במיטב מעריכים כי בתקופה הקרובה שוק המניות העולמי צפוי להתנהל ללא כיוון ברור תוך שימת לב מיוחדת לאינדיקטורים הכלכליים

ולמרות שלדעתם הראלי היה מוגזם ושמחירי המניות לא מצדיקים ראלי - לא מצפים למפולת, מקסימום תיקון טבעי של השוק
מיטב בית השקעות מפרסם את המצפן השבועי: סקירה עולמית.

איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רושמות רווחי הון
לאחר 7 שבועות רצופים של הפסדי הון, שבו איגרות החוב של ממשלת ארה"ב לעלות, בשבוע האחרון. עליות המחירים היו תוצאה של הגורמים הבאים:
(1) שינוי טעמים של המשקיעים. לפני מספר שבועות המשקיעים פנו לנכסים בעלי רמת סיכון גבוה יותר מאשר איגרות חוב ממשלתיות, כגון מניות. מעבר זה הביא לכדי עלייה מרשימה במחירי המניות. ייתכן כי לאור התשואות הנאות שנרשמו במניות, בשבוע האחרון השתנו שוב טעמי המשקיעים ואלו הביאו לכדי ביקושים לאג"ח הממשלתי.
(2) המשך פרסומם של אינדיקטורים כלכליים חלשים. בין היתר, נציין את הנתונים משוק העבודה ואת המכירות הקמעוניות בארה"ב, אשר ירדו בחודש אפריל בשיעור של 0.4%, לעומת צפי השוק אשר עמד על אי-שינוי.

כך, ה-UST המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים רשמה בשבוע המסחר ירידה של 15 נ"ב, המשקפת עלייה של 1.3% במחירה.

פערי התשואה בין הקונצרניות לממשלתיות אטרקטיביים ובמיוחד ברמות הדירוג הנמוכות
באמצע 2007 החלו פערי התשואה לפדיון שבין איגרות החוב הקונצרניות לאלו הממשלתיות שבארה"ב לעלות כלפי מעלה. פערי התשואה הלכו והתגברו והגיעו לשיא כאשר בנק ההשקעות Lehman Brothers פשט רגל.

כך לדוגמא, בעוד שאיגרות החוב הקונצרניות המדורגות 'AA' המיועדות להגיע לפדיון בעוד 10 שנים, נסחרו בפער של כ-80 נ"ב, לעומת ה-UST לטווח דומה במחצית הראשונה של 2007, בעקבות קרות אירוע Lehman זו טיפסה לכדי 390 נ"ב בנובמבר 2008.

איגרות החוב בדירוג A עברו מפער תשואה של כ-90, לכדי 440 נ"ב בנובמבר האחרון. פער התשואה של איגרות החוב שבדירוג של 'BBB' לעומת הממשלתי (שתיהן מיועדות הגיע לפדיון בעוד 10 שנים) עלה מרמה של כ-120 נ"ב בשנת 2009 לכדי 575 נ"ב בינואר 2009.

בחודשים האחרונים חל שיפור בשווקים, מדדי המניות רשמו עלייה וכך גם חל צמצום בפערי התשואה בין איגרות החוב הקונצרניות לממשלתיות. ולראיה, פער התשואה לעומת דירוג 'AA' הצטמצם לכדי 282 נ"ב. היינו, ירידה של 105 נ"ב מהשיא. הפער לעומת 'A', ירד לכדי 355 נ"ב או 89 נ"ב מהשיא. הפער ברמת דירוג 'BBB', הצטמצם ב-40 נ"ב.

הירידה שנרשמה בפערי התשואה משקפת את חזרת אמון המשקיעים בשוק הקונצרני. יחד עם זאת, החזרה הייתה סלקטיבית. כלומר, לעומת צמצום של 105 נ"ב בדירוגים הגבוהים, רמות הדירוג 'BBB' צמצמו רק ב-40 נ"ב את הפער אל מול הממשלתי.

בעיקרון, הדבר נובע מן העובדה כי רמת הסיכון באיגרות החוב המסוכנות היא גבוהה לאין ארוך מאשר בדירוגים הגבוהים. יחד עם זאת, להערכתנו, יש בהחלט מקום לאיגרות חוב בדירוגים המסוכנים בתיקי ההשקעות, באמצעות בחירה של המנפיק.


במסעה מטה, ריבית ה-Libor ל-3 חודשים לא עוצרת ב-1% ומגיעה השבוע ל-0.83%.
בשבוע שעבר דיווחנו על ירידה של הריבית ה-Libor ל-3 חודשים לרמה הנמוכה מ-1%. בשבוע המסחר האחרון נרשמה ירידה נוספת וחזקה למדי ברמת הריבית, כמעט 12 נ"ב. שיעור ירידה ריבית ה-Libor ל-3 חודשים הייתה בשבוע המסחר האחרון, החזקה ביותר מאז אמצע ינואר, כלומר ב-4 החודשים האחרונים.

כך, בסוף השבוע הגיעה ריבית ה-Libor ל-3 חודשים לרמה של 0.826%.
ירידה זו בגובה הריבית מצביעה על כך שרמת האמון בין הבנקים חוזרת והבנקים המרכזיים בעולם מצליחים בפעולותיהם לחזק את מערכת הבנקאות.

עדויות נוספות להשבת האמון של בנק זה באחר ניתן לראות באמצעות ה-Ted Spread או על ידי הפער שבין ריבית ה-OIS לרמת הריבית של ה-Fed (כידוע, פער זה מגלם את תוספת עלות גיוס הכסף של בנק, שלא יכול ללוות הון באופן ישיר מה-Fed).

מניות

לאחר 9 שבועות רצופים של עליות שערים, מדד המניות העולמי רשם השבוע ירידה בערכו (3.4%). יחד עם זאת, לא ניתן לומר שירידות השערים לוו בעלייה ברמת החשש.
בתקופה הקרובה, שוק המניות העולמי צפוי להתנהל ללא כיוון ברור תוך שימת לב מיוחדת לאינדיקטורים הכלכליים.

השבוע שהיה
שוקי המניות נסחרו בשבוע המסחר האחרון בנטייה לירידות שערים. שילוב של ראלי הנמשך מספר שבועות לפיו שוק המניות העולמי עלה בכ-28% עם דיווחים כלכליים חלשים הביאו לשינוי במגמה.

יחד עם זאת, ולמרות שלדעתנו הראלי היה מוגזם, ושמחירי המניות לא מצדיקים ראלי, אנו לא מצפים למפולת, מקסימום תיקון טבעי של השוק. עדות לכך שאין כאן עלייה הרמת המדרגה ברמת הסיכון של השווקים הפיננסים ניתן לראות ברמת ה-VIX אשר חתם את השבוע ברמה של 33.1% ואם שוקי הכספים אשר המשיכו להציג שיפור בשבוע האחרון (להרחבה, ראה את פרק האג"ח).

יתר על כן, הסקטורים הדפנסיביים שלטו השבוע, תוך שהם מניבים תשואה עודפת על מדד ה-S&P 500 שאיבד 5% מערכו. לדוגמא, מניות מוצרי הצריכה ירדו ב-0.6% ומניות שירותי הבריאות איבדו 1% מערכן. זאת, לעומת ירידה של 7.2% המדד מניותיהן של המוצרים בני-הקיימא.

בראיה קדימה, אנו מעריכים כי השווקים יתאפיינו בהיעדר מגמה ברורה בתקופה הקרובה, תוך שימת לב מיוחדת לאינדיקטורים המאקרו-כלכליים.

יתר על כן, הואיל ואי-הבהירות לגבי הסביבה הכלכלית היא עדיין גבוהה ואנו בעיצומו של תהליך התמתנות בביקושים – המכירות הקמעוניות פחתו בחודש אפריל ב-0.4%, לעומת רמתן במארס – אנו לא צופים לשיפור בסביבה העסקית ובהתאם בדוחות של החברות הציבוריות ברבע השני, וככל הנראה גם בשלישי. לפיכך, יש להמשיך ולהתמקד בחברות חסינות, בעלות תזרים מזומנים חזק המסוגלות להתמודד עם ירידה חדה בביקושים.