במיטב מעריכים כי המשקיעים מתקשים לעכל את גודל הגיוס הצפוי לממשלה

מעריכים כי תוכנית חוב, גדולה ככל שתהייה, היא לא זו שתקבע את מגמת המסחר באיגרות הממשלתיות, אלא מצב הכלכלה העולמית
אם היינו מתבקשים לתת כותרת ממצה להתרחשויות השבוע בשוק האג"ח הממשלתי היינו בוחרים ב"קשיי עיכול". שוק האג"ח הממשלתי סיים את שבוע המסחר בירידות שערים, כאשר מדד האגרות הצמודות למדד ירד ב-0.1% ומדד האיגרות הלא צמודות ירד ב-0.7%.

עיקר הירידה השבועית, אם לא כולה, אירעה ביום שלישי כאשר מרבית איגרות החוב נסחרו בירידות שערים חדות, כמוהן לא ראינו מזה זמן רב. ההסבר הישיר לירידות הוא חשש המשקיעים מפני גיוס החוב הממשלתי הגדול הצפוי בשנים 2009 ו-2010. מזה מספר חודשים היה צפוי כי הממשלה תאלץ לגייס עשרות מיליארדי שקלים בשוק האג"ח על מנת לממן את פעילותה ותקציב המדינה. על כן, אנו מיחסים את התגובה המאוחרת של השוק לנתוני הגיוס, לקשיי עיכול ועיבוד הנתונים שהיו ידועים מזה זמן, וגם להתרחשויות בשוקי האג"ח בעולם.

להערכתנו, תוכנית חוב גדולה ככל שתהייה, היא לא זו שתקבע את מגמת המסחר באיגרות הממשלתיות, אלא מצב הכלכלה העולמית. כל תחזית לשיפור במצב המשק העולמי בכלל והישראלי בפרט תוביל להמשך נטישת האפיקים הממשלתיים לטובת לנכסים מסוכנים יותר כדוגמת איגרות קונצרניות ומניות. מאידך, במקרה של הרעה במצב המשק סביר שנראה נהירה חזרה לאיגרות הממשלתיות כפי שקרה בשיא המשבר.

אבל זה לא היה הסיפור היחיד השבוע. מעבר לים, בארה"ב, רשמו איגרות החוב הממשלתיות ל-10 שנים את הנפילה השבועית החדה ביותר מאז יוני 2008. בעקבות החשש כי התרחבות הגירעון בתקציב ארה"ב עלול לגרור הורדה של דירוג האשראי - AAA, קפצו התשואות לפדיון לרמה של 3.44% בשני ימי המסחר האחרונים של השבוע, כאשר איגרות החוב הממשלתיות בישראל הגיבו כאמור גם הן בירידות.

האיגרות הקונצרניות הצמודות למדד כמעט ולא נפגעו מעליית התשואות לפדיון בשוק הממשלתי, ובדומה למניות המשיכו לעלות לאחר הפוגה של מספר ימים. מדד התל בונד 60 עלה השבוע ב-2.0%.

למרות החסינות היחסית שהפגין השוק הקונצרני לסערה שפקדה את איגרות החוב הממשלתיות, אנו מעריכים כי לאורך זמן תשוב הקורלציה בין שני האפיקים לתת את הטון ועל כן לא ניתן להשתמש בשוק הקונצרני כמקלט מפני עליית התשואות לפדיון בתקופה הקרובה.

מניות: הדו"חות הכספיים מקפיצים את תל אביב

למרות הסיום השלילי ביום חמישי, בהתאם למגמה שנרשמה בשוקי העולם, אפשר לסכם שבוע מסחר חיובי מאוד באחד העם: מדד המעו"ף עלה ב-4.1%, גם מדד ת"א 100 עלה בשיעור דומה (4.2%), מדדי היתר - 50 ו-120 הוסיפו 5.9% ו-5.3% בהתאמה , מדד הפיננסים הוביל עם עלייה של 6.3% ומדד נדל"ן התחזק ב-3.6%.

אז מה היה לנו השבוע? רוח חיובית נשבה אלינו מכיוון ארה"ב - שם מתחילים להישמע קולות המכריזים על תחילתה של התאוששות. במקביל, צובר הציבור ביטחון כפי שמשתקף ממדד התנודתיות של וול סטריט (VIX - "מדד הפחד"). המדד מספק אינדיקציה לגבי עוצמת הפחד של המשקיעים ונפל השבוע מתחת לרמה של 30 נקודות, לראשונה מאז חודש ספטמבר. בנוסף, ענף הבנייה בארה"ב ממשיך להתאושש, לאחר שעלה בחודש מאי לרמתו הגבוהה ביותר מאז התמוטטות ליהמן ברדרס.
ואצלנו, הושפע המסחר בעיקר משלל הדו"חות הכספיים לרבעון הראשון של 2009, שיוסיפו להתפרסם עד תחילת יוני. תחזיות הרווח בתחילת השנה היו נמוכות, וחברות רבות היכו אותן בדו"חות שפרסמו. תגובת המשקיעים היא חיובית, כשבנוסף, הם ממשיכים לצאת מאפיקי השקעה "בטוחים" - פיקדונות וקרנות כספיות למשל, לטובת אפיקים מסוכנים יותר כמו מניות ואג"ח קונצרניות.
בנוסף, פרסמה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה את נתוני התוצר המקומי הגולמי, שהציג ירידה של 3.6% (בשיעור שנתי) ברבעון הראשון של שנת 2009. במבט קדימה, אנו מצפים, כי ברבעון השני ימשיך המשק הישראלי במגמת ההתכווצות לאור העובדה כי הממשלה פועלת ללא תקציב והיקף ההוצאה ממותן. ככל הנראה, ברבעון השני, תחול ירידה במלאים עקב התאמת היקפי הייצור לביקושים. בחצי השני של השנה, אישור התקציב במהלך יוני צפוי להביא לכדי האצת ההוצאות וכך לשינוי חיובי בעצמת ההתכווצות ואף לצמיחה קלה של המשק.


מניות בכותרות: כיל דיווחה על ירידה של 41% בהכנסותיה, שהסתכמו ב-898.5 מיליון דולר, ועל ירידה של 54% ברווח הנקי שהסתכם ב-159 מיליון דולר. הרווח התפעולי של החברה ירד ב-56% לכ-206 מיליון דולר.

בזק הציגה דו"חות טובים כאשר רשמה עלייה בהכנסות וברווח התפעולי. הכנסות החברה ברבעון הראשון הסתכמו ב-3.16 מיליארד שקל, ברווח תפעולי של 866 מיליון שקל וברווח נקי של 608 מיליון שקל - 47.9% יותר בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. אנו חושבים כי בשורה התחתונה תוצאות החברה הפתיעו לטובה, בעיקר לאור התייעלות לרוחב של כל החברות הבנות ובמיוחד בפלאפון. התוצאות ממחישות את הגישה שלנו לגבי בזק, כי גם תחת הנחה של שחיקה מסוימת בהכנסות, החברה יכולה לשמר את רמת הרווחים הנוכחית (של 2008).
בנוסף, פרסם השבוע משרד התקשורת את נתחי השוק של חברת בזק במגזר העסקי והפרטי. בזק חולשת על 80.7% מהמגזר הפרטי ועל נתח של 86.6% במגזר העסקי. הנתון לגבי המגזר העסקי חשוב היות שמדיניות המשרד היא להעניק לבזק הקלות רגולטוריות שונות ברגע שהחברה תרד מתחת לנתח שוק של 85%, מה שטרם קרה.

אלביט מערכות, שפרסמה אף היא את דו"חותיה השבוע, הפכה למניה חמה בימים האחרונים לאחר שורת הזמנות חדשות. חברה בת של אלביט בארצות הברית וחברה בת של תאגיד ג'נרל דיינמיקס, הקימו מיזם משותף בתחום המטוסים ללא טייס - UAS דיינמיקס. המיזם יפנה ללקוחות במשרד ההגנה ובמשרדי ממשלה נוספים בארצות הברית ויתחרה בתוכניות מסוג התוכנית לאספקת מיני מל"טים שהוכרזה באחרונה על ידי חיל הנחתים. מניית החברה עלתה השבוע ב-8.3% וב-38.3% מתחילת השנה.

מט"ח: במידה ושיעור הריבית בישראל לא ישתנה הדולר צפוי להיסחר ביציבות סביב 4 שקלים

שבוע המסחר החולף בשוק המט"ח המקומי היה אחד "האלימים" ביותר בתקופה האחרונה. אי-הוודאות אפפה את המשקיעים, שהזכירו בהתנהגותם את ימי המסחר הראשונים לאחר הודעת בנק ישראל בדבר רכישת דולרים אי שם ב-2008.
בסיכום שבועי, רשם השקל תיסוף של 4.46% כנגד הדולר ושערו היציג נקבע על 3.96 שקלים לדולר. בדומה לו, האירו נחלש ב-1.85% ושערו היציג נקבע על 5.5222 שקלים לאירו.

מרגע פתיחת המסחר השבועי החל השקל במגמת תיסוף כנגד הדולר. חולשתו של הדולר למול המטבעות המובילים בעולם יחד עם השמועות כי בנק ישראל יחדל מלרכוש דולרים, הרעידו את השוק ודחפו את המטבע המקומי מתחת לרמת 4.00 שקלים לדולר במסחר בין הבנקים - רמתו הנמוכה מאז סוף חודש ינואר 2009. לעומת זאת, האירו נחלש מעט ונותר מעל לרמה של 5.5 שקלים לאירו. שבוע המסחר הקרוב יהיה מקוצר ויסתיים ביום חמישי עקב חג השבועות. עם פתיחת המסחר, ביום שני בערב, יפרסם בנק ישראל את החלטת הריבית לתקופה הקרובה. ירידת שער החליפין, מחזקת את קונצנזוס האנליסטים כי נגיד הבנק יותיר את הריבית על כנה ברמה של 0.50%. רמת ריבית כזו לא תפתיע את ציבור המשקיעים וייתכן ששערו של הדולר יחזור לרמת 4.00 שקלים וייסחר ביציבות סביב רמה זו.

בשוק המט"ח העולמי, נחלש כאמור הדולר מול סל המטבעות המובילים ושבר שיאים חדשים שלא נצפו בשוק בחצי השנה האחרונה. בראיה שבועית נחלש הדולר בכ-3.50% כנגד האירו וסגר את שבוע המסחר בשער של 1.3998. כנגד השטרלינג, נחלש הדולר בכ-4.50% וסיים את השבוע ברמה של 1.5927. עם פתיחת שבוע המסחר החלו שמועות כי חברות הדירוג הגדולות שוקלות להוריד את דירוגה של ארה"ב מרמה של AAA - כפי שנעשה לראשונה לדירוג בריטניה. יחד עם זאת, נתוני שוק העבודה האמריקאי ממשיך להטריד את המשקיעים לאחר שפורסם כי ישנם בארה"ב כ-6.6 מיליון מובטלים. האינדיקאטורים החשובים לשבוע יפורסמו ביום חמישי ושישי, בזמן חופשת חג השבועות, ביניהם, נתון הזמנת מוצרים ברי קיימא בארה"ב, שצפוי להיות שלילי זו הפעם השלישית ברציפות והתוצר הגולמי בארה"ב, שצפוי על פי הקונצנזוס לרשום ירידה של כ-5.50% בראיה רבעונית.

אנרגיה: מלאי הנפט בארה"ב יורדים שבוע שני ברציפות

מחיר הנפט הגולמי השלים זינוק שבועי של יותר מ-8% בעקבות היחלשות הדולר מול המטבעות המרכזיים בעולם בשל החשש מהורדת דירוג האשראי של ארה"ב. החוזים על הנפט הגולמי למסירה ביולי סיימו את השבוע במחיר של 61.67 דולר לחבית - עלייה של 1%.
ביום רביעי, נסגר מחיר הנפט ברמה של 62.04 דולר לחבית - מחיר הסגירה הגבוה ביותר מאז ה-10 בנובמבר. עליית מחיר הנפט נרשמה גם על רקע ירידה שבועית שנייה ברציפות במלאי הנפט הגולמי בארה"ב. משרד האנרגיה האמריקאי מסר ביום רביעי כי המלאי הגולמי בארה"ב ירד בשבוע שעבר ב-2.1 מיליון חביות, ל-368.5 מיליון חביות.
ביום חמישי הבא צפויים להתכנס ראשי ארגון אופ"ק, האחראי על כשליש מתפוקת הנפט העולמית, כדי לדון במכסות התפוקה של הקרטל. בחודש אפריל, החליט אופ"ק על הגדלה ראשונה של התפוקה זה שמונה חודשים אך ההערכה היא כי הודעה דרמטית לא תצא מהמפגש.