בלידר מורידים המלצת למניית אפריקה ישראל ל'מכירה' במחיר יעד של 40 ש'; "אפריקה היא אופציה, אבל אופציה יקרה..."

להערכת בית ההשקעות הדרך העדיפה להיחשף לאפריקה הינה באמצעות אג"ח בלבד
בבית ההשקעות לידר שוקי הון מורידים ההמלצה למניית אפריקה ישראל למכירה: עליות השערים במניית אפריקה הביאו את החברה לשווי שוק של למעלה מ 4- מיליארד ₪, גבוה באופן משמעותי ממודל NAV - גם אם אנו לוקחים הנחות אופטימיות לגבי שווי הנכסים. לאור זאת אנו מורידים המלצתנו על המניה למכירה.

נדגיש כי כיום, במודל הסחיר (הלוקח בחשבון את שווי המניות הסחירות ואת ההון העצמי
בארה"ב), סך ההתחייבויות גבוה מסך הנכסים של החברה.

עוד אין שיפור אמיתי בשווי הנכסים: גם אם אנו רואים שיפור בשווקי ההון והקלה מסוימת
במחנק האשראי, הערכתנו היא כי הדרך לשיפור אמיתי בשווקי הנדל"ן ובשווי הנכסים
באזורים בהם פועלת אפריקה עדיין רחוקה. הן בארה"ב והן ברוסיה, המהוות את מרבית
השווי של אפריקה איננו רואים שינוי במגמה. המימוש של נכסים מניבים בארץ מהווה חדשות חיוביות, אולם מבחינת שווי לא ראינו כאן תוספת שווי שלא ידענו עליה.

אפריקה החלה לפעול: לזכות החברה ייאמר שאינה טומנת את ראשה בחול והיא מבצעת פעילויות להקטנת החוב, לרבות באמצעות מימוש נכסים והקפאת פרויקטים. אנו מאמינים
כי אפריקה פועלת נכון, אולם להערכתנו זו רק תחילת הדרך, והציפייה שלנו היא לראות
שינוי משמעותי במבנה החוב, הן באמצעות הקטנתו והן בפריסה טובה יותר של החוב.
חשיבות גדולה לזהות הרוכשים: אחת השאלות המרכזיות הינה מי הם הרוכשים - כמובן שככל שמדובר בגופים מוסדיים (מקומיים או זרים) אלו ידיים חזקות הרוכשות לטווח ארוך,
והבסיס לעליות השערים יותר מוצק. העובדה שאנחנו לא שומעים על בעלי עניין חדשים
במניה מלמדת, להערכתנו, כי חלק ניכר מהרוכשים אינם רוכשים לטווח ארוך.

אפריקה היא אופציה, אבל אופציה יקרה... אחד הטיעונים המרכזיים של המצדדים
במניות אפריקה הינם כי לאחר ירידות השערים בשנה האחרונה אפריקה (וחלק גדול של מניות הנדל"ן) היא אופציה, אשר נסחרת במחיר זול מאד ותניב עליות חדות עם השיפור
בשווי הנכסים. אנחנו מסכימים שמדובר באופציה (מחיר נמוך ומינוף גבוה הופכים האחזקה
לאופציה), אולם המחיר שלה גבוה. כאשר השווי הסחיר נמוך היום מאפס, והמניה נסחרת
בשווי של כ- 4.2 מיליארד ₪ מדובר באופציה מאד יקרה.

אחזקה באג"ח עדיפה בהרבה על אחזקה במניה: כאשר אגרות החוב של אפריקה עדיין
נסחרות ברמות מחירים נמוכות ( 30-40 אגורות), הרי שהאחזקה בהן נראית לנו עדיפה
באופן משמעותי על אחזקה במניה. אם אכן קיים שיפור אמיתי בשווי נכסי החברה צפוי
תיקון חד באג"חים. מנגד נראה שהדאון סייד באחזקה באג"ח נמוך משמעותית מזה
שבמניה.

בשורה התחתונה
אכן ראינו מהלכים חיוביים שאפריקה מבצעת לשיפור מצבה הפיננסי והקטנת החוב שלה, אך גם הצירוף של מהלכים אלה והשיפור במצב שווקי ההון והאשראי בשבועות האחרונים, אינם מצדיקים את העליות החדות ואת השווי אליו הגיעה אפריקה.
ברור שאם נראה שיפור משמעותי בשווי הנכסים של החברה, העליות באפריקה צריכות להיות חדות (לאור המינוף הגבוה שלה), אולם בינתיים לא ראינו עלייה בשווי הנכסים.
בנוסף, אפריקה לא הצליחה להקטין את מצבת החובות שלה באופן משמעותי. לאור האמור, אנו מורידים המלצתנו על המניה למכירה, וקובעים את מחיר היעד על 40 ₪. נדגיש כי השווי על פי המודל הסחיר של אפריקה נמוך מאפס, וכי גם אם היינו לוקחים במודל שלנו תוספת שווי לנכסיה החברה עדיין נסחרת במחירים הגבוהים משוויה הכלכלי. כאמור, הדרך העדיפה להיחשף לאפריקה להערכתנו הינה באמצעות אג"ח בלבד.