לאומי: ממשיכים להאמין כי ישנן הזדמנויות לקניית מניות במחירים אטרקטיביים - אך ממליצים למשקיעים להשקיע בראייה לטווח הארוך

מעריכים כי לנוכח עליות השערים שנרשמו בשווקים בתקופה האחרונה בטווח הקצר סביר כי יימשך התיקון מטה בשוקי המניות
בנק לאומי בסקירת שווקים בינלאומיים שבועית.
בשבוע האחרון, לאחר שמונה שבועות כמעט רצופים של עליות (שהופרעו בשבוע אחד בו נרשמו ירידות קלות), נרשמו ירידות של ממש בשווקי המניות. תוצאות מבחני המאמץ והחששות מגורלם של הבנקים כבר נראים כזיכרון רחוק, וכך גם תחושת האופוריה מתוצאות החברות לרבעון הראשון של השנה, שהיו ברובן טובות מציפיות האנליסטים. מאז ה-7 לאפריל, שסימן את תחילתו הרשמית של עונת הדו"חות, כ-66% מהחברות ב-S&P500 דיווחו על תוצאות טובות מהצפוי ובעוד שהרווח הכולל הצטמק ב-37% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, החברות הצליחו לנצח את התחזיות בשיעור ממוצע של 9.3%. אולי היו אלו הערות האנליסטים, שפרסמו חוות דעת כי השוק נע מהר מדי ובעוצמה גדולה מדי, או אולי היה זה רצון של המשקיעים לממש רווחים, לאחר עליה של למעלה מ-30% מאז התחתית האחרונה ב-9 במרץ, שהביאו לירידות החדות. אך השווקים לא יכולים לנוע רק בכיוון אחד, ולכן סביר היה להניח כי לאחר זינוק כה חד בתקופה כה קצרה יעצרו המשקיעים וייקחו נשימה. בסיכום שבועי רשמו כל המדדים תשואות שליליות. את הירידה החדה ביותר רשם מדד ה- S&P500שאיבד כ-5% מערכו, מדד ה-Dow Jones איבד 3.6% ואילו ה-Nasdaq, היחיד ששומר על תשואה חיובית מתחילת השנה, איבד 3.4%.

מבט לעתיד – הקשר בין הכלכלה לשוקי המניות
ביום שישי האחרון פורסם בגוש האירו שיעור הצמיחה בתמ"ג ברבעון הראשון של השנה, שהצטמק ב-2.5% (שהם כ- 10% במונחים שנתיים) לעומת הרבעון האחרון של 2008. בגרמניה, הכלכלה הגדולה ביבשת, נרשמה ירידה חדה בהרבה, בשיעור 3.8% (שיעור שנתי של 15.2%), בשל תלותה בייצוא. נתונים אלה מצביעים על המצב העגום בה נמצאות מדינות אירופה, בשל המשבר, הקשה בהרבה ממצבה של ארה"ב שכלכלתה הצטמקה 'רק' ב- 6.1%, בשיעור שנתי, ברבעון האחרון. סביר היה להניח, כי מצבה העגום של כלכלת אירופה, ובעיקר ביחס לארה"ב, ישתקף בשוקי המניות, אך בדיקה של הנתונים מראה כי מתחילת שנת 2009 רשם מדד ה- Stoxx600תשואה חיובית של 2.3% לעומת תשואה שלילית של 2.2% ל-S&P500. במבט של שנה לאחור מציג ה- S&P500 תשואה טובה יותר אמנם, אך רק במעט, כחצי אחוז, מהמדד המקביל באירופה. גם בבדיקה של החברות, שדיווחו על תוצאותיהן לרבעון הראשון של השנה מצאנו תוצאות שאינן עולות בקנה אחד עם ביצועי שני השווקים. מאז ה-7 באפריל נרשמה ירידה של כ-37% ברווחי החברות בארה"ב לעומת קיטון של 46% בשורת הרווח האירופית ובעוד שנראה כי האנליסטים היו פסימיים מדי בשתי היבשות, שיעור ההפתעה בארה"ב גדול בהרבה מזה באירופה (תוצאות טובות מהצפוי ב-9.3% לעומת 4%). הסבר לביצועים הטובים יותר של שוק המניות האירופי יכול להיות הציפיות לצמיחה שלאחר המשבר. שיעור האבטלה בארה"ב גבוה מזה שברוב מדינות אירופה, וניתן לטעון כי זה יכביד על ההתאוששות במשק. מנגד יש הטוענים כי האמריקאים מתייעלים במהירות, במיוחד לעומת האירופאים. התייעלות זו באה אמנם במחיר של אבטלה היום, אך סביר להניח כי תגרום לצמיחה מהירה יותר בזמן יציאה מן המשבר.
לפעמים נראה כי בשוקי המניות אין מקום להיגיון ולנתונים יבשים, והפסיכולוגיה היא השלטת. אך בבחינה של מגמות לאורך זמן ניתן לראות כי בטווח הארוך ההיגיון הוא זה שמנצח. לכן, למרות שאין אפשרות לנבא את כיוון השווקים, סביר להניח כי להבדלים בין מצב הכלכלות הריאליות תהיה השפעה על השווקים. אנו ממשיכים להאמין כי ישנן הזדמנויות לקניית מניות במחירים אטרקטיביים, אך ממליצים למשקיעים להשקיע בראייה לטווח הארוך ולא להתעלם מהסיכון הקיים בשווקים. בנוסף, אנו מעריכים כי לנוכח עליות השערים שנרשמו בשווקים בתקופה האחרונה, בטווח הקצר סביר כי יימשך התיקון מטה בשוקי המניות.

פיננסים – ממשיך להוביל, הפעם בדרך למטה
הסקטור הפיננסי חזר להוביל את המדדים השבוע, אך הפעם בכיוון השלילי, כשאיבד מערכו כ-12%. לאחר שנרגעה ההתלהבות מתוצאות מבחני המאמץ, שנטרלו את חוסר הוודאות בסקטור, החלו המשקיעים להביט אל עבר העתיד. נראה כי הם חוששים מהשפעת רמת האבטלה הגבוהה על תוצאות הבנקים. שיעורי האיחור בתשלומים ואף בחדלות הפירעון במשכנתאות, כרטיסי אשראי והלוואות אחרות הולכים ועולים, מגמה שסביר להניח שתלך ותתחזק עם העלייה באבטלה. אנליסטים בתחום, ביניהם Meredith Whitney, שהייתה מאלו שזיהו את הבעייתיות בבנקים עוד לפני פרוץ המשבר, טוענת כי בועת כרטיסי האשראי בארה"ב היא הבאה להתפוצץ ולכן אינה ממליצה על השקעה במניות הבנקים. כאשר במקביל ממשיך Warren Buffett ומגדיל את אחזקותיו ב-Wells Fargo (11.7%-) ו-US Bancorp (13.9%-) ב-4.3% ו-2.2% בהתאמה.

אנרגיה וחומרי גלם – ירידה במחירי הנפט והמתכות מביאים לירידות בסקטורים
סקטור האנרגיה איבד כ-6.8% מערכו, למרות שמלאי הנפט רשם ירידה לא צפויה, של 4.7 מיליון חביות, קיטון ראשון במלאי בארה"ב מזה 10 שבועות. חששות המשקיעים כי מחירי המניות ואף מחיר הנפט הקדימו בהרבה את ההתאוששות בכלכלה הריאלית יצרו לחץ על המחירים. אנו עדיין מצפים לפגישת OPEC בסוף החודש בה יחליטו החברות אם לצמצם את התפוקה. גורל דומה היה לסקטור חומרי הגלם שאיבד 4.7% מערכו ואיבד את מקומו לסקטור הטכנולוגיה כסקטור המוביל מתחילת השנה. מחירי הנחושת, האבץ והניקל, אותם כורות החברות המובילות בסקטור, איבדו מערכם. זאת, למרות שמלאי המתכות השבוע היו במגמת ירידה, שאמורה לגרום דווקא לעליות שערים.

עוד השבוע, יצרנית האשלג הגדולה באירופה K+S דיווחה על תוצאותיה לרבעון הראשון של השנה. למרות שמכירותיה ושורת הרווח התפעולי שלה נפלו בכ-11% ו-23% בהתאמה, החברה הצליחה לרשום צמיחה בשורת הרווח לעומת הרבעון המקביל אשתקד. החטיבה היחידה שרשמה גידול ברווח (פי חמש) הייתה חטיבת המלח. זאת בשל שימוש רב במלח להמסת שלג בעקבות עונת חורף ארוכה מהרגיל באירופה. במבט לעתיד, צופה החברה לירידה במכירות וברווח לשנת 2009 כולה ולנורמליזציה בביקוש לדשנים במחצית השנייה של השנה.

טכנולוגיה – שבוע שני של ירידות שערים
בדומה לשבוע שעבר איבד סקטור הטכנולוגיה השבוע מערכו 1.7% אך בניגוד לשבוע האחרון הייתה זו תשואת יתר. יצרנית המכונות לייצור מוליכים למחצה Applied Materials (9.9%-) דיווחה על הפסד ברבעון השני ברציפות. מכירות החברה צנחו בלמעלה מ- 50% לעומת הרבעון המקביל אשתקד וההזמנות למוצריה צנחו ב-73% באותה התקופה. זאת בשל הירידה החדה בביקוש למכונות המייצרות מוליכים למחצה בטלפונים סלולארים, במחשבים ואף בתעשיית האנרגיה הסולארית. החברה מעריכה כי תדווח על הפסד גם ברבעון הבא. לחיוב ציינה החברה את השיפור בביקוש למוצריה בסין. עוד השבוע, חברת Intel (0.6%-) נקנסה על ידי האיחוד האירופי ב-1.06 מיליארד אירו על הפרת חוקי ההגבלים העסקיים. זהו הקנס הגדול ביותר שהטיל האיחוד על חברה ו- Intel הודיעה כי תערער על ההחלטה. מתחרתה, חברת Applied Materials שהגישה את התביעה לפני שמונה שנים שהובילה בסופו של דבר לקנס זה, הוסיפה כ-2% לערכה.

אירופה – הנסיגה החדה ביותר מאז תחילת מרץ
לאחר שהגיע לשיא של ארבעת החודשים האחרונים, שינה מדד ה- Stoxx600 את כיוונו ואיבד 3.1% מערכו. כל המדדים המרכזיים במדינות המפותחות, למעט איסלנד, רשמו ירידות שערים השבוע. מדד ה-DAX הגרמני איבד 3.6% מערכו ומדדי ה-CAC הצרפתי וה-FTSE האנגלי איבדו 4.3% ו-2.5% מערכם בהתאמה. את הירידות בשווקים הובילו השבוע מניות חברות חומרי הגלם והבנקים. הבנקים להם היו הביצועים הגרועים ביותר השבוע היו Natixis (25%-) הצרפתי, שדיווח על הפסד ברבעון הרביעי ברציפות ו-KBC (47.7%-) הבלגי, שחולץ בפעם השלישית מאז תחילת המשבר. הבנק מחק 3.8 מיליארד אירו במוצרים מובנים שבוטחו על ידי MBIA האמריקאית, אשר דירוג האשראי שלה ירד בחדות בחודשים האחרונים. ממשלת בלגיה הודיעה כי תערוב ל-90% משארית החוב. בסקטור חומרי הגלםRio Tinto איבדה כ- 11% מערכה לאחר שדווח בעיתונות כי ייתכן ותסרב להשקעה מ- Aluminum Corp הסינית.

אסיה פסיפיק – ירידות שערים מתונות
מדד אסיה-פסיפיק של מורגן סטנלי שהגיע לשיאו ביום שני האחרון איבד 0.7% מערכו לאחר ראלי של 39.5% מהתחתית שנרשמה ב-9 למרץ. נראה כי דיווחי חברות מ- Caterpillarועד Applied Materials לגבי אפקטיביות חבילת החילוץ בסין הביאו את המשקיעים באזור לשמור על אופטימיות יחסית. ביפן הודיעה חברת Toyota (9.8%-) כי תחתוך את תפוקתה ב-28%, לרמה הנמוכה מזה 7 שנים, בעקבות הירידה בביקוש למוצריה. במקביל, הבנק הגדול ביפן Mitsubishi UFJ רשם ירידת שערים בשיעור של 6.3% מערכו, לאחר שעלה בחדות לפני שבועיים. מדד ה- Nikkei225בו נסחרת המניה איבד 1.8%. בסין, איבדו מניות China Construction Bank 8.8% מערכן לאחר ש-Bank of America מכר 5.78% מאחזקותיו בחברה בכדי לעמוד בדרישות ההון של הממשל האמריקאי. ה- Hang Seng, בו נסחרת המניה, איבד 3.4%. בניגוד למגמה, בהודו הוסיף מדד ה-Sensex 2.5% לערכו. זאת בעקבות ציפיות השוק, שהתאמתו בסוף השבוע, לניצחון סוחף למפלגת הקונגרס ברשות רה"מ הנוכחי Singh.