בכלל פיננסים סבורים כי סה"כ הגרעון ב-2009 יסתכם בכ-6% מהתוצר

להערכתם עירבונות בגובה של עד 80% להנפקות של אשראי חדש במשק יגדילו את הכדאיות שבהשקעה באג"ח קונצרני
גם השבוע פורסמו מספר אינדיקאטורים כלכליים חיוביים בארה"ב ובעולם ואלו תמכו בהמשך המגמה החיובית בשווקי ההון. בסה"כ מצבו של המשק העולמי והאמריקאי בפרט רחוק עדיין מלהיות טוב אך לאופטימיות המשקיעים יכולה להיות השפעה חיובית על הכלכלה הריאלית וזאת דרך תמיכה בהזרמת אשראי לפירמות ולמשקי הבית. סביבת הריביות הנמוכה גורמת למשקיעים להגדיל את רכיב הסיכון ולחפש השקעות המניבות תשואות גבוהות יותר מאשר אפיקי האג"ח הממשלתי. עם זאת, ההתערבויות של הבנקים המרכזיים בשווקי האג"ח הממשלתי מגדילות את האטרקטיביות של אפיקים אלו בטווח הקצר אם כי גם את הסיכון שבהם. אנו מעריכים כי בטווח הארוך יותר ועד לסוף השנה, האפיקים המסוכנים יותר דוגמת האג"ח הקונצרני והמניות יניבו תשואה עודפת על האפיקים הממשלתיים. יחד עם זאת הכרחי לציין את חשיבותה המכרעת של בחינת השקעות פרטנית (Bond Picking או Stock Picking) בתקופה זו וזאת כיוון שהסנטימנט הרע בשווקים במהלך 2008 השפיע גם על פירמות בעלות יכולות לייצר רווחיות ברת-קיימא ולהחזיר חובות.

בהתאם להמלצת צוות 100 הימים של נתניהו, בראשות שר האוצר החדש, יובל שטייניץ, אמור היום לעבור חוק חדש בכנסת בו מקבלת הממשלה הארכה להגשת התקציב ל-2009 ב-45 ימים נוספים. בנוסף, במועד החדש צפוי לעבור, יחד עם תקציב 2009 גם התקציב ל-2010. ע"פ ההערכות, בצד ההוצאות לא צפויים להיות קיצוצים בתקציב הביטחון, זאת בהתאם להסכמה שהושגה בין נתניהו לשר הביטחון, אהוד ברק, ולמרות ההערכות הראשוניות. לעומת זאת מסתמן כי יוצע לקצץ בעלויות השכר במגזר הציבורי וזאת ע"י קיצוץ בשכרם של מקבלי השכר הגבוה במערכת, תוך כדי שמירה על שכרם של מקבלי השכר הנמוך והבינוני. בסה"כ צד ההוצאות צפוי לפרוץ במעט את היעד שנקבע באוגוסט 2008 בשיעור של 1.7% מהתוצר.

בצד ההכנסות ברור כי הגרעון יהיה גבוה מאוד בשל הירידה בהכנסות ממיסים. נראה שסה"כ הגרעון ב-2009 יסתכם בכ-6% מהתוצר.
נושא נוסף שנדון בהרחבה ע"י צוות 100 הימים הוא שוק האג"ח הקונצרני והתערבות הממשלה בו. המלצת הצוות לממשלה היא להעניק עירבונות בגובה של עד 80% להנפקות של אשראי חדש במשק וזאת על מנת לעזור לפירמות למחזר את חובן ולהמשיך לפעול. המלצות אלו נוגעות רק עבור אשראי של חברות שעיקר פעילותן בישראל. להערכתנו, עירבונות אלו יגדילו את הכדאיות שבהשקעה באג"ח קונצרני ויאפשרו לחברות אשר המשקיעים מאמינים כי פעילותן השוטפת תאפשר את החזר החוב בטווח הארוך יותר להמשיך את פעילותן גם בתקופה זו.
ע"פ תוכנית ההנפקות של האוצר לחודש אפריל עולה כי הגיוס הממשלתי חוזר להתמקד בטווח הבינוני-ארוך של האפיק השקלי. סך הגיוס הוא 5 מיליארד ₪, רובו באג"ח שקלי בטווח לפדיון גבוה בינוני-ארוך. סה"כ, בדומה לרבעון הראשון של השנה, הגיוס נטו של הממשלה באפריל הוא חיובי וזאת לאור פדיונות של כ-2.9 מיליארד ₪. עם זאת, לאור הרכישות של בנק ישראל בשוק המשני לא צפוי עודף הגיוס ללחוץ על האפיקים וזאת כיוון שבסה"כ צפוי בנק ישראל לרכוש יותר מאשר עודף הגיוסים.

המלצות לאפיק הסולידי
האפיק השקלי –
התשואות באפיק השקלי המשיכו בשבוע האחרון לרדת ובעיקר בחלקו הבינוני של העקום. בחלק הארוך ירדו התשואות בצורה חדה פחות אך עדיין הניבו למשקיעים בהם רווחי הון נאים וזאת בשל מינוף המח"מ. הצטרפות מדינות רבות למגמה של התערבות בשוק האג"ח הממשלתי הגבירה את התמיכה באפיק הן בשל הגידול בביקושים והן בשל הקטנת אי הוודאות בקשר השפעת גורמים חיצוניים על השוק. תשואת המק"מ לשנה עומדת כיום על 1%, 50 נ"ב מעל ריבית ב"י, תשואה שמבטאת את הערכת השוק להפסקת הפחתות הריבית של ב"י. שיפוע האפיק (שחר 2667 לעומת ממש"ק 0219) מתקשה לשבור כלפי מטה את גבול 350 הנקודות ועומד כיום על 351 נ"ב. כיוון שבנק ישראל ובנקים נוספים בעולם רוכשים אג"ח, להערכתנו בטווח הקצר ייתכנו רווחי הון למשקיעים בחלקו הבינוני-ארוך של האפיק. עם זאת כיוון שהתשואות הגלומות נמוכות מבחינה אבסולוטית ולאור הגירעונות ההולכים וגדלים בארץ ובעולם ישנו סיכון בהשקעה לטווח ארוך בחלק הארוך של האפיק. בנוסף, להערכתנו, הצורך לעקר את הזרמות הכספים למשק באמצעות הנפקות גדולות של מק"מ, מה שאמור לדחוף את התשואות של המק"מ כלפי מעלה, ולאור סיומו של תהליך הפחתת הריבית של בנק ישראל חל גידול באטרקטיביות של הגילונים ואנו ממליצים לשלבם באפיק במשקל יתר. אנו ממליצים על אחזקה של 40% מהתיק באפיק במח"מ של 3-5 שנים.

האפיק הצמוד –
הציפיות האינפלציוניות המגולמות המשיכו לגדול השבוע בעיקר בשל ירידת התשואות באפיק צמוד המדד. כיוון שאנו מעריכים כי בנק ישראל פועל ביתר שאת להורדת התשואות באפיק הצמוד, זאת בשל שרוב האשראי במשק הוא צמוד מדד, אנו נותנים משקל עודף, אם כי לא באופן משמעותי, לאפיק הצמוד. מבחינת המח"מ, הכוחות הפועלים על האפיק השקלי פועלים גם באפיק הצמוד כך שלטווח קצר ייתכנו רווחי הון למשקיעים בחלקו הבינוני-ארוך של האפיק. יחד עם זאת, גם באפיק זה הסיכונים לטווח הארוך גדלו בשבועות האחרונים ולכן אנו ממליצים על אחזקה של 52% מהתיק באפיק במח"מ של 3-5 שנים תוך כדי מעבר לאג"ח קונצרניות של חברות בעלות כושר החזר חוב גבוה במיוחד.