כלל פיננסים על דוחות דיסקונט: "האופטימיים שבינינו ירוצו לקנות את המניה במכפיל הון של 0.57 - על פניו נראית מסקנה מתבקשת"

בדרך ממליצים לא להתעלם מהסיכונים בתיק האשראי, מהאתגרים בצד ההתייעלות ומהשפעה אפשרית של הנפקת מניות
בנק דיסקונט פרסם אתמול בערב את דו"חות רבעון 1/09. הבנק הפתיע לטובה כאשר דיווח על רווח נקי של 140 מ' ₪ תשואה להון של 6.5%. הרווח ה"מנוטרל" הסתכם בכ- 146 מ' ₪. עיקרי הדברים:
1. הכנסות המימון הם ההפתעה הטובה ביותר בדו"ח. הכנסות המימון ה"מנוטרלות מרעשים" הסתכמו בכ- 1,182 מ' ש"ח, זינוק חד בהשוואה לרבעונים הקודמים. ראו טבלה בהמשך.
2. הבנק ממשיך להציג צמיחה באשראי, 3.3% מתחילת השנה, הממוקדת במגזר העסקי. הנתון בולט על רקע הירידה באשראי בפועלים ולאומי ושני רק למזרחי (4.6%).
נתח השוק של בנק דיסקונט עלה בסוף 2008 ל- 16.7% מסך האשראי במערכת ונראה שהגידול המשיך גם ברבעון 1/09.
אלו שתי הנקודות החיוביות ביותר בדו"ח. את החששות נמקד בסעיפים הבאים:
3. גידול בהפרשות לחובות מסופקים. ההפרשה ברבעון היתה הגבוהה במערכת הבנקאית עם 0.8% מתיק האשראי, גבוה משמעותית מהממוצע שעמד על כ- 0.6%. במקביל נרשמה עליה של כ- 640 מ' ש"ח ביתרת האשראי הבעייתי (האמת, הגידול הוא 940, אבל הבנק הציג מחדש את האשראי הבעייתי לסוף 2008).
אנו חוזרים על החשש שמלווה אותנו בכל הקשור לצמיחה מהירה בתחום האשראי המאפיינת את דיסקונט. עד כה, לא מצאנו התייחסות בדו"ח לחשיפת האשראי של הבנק לקבוצת קרדן וחברת הבת KFS, על רקע הדו"חות המאתגרים שהציגה חברה זו אתמול.
4. ממתינים לסימני ההתייעלות המבוששים להגיע. אין לנו ספק כי פוטנציאל ההתייעלות מהווה סיכוי ואתגר בבנק דיסקונט. עם יחס הוצאות להכנסות של 81% יש לבנק דרך ארוכה לשיפור עתידי, אבל לעת עתה לא מצאנו את השיפור בהוצאות. הבנק מצידו ממשיך להדגיש את החסכון שייווצר החל מסוף השנה עם השבתת מערכת המחשב הישנה (יוניסיס).
5. הלימות ההון הנמוכה ונראה שגיוס ההון מתקרב. יחס הלימות ההון של הבנק עמד בסוף הרבעון על 10.42% ואם נביא בחשבון את גיוס ההון המשני לאחר המאזן היינו מקבלים 10.74%, עדיין נמוך בהשוואה לבנקים האחרים וליעד של 12% בסוף 2009.
יחס ההון הראשוני עמד על 7.54%, אבל ההון הראשוני המקורי עומד על 6.43% בלבד, מתחת לדרישת הפיקוח ל 6.5%.
הבנק מרחיב בסוגייה זו בדו"ח הכספי ואף מפזר רמזים על מהלכים להקצאת מניות קרבה (עמ' 29 לדו"ח). בטווח המיידי יפעל הבנק לריסון הצמיחה בנכסי הסיכון, או בעברית, האטה במתן אשראי חדש.

ובכן תשאלו, מה המסקנה שלנו מהדו"ח ?
הדו"ח הכספי טוב. האופטימיים שבינינו ירוצו לקנות את מנית דיסקונט במכפיל הון של 0.57, נמוך משמעותית מהבנקים האחרים. על פניו נראית מסקנה מתבקשת.
בדרך אנו ממליצים לא להתעלם מהסיכונים בתיק האשראי, מהאתגרים בצד ההתייעלות ומהשפעה אפשרית של הנפקת מניות.