך עליית התשואות בארה"ב (ייתכן שאפילו עד רמת 5% בתוך כשנה) וכפועל יוצא גם בישראל. השאלה הנשאלת היום היא לא "היכן אפשר להרוויח יותר" אלא "היכן ניתן להפסיד פחות". אם נבחן את החלופות בין השקלי לצמוד, הרי שאנו מעדיפים את האפיק השקלי הממשלתי על האפיק הצמוד הממשלתי, ובתוך האפיק השקלי אנו סבורים שאג"חים בעלי מח"מ בינוני של סביב 4 שנים (ממשל 313, שחר 2682 ושחר 2683) הינם עדיין האטרקטיביים ביותר, שכן במקרה של עליית תשואות, הפסדי ההון במח"מ הקצר והבינוני צפויים להיות דומים (בגלל שיפוע העקום) כאשר במח"מ הבינוני התשואה השוטפת גבוהה יותר מאשר במח"מ הקצר. לעומת זאת, במח"מ הארוך אין פיצוי מספק על הסיכון מתרחיש של עלייה חדה בגרעון (עודף הנפקות) ו/או מתרחיש אפשרי של המשך עליית התשואות בעולם, שכן בארוכים ההפסדים צפויים להיות החדים ביותר.


האפיק הצמוד - מדדי יוני צפוי לעלות ב- 0.3%-0.4% ואילו התחזיות למדד יולי הועלו לאחרונה על ידי מספר חזאים עד לעלייה של 0.8% בגלל העלייה הצפויה במחירי המים. האינפלציה השנתית הנגזרת משוק ההון עומדת נכון לכתיבת שורות אלו על 2.80% בשנתיים הקרובות בדומה לטווח הבינוני של 3-4 שנים, שם מגולמת אינפלציה של 2.60% לשנה. באופן כללי, אנו סבורים כי האפיק הצמוד אינו אטרקטיבי לטווח הארוך, במיוחד לנוכח ציפיות האינפלציה הגבוהות הנגזרות מהאג"חים קצרי הטווח בשוק דוגמת "ממשל 610" ו"גליל 5426". אנו סבורים כי ריבית ריאלית שלילית אינה יכולה להתקיים לאורך זמן וציפיות האינפלציה צפויות לרדת בהמשך השנה. במיוחד לאור ההערכה כי איננו רואים מהיכן יגיע כוח הקנייה שיניע את האינפלציה הזו, לא בארץ ובטח לא בעולם. לגבי האפיק הצמוד הקונצרני אנו סבורים כי המרווחים של מדדי התל בונד נמצאים ברמה נמוכה המעוררת ספק לגבי אטרקטיביות ההשקעה בהם. קיימים כמובן אג"חים בודדות בהן התשואה עדיין מפצה על הסיכון, אולם מספרם נמוך. מרווחי התלבונד להיום בבוקר מול מקבילן הממשלתיות הינם 2.12% בתל-בונד 20 ומרווח של 4.14% בתל בונד 40 המסוכן יותר.


מט"ח – בשבוע האחרון, הדולר נסחר ביציבות ובסך הכל התחזק ב- 0.4% מול השקל, משער יציג של 3.958 ₪ לדולר לשער של 3.973 ₪ לדולר. אנו סבורים שהדולר צפוי להתחזק מרמות אלו מול השקל, מכמה סיבות, ביניהן צפי להתחזקות הדולר מול היורו, צפי להמשך המימוש בשוק המניות בנוסף ליציאה הדרגתית של 5 מיליארד ₪ בETF של MSCI בגלל שינוי הדירוג של ישראל ממדינה מתפתחת למפותחת. מבחינה טכנית, הדולר מצוי בין רמות התמיכה 3.92 ורמת ההתנגדות 4.00 ₪ לדולר. לדעתנו השבוע נהיה עדים לניסיון שלישי ומוצלח לפריצת רמת ההתנגדות 4.0 ₪. בטווח של השבועות הקרובים, אנו צופים התחזקות מול השקל עד רמות של 4.30-4.35 ₪ לדולר. הדבר כמובן תלוי גם בחוזקו של הדולר מול היורו, שם צפוי הדולר להתחזק לדעתנו עד רמת 1.30 דולר ליורו וייתכן שאף עד 1.25 דולר ליורו בהמשך.