כלל פיננסים: השבוע יתרכזו המשקיעים בעיקר בנתוני שוק העבודה האמריקאי שצפויים להמשיך ולהתדרדר - אך השאלה היא באיזה קצב

אמיר כהנוביץ': "קצב נמוך יחזק את ההנחה שהתחלנו לצאת מהמיתון וקצב גבוה, עדיף לא לפתוח פה"
סקירה עולמית יומית מאת אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו כלל פיננסים:
עוד פעם פספסתם את העליות ? מה יהיה איתכם ?
מדד ה-S&P500 המשיך לעלות ביום שישי והשלים זינוק של 36% מהתחתית. אבל בסה"כ, במאי, כמעט נאדה. מרבית העלייה התרחשה בשבועיים במהלך חודש מרץ, בקצב שנתי היה מדובר ב-8579%, אבל עם קצב שנתי לא הולכים למכולת. מדד הפחד חזר לרדת ונפל לרמה של 28.9 נק', מהמדד ניתן גם לגזור את עלות ההגנה מפני תנודות חדות של המניות, כך שהמחיר לכך יורד. מדדי הסיכון באג"ח הקונצרניות ממשיך לרדת כפי המגולם במדדי ה-CDX וה-ITRAXX. ירידת תשואות באג"ח הממשלתי מעלה את ה-Ted-Spread, כלומר, מראה שנזילות הבנקים אולי הצטיירה כטובה ממה שהיא באמת, אך בכל מקרה היא עדיין טובה ביחס למשבר. לגבי פספוס העליות, אתם יכולים להיות בטוחים שאם באמת תבוא התאוששות הרמה של השוק תהיה הרבה יותר גבוהה ולהפך, אז שום דבר עוד לא נגמר. המשחק ממשיך...

קליפורניה בדרך לדרוג אשראי נמוך משל ישראל
אם עוד לא הבנתם, סדרי עולם משתנים, מה שהיה בטוח הוא מסוכן ולהפך. כעת חברת דירוג האשראי Fitch הפחיתה את אופק הדירוג של מדינת קליפורניה לדירוג A עם אופק שלילי.
אג"ח אמריקאי- רכבת הרים
פעם לפני המון המון ימים אג"ח קונצרני היה מילה גסה, ומי שהחזיק אותן נתפס ללא פחות ממתאבד שיעי. אך בשבועיים האחרונים התמונה התהפכה בבריחה מהאג"ח הממשלתיות אמריקאיות ואלה נפלו ביותר מ-5%. הנפילות הגיעו על רקע התבטאויות בנוגע לאפשרות להורדת הדירוג של ארה"ב (בעקבות הורדת הדירוג ליפן ואופק הדירוג לבריטניה), פתאום התחילו להתייחס יותר להנפקות השיא של הממשל (שצפויות להביא את הגרעון שם השנה ל-1.85 טריליון דולר) ותגובת השוק נגררה לפאניקה. אך ביום חמישי בלילה, חזרו המשקיעים לאג"ח האמריקאיות. האג"ח ל-10 שנים השלימה זינוק של 2.5% תוך יומיים. זה אג"ח, לא מניה, זה לא נורמלי. הזינוק החד ביותר מאז דצמבר. החזרה לאג"ח ממשלתי נבעה מהצלחת ההנפקה בסוף השבוע של אג"ח לטווחים של 2,5 ו-7 שנים בשווי של 101 מיליארד דולר שנחטפו ע"י משקיעים זרים והראו שהחשש לירידת ביקוש הייתה מוגזמת. המצב בארה"ב אומנם גרוע, אבל כנראה שבחו"ל המצב גרוע אף יותר. עדיין, למרות שמסתבר כי לאג"ח הממשלתי יש עוד כוח, גם שוק האג"ח הקונצרני ממשיך להתעורר, והתשואות בטווחים הבינוניים ירדו בסוף השבוע בכל הדירוגים. עדות נוספת להתאוששות היא הנפקות אג"ח ה-"זבל" שהסתכמו במאי בשווי של 21.9 מיליארד דולר.

בדרך לאישור בארה"ב- רגולטור אחד על הכול
המרוץ לטריליון- ההמשך
חלק מתוכנית ה-PPIP, תוכנית טריליון הדולר, שמשתפת משקיעים מוסדיים ברכישת הנכסים הרעילים מהבנקים, מתחילה להיעצר למרות סימני ההתקדמות האחרונים. חלק מהתוכנית, מה שנקרא Legacy Loans Program, מוקפא כעת ויחזור למדף התוכניות למשברים כלכליים ותנחומינו לסטודנטים לכלכלה בעתיד. עצירת התוכנית מגיעה על רקע סימני ההתאוששות במערכת הפיננסית. כעת טוענים גורמים רשמיים כי רכישת נכסים רעילים מהבנקים כבר לא נראית הכרחית כמו שנראתה בעבר. או במילים אחרות "שכחו מזה".

המוח הנוצרי
לאחר ש-10 מתוך 19 הבנקים שנבחנו נכשלו במבחני הלחץ, סליחה, עברו עם סייגים קשים, הם נדרשו להגדיל את ההון העצמי שלהם. התכנסו קודקודי הבנקים והחליטו שלמעשה חלק מהבעיה כבר נפתרה כי הם הרי צפויים לקבל הון בעתיד "אז למה להיות קטנוניים עם המועד". וכך, בנק אוף אמריקה הוסיף לתוכנית הגיוסים שלו כמה מיליארדים יפים עתידיים וכמוהו עשו גם וולס פארגו, PNC ועוד... אלא שהפד, "באופן מפתיע", לא הסכים לרעיון והודיע לבנקים: או שיש לכם את הכסף כעת או שתגייסו אותו, ותפסיקו להמציא שטויות, מה אתם ילדים? (טוב זה היה במילים קצת אחרות).

מכירות קמעונאיות - אכזבה
אומנם לא יצא הנתון הרשמי בדבר המכירות הקמעונאיות, אך אינדיקטור של מכירות רשתות השיווק הצביע כי בשלושת השבועות הראשונים של מאי ירדו המכירות בשיעור 0.4% ביחס לתקופה המקבילה בחודש אפריל. גבוה מהתחזיות לירידה של-0.1%. כלומר, לא טוב.

תם רצף פרסומי הנדל"ן- סיכום
לאחר שבועיים של פרסומי נדל"ן אפשר להגיד שהשוק מתייצב אך לא באופטימיות שהייתה לפני חודש. התחלנו לפני שבועיים עם נתון סקר הקבלנים, שהראה עלייה קטנה בתנועת הרוכשים, התחלות ואישורי הבניה אכזבו למטה, אך עזרו לנקות את מלאי הבתים, מחירי הבתים חזרו לצערנו לרדת מהר, מכירות הבתים הקיימים הפתיעו למעלה אך הבתים החדשים הפתיעו למטה (טוב שוק הבתים החדשים לא כ"כ מעניין עכשיו הוא מאד קטן). שיעור אי החזר המשכנתאות ברבעון הראשון זינק ל-9.12% לעומת 7.88% ברבעון הרביעי (היה צפוי). בסה"כ לא משהו.

פרסומי מאקרו נוספים
הנפילה בתמ"ג בארה"ב ברבעון הראשון, הסתבר, קטנה מהערכות קודמות - קצב שנתי של 5.7% לעומת 6.1%. אך במקביל, גם סעיף הצריכה מהתמ"ג, שהיה נדמה בתחילה שעלה ב-2.2%, הסתבר עלה רק ב-1.5%, וזאת למרות תמריצי הממשל והחזרי המיסים.
מדד מנהלי הרכש של שיקגו הפתיע לרעה (דגל אדום) ומדד הזמנות מוצרי ברי קיימא הפתיע בעלייה (דגל ירוק), אך הוא תנודתי מידי בשביל ניתוח (להוריד את הדגל הירוק).
מלבד ארה"ב, בהודו התפרסם התמ"ג לרבעון הראשון שצמח ב-5.8% - גבוה מתחזיות אנליסטים. בגוש האירו שיעור האינפלציה עמד על 0% במאי, נמוך מהערכות. מדדי האמון בגוש האירו איכזבו ברובם לעומת ציפיות המשקיעים (לא טוב).

סיכום
הדברים החדשים שלמדנו בחמישי ושישי: מצב הבנקים- פחות טוב, מצב הנדל"ן- ככה ככה, צריכה- פחות טוב, מצב סקטור הרכב- פחות טוב, אבל שוק ההון- יותר טוב, מוזר- לא? אז מה יהיה הלאה, השבוע יתרכזו המשקיעים בעיקר בנתוני שוק העבודה האמריקאי, שצפויים להמשיך ולהתדרדר, אך השאלה היא באיזה קצב. קצב נמוך יחזק את ההנחה שהתחלנו לצאת מהמיתון וקצב גבוה, עדיף לא לפתוח פה.