כלל פיננסים: "החשש כי אנו נמצאים בסופו של ראלי של שוק דובי מתרחב אף שהפרסומים היום צפויים להיות חיוביים יחסית"

בכלל שליליים על השקעה הן בדולר והן באג"ח ממשלתי אמריקאי
את המחסור בנתוני מאקרו חשובים אתמול מילאו הפד והממשל האמריקאי (פירוט בהמשך). החלשות הדולר והחזקות היין הגבירה את החשש ליכולת היצוא של יפן ויחד עם הירידות אמש בוול סטריט משכו הבוקר את יפן ואסיה לירידות. היום יחזור להתפרסם נתוני מאקרו חשובים בניהם מדדי מנהלי רכש באירופה (המאותת על צמיחת בסקטור התעשייה וצפוי לעלות למרות שעדיין מעיד על התכווצות), מכירות קמעונאיות בבריטניה (שצפויות לעלות ב-2.4% לעומת אפריל המקביל אשתקד), נתוני הביקוש לעבודה בארה"ב (שצפויים להראות שיפור מעודד) ומדד האינדיקטורים המקדימים (ראה הרחבה). כלומר, כל הנתונים שנזכרו לעיל צפויים להראות שיפור. נקווה שהאופטימיות לא מוגזמת.

Leading Indicator - למה שנקשיב לך?
מדד האינדיקטורים המובילים, שיתפרסם היום בשעה 17:00, עלה כנראה באפריל, לראשונה מזה 10 חודשים ובזינוק החד ביותר מאז נוב' 2005, ומאותת שההתכווצות, החדה במחצית המאה האחרונה, בדרך לסיום. המדד משכלל את האינדיקטורים החשובים והוא מתואם מאד עם הצמיחה העתידית. המדד מורכב מ-10 אינדיקטורים של שוק העבודה, התעשייה, הנדל"ן, שוק ההון, כמות הכסף ותחזיות צרכנים. העליות בשוק ההון עשויים להיות אחד הגורמים העיקריים לעליה במדד זה. העלייה, אם באמת תתרחש, תוכל להצביע בסבירות גבוהה על חזרה לצמיחה בארה"ב. אך זאת אף שהכרחית להתאוששות גם בשאר העולם, איננה משפיעה מידית על שאר העולם. גם תחילת המשבר, נזכיר, התעכבה במדינות רבות שהמשיכו לצמוח עוד תקופה ארוכה לאחר שמדדי המניות בהן נפלו. לשם המחשה, בשבדיה, גרמניה, איטליה, ישראל ורבות ממדינות אסיה שיעורי האבטלה המשיכו לרדת עד הרבעון השלישי של 2008.

זוכרים את המרוץ לטריליון?
נזכיר בגדול שמדובר בתוכנית לרכישת נכסים רעילים מהבנקים (ני"ע מגובי נכסי נדל"ן) בשווי של עד טריליון דולר ע"י משקיעים מוסדיים והממשל שמטרתה להוריד את אי הוודאות שאופפת את המערכת הבנקאית ואת החשש למחיקות הון נוספות. המחיר לנכסים יקבע במכרז, המוסדיים יקבלו הלוואה מקרן לביטוח פיקדונות, FDIC. אתמול הודיע טימותי גייטנר כי סוף כל סוף עוד חודש וחצי יתחילו הרכישות. הכסף הממשלתי לתוכנית מגיע מתוכנית ה-TARP שנשארו בה 100 מיליארד דולר (מתוך ה-700), אבל העובדה שהבנקים משתוקקים להחזיר את הכסף מעלה שתי שאלות: האם זה לא מאוחר מידי לרכוש כעת את הנכסים, שכן בתקופה האחרונה חל שיפור משמעותי במצב השווקים והתמתנות הפגיעה בסקטור הנדל"ן והאם האוצר נחוש להוציא בכוח את הכסף.

פרוטוקול הפד
אתמול פורסם פרוטוקול הפד לחודש מאי, להחלטה להותיר את המדיניות המוניטרית ללא שינוי. מהפרוטוקול עלה כי חלק מקובעי המדיניות בבנק הפדרלי היו מעוניינים בהרחבת רכישות האג"ח שמבצע הבנק. נזכיר כי הפד כבר החליט לרכוש אג"ח מגובות משכנתאות של סוכנויות המשכנתאות האמריקאיות בסך 1.25 טריליון דולר, ואג"ח סוכנויות ממשלתיות נוספות עד סכום של 200 מיליארד דולר עד סוף השנה. אבל עיקר עניין המשקיעים היה ברכישות האג"ח הממשלתיות בסכום של עד 300 מיליארד דולר עד הסתיו הקרוב. רכישת אג"ח ממשלתיות ע"י בנק מרכזי הוא נושא מאד בעייתי שכן הבנק המרכזי ממומן ע"י הממשל והוא חלק ממנו כך שלמעשה, אף שהרכישות מתבצעות בשוק הפתוח, הן יוצרות מחיר מעוות לכסף. כסף זול הוא הגורם מספר אחד להתנפחות בועות ולמשברים כלכליים, אבל עד שהבועה מתפוצצת רבים מנסים לרכב עליה. וכך היה שכשמשקיעים ראו את הריבית על המשכנתאות עולה מיהרו לקנות אג"ח ממשלתי מתוך ציפייה שהפד ינסה להוריד אותה וירכוש עוד אג"ח ממשלתי. בימים האחרונים, ולמרות הפרסום מאתמול, יורדים מחירי האג"ח הממשלתי בארה"ב. הדולר לעומתו הגיב לפרסום בירידה חדה מחשש שהמשך הרכישות יציף את השוק בדולרים ויפגע בערכו.
נזכיר כי אנו שליליים על השקעה הן בדולר והן באג"ח ממשלתי אמריקאי.

רגולציה - לא מה שחשבת
רגולציה תמיד הייתה נושא בעייתי, מצד אחד משברים מוכיחים לכאורה שהיא נחוצה אך משברים חוזרים מוכיחים שהיא מיותרת. ה-SEC, הראשות לני"ע בארה"ב, לא הצליחה לזהות את המשבר הפיננסי המתקרב ולא את הונאת הפונזי של מיידוף והוכיחה שוב כי רגולציה זה רעיון מושלם בעיקר על הנייר. לרגולציה בעיות נוספות, היא מעבירה אחריות מהמשקיעים לממשל ומעמידה גם אותו בסיכון. ככל גוף ממשלתי הרגולטור לעולם יבקש עוד כוח ולעיתים נאלץ להצדיק את קיומו באמצעות עודף פעילות. התערבות שכזו מלבד עלותה הגבוהה יוצרת בירוקרטיה הפוגעת בצמיחה. הממשל האמריקאי מתכנן לבצע סדר בכל עניין הפיקוח ולהגדיל את סמכויות הפד ע"ח הראשות לני"ע. האם הפעם כן תמצא הנוסחה לרגולציה טובה?

סטטיסטיקת ראלי של שוק דובי
האם הראלי בשווקים הוא ראלי של שוק דובי ? זו אולי השאלה הנפוצה ביותר כיום, אני מצרף ניתוח סטטיסטי על מדד ה-S&P500 של הכלכלן הראשי הפורש מריל לינץ', דיוויד רוזנברג, שטוען שראלי שמגיע תוך כדי שוק דובי הוא למעשה תקופת מבחן בעלת מאפיינים דומים: ראלי של שוק דובי, היסטורית, נמשך בממוצע 33 ימי עסקים, הראלי הנוכחי מתחילתו ב-9 במרץ ועד ל-8 במאי, אז היינו ברמה הגבוהה ביותר, נמשך 38 ימי עסקים. ראלי של שוק דובי בממוצע מתקן בעליה של כ-20%, הראלי האחרון תיקן ב-37%. הסקטורים שמובילים את הראלי הם גם אלה שמתקנים בסיומו, כלומר אם באמת מדובר בראלי של שוק דובי כדאי להתרחק מסקטורים כגון בנקים, תעשייה וחומרים. התנודתיות בשווקים בתקופה כזו גבוהה במעל מכפול מהממוצע.

בשוק האג"ח- הקונצרניות בדירוגים גבוהות מזנקות ולעומתן הממשלתיות נופלות ב-15 נ"ב בממוצע. לעומתן המרווח של אג"ח בדירוג Baa מול ממשלתי ממשיך לעלות ב-60 נ"ב. מאד חשוב לדעתו להשקיע עדיין בנכסים בטוחים כיוון שהמרווחים של אג"ח בתשואה גבוהה מתרחבים ביותר מ-300 נ"ב. מחירי הסחורות יורדים בממוצע ב-15% והדולר מתחזק בממוצע ב-6%. להערכתו של הכלכלן הסטטיסטיקה מצביעה על כך שמדובר בראלי של שוק דובי.

סיכום
היום צפוי להיות יום סוער מבחינת פרסומי מאקרו חשובים בעולם והמדדים עשויים להיות תנודתיים יותר. החשש כי אנו נמצאים בסופו של ראלי של שוק דובי מתרחב, אף שהפרסומים היום צפויים להיות חיוביים יחסית. נזכיר כי השיא שאליו הגיעו המדדים בוול-סטריט בראלי הנוכחי, ב-8 לחודש, ממשיך להתרחק מאיתנו ומחר כבר ימלאו לו שבועיים. הטווח הקצר עדיין מסוכן.