מיטב: ההנהגות הכלכליות בבנקים המרכזיים חדורות מוטיבציה לעשות הכול בכדי לתמוך בשווקים - ובמיוחד באנגליה ובארה"ב

מעריכים כי בטווח הארוך דווקא ידו של הדולר האמריקאי צפויה להיות על העליונה והוא יתחזק משמעותית כנגד האירו
בבית ההשקעות מיטב מפרסמים סקירה עולמית:

ה-G20 – הרבה מהומה על לא מאומה
בשבוע המסחר האחרון ריכזה העיר לונדון את מירב העניין כאשר מנהיגי 20 המדינות הגדולות בעולם התכנסו, בכדי לדון ולמצוא פתרונות למשבר הכלכלי העולמי הגדול אי-פעם.

ההיסטוריה מלמדת, כי מפגשים אלו הם חסרי תוחלת וכל מדינה ממשיכה לפעול לפי האינטרסים שלה.

למעשה, אפשר לומר כי ההתרחשות המעניינת ביותר התרחשה מחוץ לחדרי הכנסים, אשר מפגינים התעמתו עם שוטרים.

יחד עם זאת, בכדי לא לייתר את המפגש ואולי בכדי שיוכלו המנהיגים לצאת לעיתונות לאחר המפגש ולספק הצלחות הוחלט, בין היתר, על המהלכים הבאים: העברת הון בסך של 750 מיליארד דולר ל-IMF, בכדי שתוכל לתת הלוואות נוספות; להגדיל את הקצאת יתרות המט"ח של המדינות ב-IMF ב-250 מיליארד דולר, אספקה של 100 מיליארד דולר לכדי 250 מיליארד דולר לשם מימון עסקאות מסחר בינלאומיות ; מכירת חלק מיתרות הזהב של ה-IMF בכדי לתמוך במדינות עניות ולספק הון נוסף של 1.1 טריליון דולר בכדי לתמוך בשוק האשראי, הצמיחה והתעסוקה בכלכלה העולמית.

יתר על כן, הוחלט במפגש להקים מערכת פיקוח ורגולציה חזקה, יותר גלובלית שתתמוך בצמיחה לאורך זמן ושתוכל לספק את צרכי הפירמות והאזרחים. לשם כך, הוחלט על הקמת גוף תחת חסות ה-G20, ובמסגרת ה-IMF, ה-Financial Stability Board (FSB).

נסכם זאת באופן הבא: הרבה מהומה על לא מאומה. ניתן היה להעביר טריליון דולר ל-IMF גם ללא טקסים מלאי הוד והדר. כבר אמרנו שהעניין במפגש היה העימותים של המשטרה הלונדונית עם המפגינים?

הפחתת דירוג באירלנד
סוכנות דירוג האשראי, Standard and Poor's, הפחיתה את דירוג חוב המדינה לטווח ארוך של אירלנד מהרמה המקסימאלית של 'AAA' לרמה השנייה של '+AA' עם אופק שלילי.

אירלנד זכתה בדירוג המקסימאלי בחודש אוקטובר 2001 וכעת, לאחר ששלוש מדינות אירופיות שילמו בהפחתת דירוג, עקב המשבר, הגיעה גם תורה של אירלנד.

לדעת סוכנות הדירוג, יידרשו מספר שנים בכדי לתקן את ההידרדרות הפיסקלית של השנה הנוכחית. חרף צמצום בהוצאות הממשלה, הגירעון הפיסקלי צפוי השנה להגיע לכדי 10% מהתוצר.
כל זאת, כאשר הכלכלה האירית צפויה להציג תת-ביצוע, לעומת המגמות של הכלכלה הריאלית האירופית, בחמש השנים הבאות. לפיכך, החוב הציבורי עלול להגיע לכדי 70% מהתוצר בשנת 2013, והוא אינו מתאים למדינה שלה דירוג חוב מקסימאלי של 'AAA'.

לא רק אירלנד נפגעה השבוע, גם מצבה של הונגריה לא שפיר במיוחד. דירוג החוב של המדינה הופחת בתוך יומיים, על ידי 2 סוכנויות דירוג האשראי: S&P ו-Moody's. הונגריה רושמת את הפחתת הדירוג השלישית, מאז תחילת המשבר, על ידי S&P והשנייה על ידי Moody's. סוכנות הדירוג Moody's קיצצה את דירוג החוב מ,'3A', ל-'1Baa' שהוא הרמה השלישית הנמוכה ביותר בקבוצת דירוג השקעה. המהלך הביא את הונגריה לרמת הדירוג של לטביה ורוסיה. S&P הביאה את רמת הדירוג של הונגריה לרמה הנמוכה ביותר של קבוצת דירוג ההשקעה: '-BBB'.

נזכיר כי כבר בשנת 2008, קיבלה הונגריה הזרמת הון מה-IMF בסך של 20 מיליארד אירו (כ-27 מיליארד דולר) בכדי למנוע מצב של חדלות פירעון במדינה. מצבה של הונגריה הוא קשה מאוד וסוכנויות הדירוג צופות למיתון הקשה ביותר במדינה ב-16 השנים האחרונות, תוך עלייה בגירעון הממשלתי.

יתר על כן, הותירו שתי הסוכנויות את אופק דירוג החוב של שתי המדינות (אירלנד והונגריה) על 'שלילי', כך שבטווח של כ-6 חודשים תתכן הפחתת דירוג נוספת בכל אחת מהן.

המשרות בשוק האמריקאי ממש מתאיידות
זו כבר לא הפתעה, גם דוח התעסוקה, של המשק האמריקאי, לחודש מארס היה רע מאוד. אולם, כל דוח נראה רע יותר מאשר קודמו, היינו ההידרדרות מעמיקה. אפשר לומר כי המשרות בשוק העבודה האמריקאי ממש מתאיידות או נעלמות.

בדוח החודשי עלו הדברים הבאים:
(1) הכלכלה האמריקאית גרעה בחודש מארס 663 אלף מקומות תעסוקה, לאחר אבדן של 651 אלף מקומות תעסוקה בחודש פברואר. הערכות השוק עמדו על גריעה בהיקף דומה, 660 אלף. מאז שהחל המיתון בחודש דצמבר 2007 ערה שוק העבודה האמריקאי 5.1 מיליון משרות.
הסקטור היצרני איבד 305 אלף משרות. ענף התעשייה איבד 126 אלף משרות. ענפי השירותים (הפיננסים כלולים בתחום זה) גרעו 133 אלף משרות.
רק ענף בודד, שירותי חינוך ייצר מקומות 8 אלפים של מקומות תעסוקה.
(2) ב-12 החודשים האחרונים גרע שוק העבודה האמריקאי 4.8 מיליון משרות.
(3) שיעור האבטלה עלה ב-0.4% והגיע לכדי 8.5%, המהווים 13.2 מיליון אזרחים. בחודשיים האחרונים, עלה שיעור האבטלה ב-0.9%.
(4) שעות העבודה השבועיות פחתו מ-33.3, לכדי 33.2.
(5) השכר לשעה עלה, בשיעור של 0.2%, בהתאם לציפיות.

דוח תעסוקה חלש זה, הביא את שיעור האבטלה לשיא של 25 השנים האחרונות, עד לשנת 1983.

אין ספק כי התפתחויות אלו יקשו על ההוצאה הקמעונאית בארה"ב ועל ההתאוששות. תקוותנו היא, שתוכנית ההאצה הפיסקלית, בהיקף של כ-800 מיליארד דולר של אובאמה והתוכניות הנוספות יחלו לשאת פרי כבר ברבע השני או השלישי של השנה וכך הסחף ייעצר.

מטבעות

הרחבה כמותית וההשפעה על מחירי המטבעות
המונח Quantitative Easing (התרה כמותית) נכנס ל"לינגו" של המשקיעים לאחרונה, לפיו הבנק המרכזי מזרים כסף לשוק בכדי לחמם את הפעילות הכלכלית. בדרך כלל, השימוש בכלי זה מתרחש כאשר כלי המדיניות המוניטרית ה"סטנדרטיים" מגיעים לכלל מיצוי. כלומר, כאשר האיכות (הריבית) נגמרת מתחיל תפקידה של הכמות (הזרמת הון).

בשבועות האחרונים גדל מספרם של הבנקים אשר מאמצים את כלי ההרחבה הכמותית ומזרימים כספים לשווקים הפיננסיים. כך לדוגמא, הבנקים המרכזיים של ארה"ב, אנגליה, יפן, שוויץ והודו נכנסו לרשימת מפעילי ההרחבה הכמותית. ככל הנראה, גם הבנק המרכזי הקנדי בדרך להפעלת כלי זה.

הבעיה המרכזית של ההרחבה הכמותית היא העובדה שהשפעתה על הפעילות הכלכלית היא לא חד משמעית. בעבר, היו מספר מחקרים שנעשו בנושא והמסקנה הייתה שהתרה כמותית בהחלט יכולה לעזור לפעילות הכלכלית אשר רמת הריבית היא נמוכה מאוד. עדות לכך שגידול בכמות הכסף תורמת לעליית התוצר ניתן לראות בתרשים, משמאל, המציג את היצע הכסף ואת השינוי בתוצר הריאלי בתקופת ה-Great Depression בארה"ב (1933-1929).

יו"ר מועצת הנגידים של ה-Fed, ברננקי התמחה בנושאים אלו. בדברים אשר נשא בנאום בינואר 2004 שהסביר את דרכי הפעולה של הבנק המרכזי כאשר הריבית המוניטרית קרובה לאפס. לדעתו, הרחבה כמותית היא כלי אפקטיבי בהחלט.

מחקר של הבנק המרכזי של יפן משנת 2006 הצביע על השפעות שונות של ההרחבה הכמותית על הכלכלה היפנית בתקופה שבין מארס 2001 לבין מארס 2006. המחקר הצביע על השפעה חיובית (ירידה) על התשואות והצפי לגבי ריבית הבנק המרכזי בעתיד. לעומת זאת, אולי במקום החשוב ביותר, ההשפעה על הביקושים במשק, זו הייתה חלקית.

כמו כן, נראה כי המשקיעים לא מקבלים בשמחה יתרה את ההרחבה הכמותית של הבנקים המרכזיים בתקופה הנוכחית. לראייה, הדולר האמריקאי נחלש כנגד האירו מראשית מארס ב-7.5% ; הליש"ט נחלשה בכ-4% כנגד האירו מראשית פברואר (וביותר מ-17% מספטמבר 2008) ; הפרנק השווייצרי נחלש ב-4.5% כנגד האירו מראשית מארס לעומת האירו ; הרופי ההודי נחלש כמעט 9% כנגד האירו מראשית פברואר.

אם אנו לוקחים בחשבון שההנהגות הכלכליות בבנקים המרכזיים הן חדורות מוטיבציה לעשות הכול בכדי לתמוך בשווקים, ובמיוחד באנגליה ובארה"ב, אזי כמות ההון שתגיע לשווקים צפויה עוד לגדול משמעותית. יתר על כן, לא ברורה עדיין ההשפעה שיש למהלכים אלו על הכלכלה ובמיוחד כאשר הכלכלות תצאנה מהמיתון.

על כן, בטווח הקצר מטבעות אלו צפויים להישאר תחת לחץ להיחלשות, במיוחד כנגד מטבעותיהן של המדינות (או הגושים) אשר לא פועלים בהרחבה כמותית כגון: האירו, הדולר האוסטרלי או הקרונה הנורבגית.

נזכיר כי להערכתנו, בטווח הארוך דווקא ידו של הדולר האמריקאי צפויה להיות על העליונה והוא יתחזק משמעותית כנגד האירו, חרף המחיר שאותו תשלם הכלכלה האמריקאית בכדי להוציא את המשק מהמיתון.