הראל פיננסים: הגירעונות בשתי השנים 2009 ו- 2010 יסתכמו בסכום אדיר של כ- 88 מיליארד ₪

הגירעון המתוכנן ל- 2010 מהווה פשרה בין הדוגלים במשמעת תקציבית לבין הדוגלים בהרחבה תקציבית כדי להתמודד עם המשבר הכלכלי
כלכלני הראל פיננסים מפרסמים סקירה מקרו כלכלית שבועית.
סקר החברות של בנק ישראל מצביע על רמת שפל של מינוס 39 נקודות ברבעון הראשון
של 2009 , לעומת מינוס 29 ברבעון הקודם ובסביבות מינוס 30 בשיא המיתון הקודם של
2002-2001 . סקר החברות מצטרף לאינדיקטורים אחרים המצביעים כולם על צמיחה
מאד שלילית ברבעון הראשון. נתוני הצמיחה הרשמיים צפויים להתפרסם ב- 17 במאי.
הממשלה אישרה את הצעת משרד האוצר למצרפי התקציב לשנים 2009 ו- 2010 . מדובר
בגידול מתון בהוצאה הממשלתית הריאלית של 1.7 אחוזים בכל שנה, בגירעון תקציבי
ענק של 6.0 אחוזי תוצר ב - 2009 ובגירעון דומה ( 5.5 אחוזי תוצר) ב- 2010. הגירעון
המתוכנן ל- 2010 מהווה פשרה בין הדוגלים במשמעת תקציבית לבין הדוגלים בהרחבה
תקציבית כדי להתמודד עם המשבר הכלכלי.

הגירעונות בשתי השנים ( 2009 ו- 2010 ) יסתכמו בסכום אדיר של כ- 88 מיליארד ₪,
והממשלה תצטרך לממן את רוב הסכום הזה בשוק האג"ח המקומי. כזכור, בנק ישראל
הודיע שירכוש במהלך החודשים הקרובים אג"ח ממשלתיות בסך 15 עד 20 מיליארד ₪,
וחלק מהגירעון ימומן בחו"ל תוך שימוש בערבויות של ממשלת ארה"ב. גם בניקוי שני
רכיבים אלה, עדיין יצטרך משרד האוצר ללוות מהציבור בארץ ובחו"ל סכום גדול של
כ - 60 מיליארד ₪ נטו במהלך 24 חודשים.
אולם, הבעיה המרכזית היא שהממשלה תצטרך, על פי הערכות משרד האוצר, לבצע
קיצוץ עמוק של 14 מיליארד ₪ בתקציב המדינה ל - 2010 כדי שהגירעון לא יחרוג
מ 5.5- אחוזי תוצר. בצד ההכנסות יידרשו גם כן צעדים לא פופולאריים (ביטולי פטורים
ממס והעלאת מסים עקיפים), אולם בשלב זה לא כימת משרד האוצר את הסכומים
הדרושים.
לראש הממשלה ולשר האוצר צפויים בשבועות הקרובים מאבקים קשים בממשלה
ובכנסת להעברת הקיצוצים העמוקים בתקציב ל- 2010. אם לא יצליחו בכך, הגירעון
התקציבי והגיוסים המאסיביים של אג"ח ממשלתיות שיידרשו למימון הגירעון יהיו
גבוהים עוד יותר ועשויים להוביל לעלייה בפרמיית הסיכון הפיסקלית ובריבית הארוכה.
בנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי, ברמה של 0.5 אחוז, בהתאם לצפי שלנו ושל
רוב הכלכלנים. בהודעת בנק ישראל נכתב: "פחתו הסיכויים לכניסת המשק לדיפלציה
ובתנאים הנוכחיים גברו הסיכויים לכך שהאינפלציה תתכנס לתחום היעד עד לסוף
השנה". זהו שינוי משמעותי לעומת התחזית שפורסמה לאחר החלטת הריבית הקודמת,
בה צפה בנק ישראל שהאינפלציה במהלך 2009 תעמוד על מינוס 0.6 אחוז.
אנחנו הערכנו כבר זמן רב שהתחזית של בנק ישראל ושל כלכלנים נוספים לאינפלציה
אפס או שלילית במהלך 2009 לא תתממש, מכיוון שהיא מתייחסת למיתון במשק
ולירידה בביקושים אך מתעלמת מהמדיניות המוניטרית האגרסיבית שנקט בנק ישראל
בחודשים האחרונים. מדיניות זו גורמת לגידול ניכר בכמות הכסף ותומכת בפיחות של
השקל, ומאזנת את הירידה בלחצי האינפלציה הנובעת מהמיתון.
כעת נראה שגם בנק ישראל וגם שוקי ההון שינו את הערכתם בעניין האינפלציה הצפויה.
המגמה של השבועות האחרונים בשוק האג"ח הממשלתיות נמשכה וגדלו פערי התשואה
בין העקום השקלי לעקום הצמוד לכל האורך.
ההודעה של בנק ישראל, גם אם אינה אומרת זאת בצורה מפורשת, רומזת כי לא צפויים
צעדים נוספים של הרחבה מוניטרית בתקופה הקרובה. להערכתנו, הצעד המשמעותי
הבא שבו עשוי לנקוט בנק ישראל יהיה החלטה להפסיק את רכישות המט"ח. החלטה כזו
תתקבל במידה ויהיה פיחות מהיר בשקל ו\או תהיה עלייה נוספת בציפיות לאינפלציה.
מספר הדירות החדשות שנמכרו עלה במרץ ב- 12 אחוזים. ב- 12 החודשים האחרונים ירד
מספרן ב- 8 אחוזים.

ארה"ב
התוצר בארה"ב התכווץ בשיעור שנתי של 6.1 אחוזים ברבעון הראשון של 2009 על פי
האומדן הראשוני (ירידה חדה מהצפי), לאחר התכווצות בשיעור של 6.3 אחוזים ברבעון
האחרון של 2008 . זהו הרבעון השלישי ברציפות בו הכלכלה בארה"ב מתכווצת.
הרכב הצמיחה ברבעון הראשון כלל ירידה חדה מאוד של 30 אחוזים ביצוא ו 50- אחוזים
בהשקעות וירידה חדה במלאים. בלטה ירידה חדה בהשקעות של הפירמות, שירדו
בשיעור שנתי של 38 אחוזים. לעומת זאת, הצריכה הפרטית גדלה ב 2.2- אחוזים, לאחר
הירידה החדה בשני הרבעונים הקודמים.