בכלל פיננסים מצפים לדוחות הבנקים בארה"ב שיקבעו האם ה"ראלי" בשווקים יימשך

סיטי גרופ, JP-MORGAN וגולדמן זאקס יפרסמו את תוצאות הרבעון הראשון של 2009 במהלך השבוע
בית ההשקעות כלל פיננסים מפרסם סקירת מאקרו עולמית יומית.
השבוע כשיתפרסמו הדוחות הכספיים של כמה מהבנקים הגדולים בארה"ב, בניהם סיטי גרופ, JP-MORGAN וגולדמן זאקס נוכל כנראה לדעת אם הראלי של 5 השבועות האחרונים ימשך. בינתיים וולס-פארגו שפרסם את דוחותיו הכניס אופטימיות לאחר שעקף את תחזיות האנליסטים. הגופים הבנקאיים הם לב המשבר הכלכלי והמשקיעים מחפשים בהם אופטימיות.

בין האיתותים החיוביים מהמערכת הבנקאית היו:
1) הצהרות של מנהליהן כי מצבם השתפר ואף חלקם עברו לרווחים.
2) אישור התקינה החשבונאית החדשה לפני שבועיים שתאפשר לבנקים לקבוע הערכת שווי לנכסיהם הרעילים (במקום לפי מחיר השוק, כפי שהיה עד כה) מה שיביא גם לצמצום המחיקות וגם תאפשר להם להגדיל את האשראי במשק תחת מגבלות יחס הלימות ההון.
3) העדפה של בנקים להחזיר את הכספים שקיבלו מהממשל דרך תוכנית ה-TARP (חמישה מהם כבר החזירו וגולדמן זאקס מתכנן לעשות כך גם הוא). מעיד על כך שמצב הבנקים רע פחות מ"רוע" התנאים שמציב הממשל לקבלת העזרה הכספית.
4) בהמשך לביקורת על הממשל האמריקאי, על כך שאיננו זהיר בחלוקת כספי תוכנית ה-TARP, הוא יצא בתוכנית "מבחני לחץ" שתכלול בדיקה של עמידותם של 19 מוסדות פיננסים מבחינת גודל ההתחייבויות וההון העצמי ליכולת לשרוד שנתיים נוספות של משבר. המבחנים הסתיימו. אלא שהתוצאות פורסמו רק לבנקים ועדיין לא לציבור. דיווחים שהודלפו מדברים על כך שאף בנק לא נכשל במבחן. להערכתנו, פרסום התוצאות יגביר את האופטימיות ויקטין את אי הוודאות.
5) ריבית הליבור ממשיכה לרדת ביותר מהירידה בריבית אג"ח ל-3 חודשים ומביאה לצמצום הTed-Spread ל-0.955%. ומאותת על שיפור הנזילות במערכת הבנקאית.

כמה בעיות שעדיין מעלות חשש:
1) אם מבחני הלחץ חיוביים אז למה הפד ביקש מהבנקים לא לפרסם את התוצאות משום ש"הדבר עלול לפגוע בשווקי המניות".
2) התנגשות – מצד אחד הבנקים יכולים להעריך את השווי של הנכסים הרעילים שברשותם, זה כבר כתבתי יביא לכמעט הפסקת המחיקות. מצד שני, בתוכנית PPIP (שזה בערך כמו קרנות המנוף אצלנו) הממשל יחד עם משקיעים מוסדיים ירכשו חלק מנכסים אלה. כמובן שאם המחיר שבו ירכשו יהיה נמוך ממחיר הערכת השווי הגיוני שזה צריך להיות הקובע, מה שעלול להביא שוב למחיקות. אבל מה הסיכוי שהוא יהיה יותר נמוך? אני חושב שסיכוי גבוה. עדות לכך היא דחיית מועד הגשת המועמדות של מוסדיים להשתתפות בתוכנית בשבועיים (ייסגר ב-24 באפריל). עד אז נוכל להמשיך ליהנות מהספק.
3) בינתיים, קצב קריסת הבנקים בארה"ב רק מאיץ. עד כה קרסו השנה 23 בנקים בארה"ב, לעומת 25 בנקים לאורך כל שנת 2008. האמת שהיה צפוי שהקצב יעלה ועדיין למרות שזה נראה הרבה מדובר בשיעור קטן לעומת אלפי הבנקים שקיימים בארה"ב.

מדד הפחד ה-VIX נופל ל-36.5, הרמה הנמוכה ביותר מאז ספטמבר 2008, רגע לפני נפילת ליהמן ברדרס.

מאקרו ואג"ח-
הגרעון במאזן המסחרי של ארה"ב התכווץ לשפל של 9 שנים, הן בשל ירידה ביבוא, בעיקר מיפן וסין, ובשל עלייה ביצוא. זוהי העלייה הראשונה ביצוא בחצי שנה האחרונה. נתון זה תומך בדולר ובהעלאת תחזיות הצמיחה, אך בפועל אלה במגמת ירידה.

תוכניות החילוץ וההאצה הביאו את הגרעון הממשלתי בארה"ב מתחילת השנה לטריליון דולר. ערך זה לא מצליח לפגוע באג"ח הממשלתי האמריקאי שממשיך להיסחר ברמות שפל. ובמיוחד באג"ח קצר ל-3 חודשים שנשאר על 1.75% (במונחים שנתיים). בשנת התקציב הנוכחית צפוי הגרעון להסתכם ב-1.75 טריליון דולר - סכום שווה ערך לכ-12% מהתוצר המקומי הגולמי של ארה"ב.

גם האג"ח הקונצרני בארה"ב כמעט ולא השתנה. במיוחד בדירוגים הגבוהים. בדירוגים הנמוכים המגמה הייתה מעורבת.
מט"ח- הדולר התחזק בעולם על רקע הדוחות של וולס פארגו, המאזן המסחרי והערכות כי הרע ביותר כבר מאחורינו.