מיטב: "נא לא להשתכר מהאופטימיות של השבועות האחרונים"

סבורים כי פוטנציאל יצירת התשואות הן באפיק הסולידי הקונצרני, ביחס לממשלתי, והן במנייתי הופכים מוגבלים
מיטב בית השקעות בסקירה שבועית עולמית:
מהשבוע השני של חודש מארס השתנתה בלי הכר מגמת המסחר בשווקים. המשקיעים התמלאו באופטימיות, אגרות החוב צללו והמשקיעים בשוקי המניות חגגו. כל זאת, תוך כדי שנרשמה ירידה ברמת התנודתיות. בעיני המשקיעים, נראה כי המשבר חלף ומכאן רק ימים שטופי שמש לפנינו.

בסקירות קודמו עמדנו בהרחבה על הסיבות שהביאו לעליות השערים. נראה לנו כי שינוי המגמה היה חד למדי. אגב, הדבר מאוד אופייני למשקיעים בשנים האחרונות. לפיכך, פוטנציאל יצירת התשואות הן באפיק הסולידי הקונצרני, ביחס לממשלתי, והן במנייתי הופכים מוגבלים.

מנתונים למשק האמריקאי עולה כי הפעילות הכלכלית בחודש מאי הייתה חלשה למדי ואף מצביעה על צפי להמשך היחלשות. כך לדוגמא, מדד מנהלי הרכש, ה-ISM לסקטור היצרני עמד בחודש מאי ברמה של 42.8 נקודות. אמנם, רמה זו עדיפה על פני 40.1 נ"ב שנרשמו בחודש אפריל, אולם כל עוד שהמדד נמוך מ-50 נ"ק הדבר מצביע על התכווצות. לפיכך, אנו צופים כי גם מדד הייצור התעשייתי יתאפיין בחולשה, באופן יחסי, או ביציבות בתקופה הקרובה. נציין כי ב-16/6 יתפרסם מדד הייצור התעשייתי לארה"ב לחודש מאי. זה צפוי לרדת ב-1%, לעומת רמתו בחודש אפריל.

במבט על הפעילות הלא יצרנית בארה"ב, גם שם התמונה היא עדיין של ביקושים חלשים. כך, מדד ה-ISM לפעילות הלא יצרנית בארה"ב הגיע בחודש מאי לרמה של 44.0, לעומת 43.7 בחודש אפריל. עם זאת, גם כאן, רמה הנמוכה מ-50 מעידה על התכווצות בפעילות.

לפיכך, ברבע השני של השנה המשק האמריקאי לא צפוי לצמוח וככל הנראה אף להתכווץ. נציין כי, תחזית השוק היא להתכווצות של 2.0% (במונחים שנתיים) של המשק האמריקאי ברבע השני של השנה, לעומת הרבע הראשון. אגב, קונצנזוס השוק מצביע על צמיחה קלה של 0.5% ברבע השלישי.


ממשלת ארה"ב ממשיכה להנפיק. התשואות לפדיון עולות (ובסוף השבוע יורדות).
שבוע המסחר האחרון היה מעניין למדי לשחקנים בשוק האג"ח של ממשלת ארה"ב. בתחילתו נרשמו למשקיעים הפסדי הון ובהמשכו רווחים.
בשבוע שחלף הונפקו 3 סדרות חשובות על פני העקום הממשלתי. הראשונה הייתה ביום ג' בו הונפק סך של 35 מיליארד דולר לטווח של 3 שנים. השנייה, מכירה של אג"ח ממשלתי ל-10 שנים בהיקף של 19 מיליארד דולר, ביום ד'. התשואה הגבוהה ביותר בה נמכרה האג"ח הייתה 3.99%. השלישית, מכירה של אג"ח ממשלתי בהיקף של 11 מיליארד דולר לפדיון בעוד 30 שנה. שלוש הנפקות אלו הסתכמו ב-65 מיליארד דולר.

כאן, עדיין לא תם פרק ההנפקות. לקראת סוף החודש יתקיימו הנפקות של איגרות חוב ממשלתיות לטווחים של שנתיים, 5 שנים ו-7 שנים. ככל הנראה, היקפי ההנפקות יהיו גדולים למדי.

כמו כן, בתקופה האחרונה נרשמה עלייה בציפיות השוק לאינפלציה. כך לדוגמא, בעוד שבשלהי 2008 הציפיות האינפלציוניות הצביעו על דפלציה, אף לטווח של 5 שנים, לאחרונה אלו התגברו וכעת השוק מצפה לאינפלציה 1.9% לשנה, בכל אחת מ-5 השנים הקרובות. ייתכן כי גם מכאן הגיע לחץ מסוים על איגרות החוב הנומינאליות של ממשלת ארה"ב.


במסע התשואות מעלה, גם איגרות החוב ל-10 שנים של ממשלת אנגליה ושל צרפת חולפות, לפרקים, על פני הרף הפסיכולוגי של 4%
כידוע, גם בשוק איגרות החוב הממשלתי מתקיים, בדומה לשוק המניות, מתאם חזק למדי (ראה לוח בעמוד הבא). קשר זה הוא חזק במיוחד בתוך הגוש (הגיאוגרפי או המטבע). כך לדוגמא, מקדם המתאם בין איגרת החוב של גרמניה ושל צרפת, שתיהן לטווח של 10 שנים, היה ב-90 ימי המסחר האחרונים ברמה של 0.95. כלומר, כמעט קשר לינארי.

יחד עם זאת, הגלובליזציה שהביאה למחזורי עסקים זהים בעולם וההגמוניה של ארה"ב הביאו לידי כך שהמגמה המתרחשת בשוק האג"ח של ממשלת ארה"ב ובמיוחד באג"ח ל-10 שנים משפיעה במידה רבה על איגרות החוב של מדינות אחרות ברחבי העולם.

אי לכך, ירידות השערים שאפיינו את ה-UST ל-10 שנים, בחודשים האחרונים, התרחשה גם באיגרות האירופיות. כך, איגרות החוב של צרפת ושל אנגליה חצו השבוע, לפרקים, את רף ה-4%.
על כן, בדומה להערכה כי עקום התשואה הממשלתי האמריקאי ימשיך במסע מעלה בשנים הקרובות, אנו צפויים לראות מהלכים דומים גם בעקומים של המדינות האירופיות המובילות.