בלאומי צופים כי מגמת המסחר ארוכת הטווח באג"ח ממשלתיות תהיה של עלייה נוספת בתשואות, תוך הסתברות גוברת לתיקון קל בטווח הקצר

למשקיעים לטווחים ארוכים שאינם משנים את פוזיציות ההשקעה שלהם לעתים תכופות עדיין מומלץ להמשיך ולהימצא בחלק הקצר של העקום
בנק לאומי בסקירת שווקים בינלאומיים:

איגרות חוב ממשלתיות בעולם
השבוע הסתיים בעליית תשואות חדה לאורך העקום. דו"ח התעסוקה של מאי, הצביע על ירידה משמעותית במספר המשרות שנגרעו מהמשק האמריקאי והגביר את ההערכות בקרב המשקיעים שהבנק המרכזי יעלה את הריבית עוד השנה. בסיכום שבועי עלתה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 38 נקודות בסיס לרמה של 1.29% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון הוסיפו 37 נקודות בסיס לתשואתן ל- 3.83%.

עד פרסום דו"ח התעסוקה של חודש מאי ביום שישי האחרון, התנהל המסחר באג"ח של ממשלת ארה"ב על מי מנוחות. אלא, שפרסום הדו"ח שהצביע על כך שהמשק האמריקאי איבד את מספר המשרות הנמוך ביותר מאז חודש ספטמבר, נתון שהיה טוב במידה רבה ממוצע תחזיות האנליסטים וגרם לטלטלה בשוק. המשקיעים פירשו את הדו"ח כאיתות לכך שהגרוע מכול, במשבר הכלכלי הנוכחי, כבר מאחורינו וכי קרוב היום שבו הבנק המרכזי ישנה את מדיניותו המרחיבה וישוב להעלות את הריבית.

התוצאה הייתה עליית תשואות יומית של 33 ו-12 נקודות בסיס באיגרות הקצרות והארוכות בהתאמה. בעקבות עליית התשואות החדה, הגיעה התשואה על האיגרות לשנתיים לשיא של 8 חודשים.
יש לזכור כי עליית התשואות בשבוע שעבר, התרחשה כאשר הממשלה האמריקאית נטלה פסק זמן ולא הנפיקה אג"ח חדשות. השבוע צפויות להתחדש ההנפקות בהיקף שבועי של 65 מיליארד $, ב- 3 סדרות ל- 3, ל- 10 ול- 30 שנה והדבר יגרום ללחץ נוסף על התשואות כלפי מעלה.
אלא שלמרות הערכתנו, כי היקף הנפקות של אג"ח ממשלתיות ימשיך להיות הגורם הדומיננטי שישפיע על רמת התשואות העתידית וילחץ אותן כלפי מעלה, הרי שבטווח הזמן הקצר ייתכן דווקא תיקון קל כלפי מטה ברמת התשואות. יש לזכור כי למרות שדו"ח התעסוקה היה טוב מהציפיות, עדיין מדובר על גריעה של למעלה מ- 300 אלף משרות וכי שיעור הבלתי מועסקים עלה לרמתו הגבוהה ביותר מאז שנת 1983. בנוסף, עליית התשואות לאורך העקום הממשלתי, דחפה את הריבית על המשכנתאות לתקופה של 30 שנה (המשכנתא הפופולארית ביותר בארה"ב) מרמה של 4.91% לפני שבוע ל- 5.29% כיום. משמעות הדבר שיותר אזרחים יתקשו לעמוד בהחזרי המשכנתאות, בייחוד כאשר במקביל נרשמת עלייה באבטלה. התוצאה תהיה מחיקות נוספות של מוסדות פיננסים ופגיעה נוספת בחוסנם. הבנק המרכזי מעוניין למנוע התפתחות תהליך שכזה ולפיכך עולה ההסתברות כי ישוב להתערב בשוק אג"ח הממשלתי, למשל באמצעות הרחבת תוכנית רכישות אג"ח. בנוסף ראוי להביא מדבריו של חבר הבנק המרכזי, Richard Fisher, שאמר כי לבנק המרכזי אין נוסחה מדויקת לנסיגה ממדיניותו המרחיבה וכי יש ללמוד מלקחי העבר של שנות ה- 30 בארה"ב ושנות ה- 90 ביפן, במהלכן נסיגה מוקדמת מדי ממדיניות מרחיבה, גרמה לשנים רבות "אבודות" לכלכלות המקומיות.
לסיכום, לדעתנו מגמת המסחר ארוכת הטווח תהיה של עלייה נוספת בתשואות, תוך הסתברות גוברת לתיקון קל בטווח הקצר. למשקיעים לטווחים ארוכים, שאינם משנים את פוזיציות ההשקעה שלהם לעתים תכופות עדיין מומלץ להמשיך ולהימצא בחלק הקצר של העקום.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 0.67% בטווחים הקצרים (0.08% לפני שבוע) ו- 2.00% בארוכים (1.84% לפני שבוע). הסיבה העיקרית מאחורי העלייה בציפיות האינפלציוניות, היא מחיר חבית הנפט שחצה במהלך המסחר התוך שבועי את רף 70 $. למרות העלייה בציפיות האינפלציוניות, המתחילות להתקרב לממוצעי הטווח הרחוק בארה"ב, אנו נשארים עם העדפתנו לאג"ח הצמודות על פני הרגילות. באפיק הקונצרני, אנו ממשיכים לנקוט גישה זהירה ולהעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים. למשקיעים המעוניינים להגדיל את רמת הסיכון, ההשקעה במוסדות פיננסים יציבים יחסית בעלי מרווח CDS נמוך, מעניינת ובמיוחד כאשר חלק מהמוסדות חזרו להנפיק אג"ח ללא ערבות ממשלתית. העדפתנו למח"מ קצר נותרת בעינה.

מניות בעולם
שבוע שלישי של עליות
בתחילת השבוע שעבר הגישה General Motors בקשה להגנה מפני נושיה תחת Chapter 11, זאת לאחר שלא הצליחה להגיע להסכם עם המשקיעים. מניות החברה, שנסחרו בשפל מאז 1933 בתחילתו של השבוע, הוסיפו 15% לערכם עד לסופו. מהלך זה מדגים את אופטימיות המשקיעים, שמקבלים את סימני ההאטה בהתדרדרות הכלכלה כסימן כי הגרוע מכל מאחורינו. כמו כן, ייתכן להניח כי הם סבורים שיקבלו חלק מ-GM החדשה. ברשימת החברות שרשמו עליות שערים מרשימות השבוע נכללו חברות המושפעות, במישרין ובעקיפין, מעלייה בנכונות הצרכן לקנות מוצרים ושירותים לכיסו דוגמת יצרנית המטוסים Boeing (17.4%+) ורשת בתי הכולבו Sears (22.2%+) וכאלה שיושפעו לטובה מתנופה בתחום הבנייה והתשתיות דוגמת Caterpillar (8.5%+) ויצרנית האלומיניום Alcoa (18.6%+). מדדי ה- S&P500וה-Nasdaq שהוסיפו השבוע 2.3% ו-4.2% לערכם בהתאמה, מציגים תשואה חיובית מתחילת השנה. למדד ה-Dow Jones, שהוסיף 3% לערכו השבוע נותרו רק 0.15% בכדי להתחיל ולעבור לשטח חיובי.

מבט לעתיד - השקעה במניות כהגנה מפני אינפלציה נכון או לא?
בחודשים האחרונים גברו חששות המשקיעים מפני אינפלציה שתיווצר כתוצאה מהזרמות המזומנים האדירות שנעשו בחודשים האחרונים על ידי ממשלות העולם ובעיקר הממשל האמריקאי. בשבוע שעבר הזכרנו את השפעת חששות אלו על שער הדולר מול האירו ומחיר הזהב שאיבדו מערכם השבוע, ועל מחיר הנפט שהמשיך לטפס לרמה של 68$. בריאיון לבלומברג ייעץ Bill Gross למשקיעים המחזיקים בדולר לגוון את השקעותיהם ולהחזיק גם במטבעות אחרים. גם Nassim Taleb, מחבר הספר Black Swan ואחד מצופי המשבר, מקים בימים אלו קרן שתרוויח ממצב של היפר אינפלציה. יש הטוענים כי השקעה במניות מהווה הגנה מפני אינפלציה. אינפלציה מביאה להעלאת מחירים ומכאן, בהינתן שאותה כמות נמכרת, החברה תרשום גידול בשורת המכירות. מצד שני, כפי שנוכחנו בעבר הלא רחוק, האינפלציה משפיעה גם על עלות הייצור וחומרי הגלם ולכן יכולה להיות לה השפעה שלילית על שורת הרווח. היסטורית שוקי המניות לא מספקת תשובה ברורה לשאלה, ולכן בטווח הקצר לפחות נראה כי מניות יהוו הגנה טובה מפני אינפלציה כל עוד המשקיעים יאמינו כי התיאוריה נכונה. אנו ממשיכים להאמין כי ישנן הזדמנויות לקניית מניות במחירים אטרקטיביים, אך ממליצים למשקיעים להשקיע בראייה לטווח הארוך ולא להתעלם מהסיכון הקיים בשווקים.
למרות שחששות אינפלציוניים, יכולים לתמוך במגמה החיובית בשווקי המניות, כפי שבאה לידי ביטוי העלייה במחירי המניות של חברות האנרגיה, בעקבות העלייה במחיר הנפט, הרי שככל שנמשכות עליות השערים כך מתחזק החשש מפני תיקון בשווקים בטווח הקצר.