כלל פיננסים על ארה"ב: "זה כבר לא משבר סאב-פריים אלא משבר אבטלה"

היום יפורסמו בארה"ב נתוני המכירות הקמעונאיות, מספר דורשי העבודה ומלאי בעסקים
שווקי המניות באסיה עולים הבוקר על רקע נתוני עליה בהשקעות בסין, בהובלת חברות המכרות והאנרגיה. סין, נזכיר, השקיעה 585 מיליארד דולר בהרחבות פיסקליות שתמכו בכלכלה. כמו כן, הבוקר פורסם נתון מעודכן לצמיחה ביפן ברבעון הראשון שהצביע על התכווצות נמוכה מהערכות המוקדמות (14.2% לעומת ל-15%). מדד הפחד, ה-VIX, ממשיך לרדת.

אתמול פורסם ספר הבז' החודשי של הפד- הספר מתאר את מצב הכלכלה האמריקאית בראיית הפד, המשקיעים מחפשים בדוח רמזים על המדיניות המוניטרית הצפויה, אך הדו"ח הציג תמונה מעורבבת ועקום הריבית נותר ללא שינוי.
היום – נתוני המכירות הקמעונאיות, מספר דורשי העבודה ומלאי בעסקים
תנחשו: איזה סקטור משך (לפי התחזיות) את המכירות הקמעונאיות לעליה של 0.5% בחודש מאי ?
תשובה: סקטור הרכב. זוכרים כמה צרות היו ממנו? אז פעם אחת שיעשה משהו, מה קרה? בכל מקרה, נתון המכירות יתפרסם בשעה 15:30 וצפוי שעלה בשיעור החד ביותר מזה שלושה חודשים, השווקים עשויים להגיב חזק להפתעה בו. בינתיים נספר כי נתוני מכירות הרשתות בארה"ב דווקא מצביעים על ירידה של 4.3% במכירות בשבוע הראשון של יוני.
באותה שעה היום יפורסמו גם נתוני מספר דורשי העבודה החדשים והקיימים, החדשים צפויים להמשיך ולרדת, ואם לא? אם לא, סביר שנראה ירידות שערים חדות.

ביפן מחירי הבתים נפלו במשך 15 שנה
שוק הנדל"ן בארה"ב עדיין בנפילה ולאחרונה נשמעו תחזיות פאסימיות במיוחד שמחירי הבתים ימשיכו לרדת עוד שנים. תמיכה להערכה זאת מתקבלת מהתיאוריה הכלכלית של קשיחות מחירים כלפי מטה, שמסבירה שבעלי בתים, כמו דרך אגב בעלי מניות, לא מוכנים למכור בהפסד ולכן הירידה במחירים נמשכת זמן רב ולא מתכנסת לשיווי משקל בצורה מהירה. כמו כן, בהשוואה למשבר הנדל"ן ביפן בתחילת שנות ה-90, שם מחירי הנדל"ן המשיכו ליפול 15 שנה, ארה"ב עוד די בהתחלה. מחירי הבתים בארה"ב נפלו עד כה ב-32% מהשיא וחזרו לרמות המחירים של מאי 2003, כ-6 שנים לאחור, וממשיכים לרדת בקצב מהיר. עם זאת, קיימים אינדיקטורים שעשויים להביא את המצב בארה"ב למצב שונה מזה שהיה ביפן ולקצר משמעותית את משך זמן הנפילה, הראשון, הניסיונות של הפד לגרום לאינפלציה, הפוך מהמצב שהיה ביפן, גורמים נוספים שעשויים למתן את הנפילה הם ירידה חדה במלאי הבתים, הקלת תנאי האשראי למשכנתאות והתאוששות כלכלית מהירה מזאת שחוותה יפן.

זה כבר לא משבר הסאב-פריים – זה משבר אבטלה
מה לא נכתב על תופעת עיקולי הבתים, התופעה שמציפה את השווקים בבתים, פוגעת במחיריהם ומסבכת את העניינים, לשם המחשה, בחודש אפריל 45% מהבתים שהוצעו למכירה בארה"ב היו בתים מעוקלים. מספר משקי הבית שקיבלו התרעות לעיקול ביתם במאי התכווץ ב-6% ביחס לאפריל, כאשר יותר מ-321 אלף משקי בית קיבלו התראה שכזו בחודש שעבר, 18%יותר מהמספר בשנה שעברה. עם זאת משהו השתנה, הסיבה העיקרית לאי תשלום המשכנתא היא כבר לא משכנתאות גרועות עם ריבית לא הגיונית אלא גורם הפיטורים שגורר שיעור אבטלה גבוה. הערכות בדבר המשך עליית שיעור האבטלה צפוי להשאיר את מספר עיקולי הבתים גבוה גם ב-2010.

נזכיר כי הממשל בארה"ב הקצה במרץ 50 מיליארד דולר במסגרת תוכנית להקלת תשלומי המשכנתא ולמנוע את המשך כדור השלג. עד כה רבים מהתעשייה טוענים שהתוכנית לא עשתה הבדל משמעותי.

אג"ח ממשלתי אמריקאי (או יותר נכון אסייתי) נופל
התשואה על אג"ח אמריקאי זינקה אתמול מ-3.856% ל-3.946%.
נתוני המאזנים של ארה"ב על הפנים. אתמול פורסם הגירעון בתקציב הפדרלי שהתרחב במאי ל-189.7 מיליארד דולר והגירעון במאזן המסחרי שהתרחב באפריל ל-29.2 מיליארד דולר וזה בנוסף לחוב ביחס לתמ"ג שעבר כבר את ה-80%. האג"ח ממשיך לקבל מכות גם משתי המחזיקות המוזרות הגדולות שלו:
סין המחזיקה בכ-700 מיליארד דולר ורוסיה, המחזיקה 400 מיליארד דולר, שמנערות את מחירו בכל ציוץ שהן מצייצות, למעשה, הייתי משנה את השם של האג"ח מאג"ח אמריקאי לאג"ח אסייתי.

אתמול הודיעה רוסיה כי היא שוקלת להעביר חלק מיתרות המט"ח שלה לאג"ח של קרן המטבע הבינלאומית (IMF), והביאה להחלשות הדולר ולירידות במחיר האג"ח זאת בהמשך להודעה קודמת של סין כי גם היא מתכוונת לרכוש אג"ח של ה-IMF ב- 50 מיליארד דולר.
מה קורה לאג"ח האמריקאי מלבד הבעיות הידועות:
בכדי לקבל אשראי צריך בעיקר שני דברים: 1. אמון. 2. אמון. תיאורטית, גם אם אין ללווה אגורה על ה אך הוא זוכה לאמון מספיק גדול הוא יוכל לגלגל את החוב לעד מבלי צורך לשלם אותו לעולם, ולהפך, לווה עם תזרים עתידי סביר אך אינו זוכה לאמון עשוי לקרוס פיננסית במידה ולא יצליח לגלגל את החוב לפרק זמן קצר בלבד. לדוגמא, בנק ההשקעות בר-סטרנס, שקרס במהלך המשבר, האשים את השמועות בקריסתו. במשבר הנוכחי עלתה לראשונה האפשרות שדירוג האשראי של ארה"ב עלול לרדת, סוכנויות הדירוג מיהרו לשלול זאת, אך העיסוק באפשרות לבדו הביא ואף עשוי להביא להמשך עליית התשואות הנדרשות על האג"ח, וליצירת כדור שלג שתביא לאסון.

כשהפד בצרות, מי יזרים לו כסף?
מתחילת המשבר הזרים הפד יותר מטריליון דולר למערכת הפיננסית האמריקאית וקיבל תמורתם סחורה או ריבית, מאזן הפד עומד היום על 2.1 טריליון דולר והוא מספיק גדול בכדי להביא לאסון כלכלי כבד אם יסתבר שהמאזן לא שווה את הסכום הזה. כל מחיקה תבוא מתקציב הפד ואם זה לא יספיק או שהממשל יצטרך להציל אותו דרך פגיעה בתקציב הפדרלי או לאשר לו להדפיס כסף ששתי האפשרויות הן בגדר אסון. עד כה הצהיר הפד על הפסדים של 5.3 מיליארד דולר על הנכסים שרכש מהבנקים במהלך 2008.ועל רווחים של 1.2 מיליארד מתוכנית ההלוואות ו-4.6 מיליארד דולר מריבית על החזקת אג"ח מדינה, וכל זאת בשלושת החודשים הראשונים של השנה. מעניין כמה הוא הפסיד על הנפילות האחרונות במחירי האג"ח הממשלתי?

סיכום
הסיכון ממשיך לעבור מהסקטור העסקי לסקטור הממשלתי, המרווחים בתשואות של אגרות החוב מצטמצמים, הן דרך עליית התשואות על האג"ח הממשלתי והן דרך ירידת תשואות באג"ח הקונצרני. היום יתפרסמו שלושה נתוני מאקרו חשובים, כך שהכל עדיין פתוח.