לאומי: אנו עדיין מאמינים כי השקעה במניות מומלצת אך ורק למשקיעים לטווח ארוך בעלי הסובלנות והאיתנות הפיננסית לעמוד בטלטלות בשווקים

בטווח הקצר הדולר ייסחר בנטייה להתחזקות בכפוף לדו"ח התעסוקה לחודש מרץ שיפורסם ביום המסחר השבועי האחרון השבוע
בנק לאומי מפרסם את סקירת המאקרו הכלכלית-עולמית.


איגרות חוב ממשלתיות בעולם
ארה"ב
שבוע של עליית תשואות לאורך העקום. ההיקף השבועי הגדול של הנפקת אג"ח ממשלתיות, גבר על ההשפעה של רכישת אג"ח ממשלתיות על ידי הבנק המרכזי והתוצאה היא עליית תשואות. בסיכום שבועי עלתה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 4 נקודות בסיס ל- 0.91% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון הוסיפו 12 נקודות בסיס לתשואתן ל- 2.76%.
בשבוע שעבר הנפיק משרד האוצר האמריקאי אג"ח בהיקף שיא של 98 מיליארד $, הגידול בהנפקה נועד לגייס הון מהמשקיעים לצורך מימון תוכניות הסיוע השונות עליהן הוחלט בארה"ב. המהלך גורם לגידול בהיצע של אג"ח הממשלתיות ולעליית תשואתן. גם נתוני המאקרו שהפתיעו לטובה ובעיקר מכירות הבתים והזמנת מוצרים ברי-קיימא בפברואר, תרמו להגברת רמת הביטחון של המשקיעים ולנטישת האפיק הממשלתי הסולידי לטובת שוקי המניות.
כל הנתונים לעיל גברו על ההשפעה של רכישות אג"ח הממשלתיות על ידי הבנק המרכזי. במהלך השבוע החולף רכש הבנק המרכזי אג"ח לטווחים שבין 2-4 שנים, בסכום כולל של 15 מיליארד $. זאת כחלק מהתוכנית עליה הודיע לפני כ- 10 ימים, לרכישת אג"ח ממשלתיות בסכום של 300 מיליארד $, במשך 6 חודשים.
המסחר במהלך השבועות הקרובים צפוי להוסיף להיות תנודתי סביב רמת התשואות הנוכחית, שהיא נמוכה בהשוואה היסטורית ומשקפת את המצב הכלכלי הקשה בארה"ב. בנוסף יושפע המסחר מהנפקות עתידיות של משרד האוצר מזה ושל רכישות הבנק המרכזי מזה. בשבוע הקרוב לא צפויות הנפקות של אג"ח עם טווח של למעלה משנה ומנגד צפוי הבנק המרכזי להמשיך ולרכוש אג"ח, כאשר הפעם תתרכז הקנייה בטווחים של 17-30 שנים לפדיון. בהתייחס למשתנים אלו בלבד, צפוי לחץ כלפי מטה על תשואת האיגרות הארוכות במהלך השבוע הקרוב.
בטווח הזמן הארוך יותר אנו צופים כי עם השתפרות התנאים המאקרו כלכליים בארה"ב תרשמנה עליית תשואות. במקרה זה בנוסף להנפקות של משרד האוצר, ישנו חשש גם ממכירת אג"ח שהבנק המרכזי קונה בימים אלו והדבר עלול לגרום לעליית תשואות חדה. לפיכך, ההשקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים למצוא אפיק השקעה שיהווה מקלט או מקום חנייה זמני לכספם. למשקיעים מומלץ להמשיך ולהימצא בחלק הקצר של העקום.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 0.43%- בטווחים הקצרים (0.61%- לפני שבוע) ו- 1.43% בארוכים (1.24% לפני שבוע). גם לאחר עליית הציפיות במהלך השבועות האחרונים, לדעתנו הן נותרו נמוכות מדי ואנו נשארים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום.
באפיק הקונצרני, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה. העדפתנו למח"מ קצר נותרת בעינה. השקעה מעניינת נוספת היא אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב.


גוש האירו
מגמה של עליית תשואות לאורך רוב העקום. עליות השערים בשווקי המניות גרמו לעליית תשואות באפיק הממשלתי, יחד עם זאת, אינפלציה נמוכה מהציפיות בגרמניה, שפל בהזמנות התעשייתיות בגוש האירו והודעת סגן נשיא הבנק המרכזי על בחינת אפשרות לרכישת אג"ח קונצרניות, קיזזו חלק גדול מעליית התשואות. בסיכום שבועי ירדה התשואה על האיגרות לשנתיים בנקודת בסיס אחת ל- 1.31%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 11 נקודות בסיס ל- 3.09%.
עליות השערים במדדי המניות המובילים ביבשת, ביחד עם תוצאות ראשוניות למדדי מנהלי הרכש של סקטורי הייצור והשירותים במארס, שהיו פחות גרועים מהצפוי, תרמו לעליית התשואות בימי המסחר הראשונים בשבוע שעבר. בהמשך השבוע, התפרסם כי השינוי השנתי בהזמנות התעשייתיות בגוש ירדו לשפל של כל הזמנים וביחד עם מדד המחירים לצרכן בגרמניה בחודש מארס שעלה ב- 0.5%, לעומת צפי האנליסטים לעלייה של 0.7% - הביאו לקיזוז חלק מעליית התשואות של תחילת השבוע.

גורם נוסף שתמך בירידת התשואות היו דבריו של סגן נשיא הבנק המרכזי בגוש האירו, Lucas Papademos, שאמרי כי הבנק ישקול רכישת אג"ח קונצרניות.
חברת Nomura International, הודיעה כי במהלך חודש אפריל צפויות ממשלות גוש האירו לגייס 64 מיליארד €, לעומת 95 מיליארד € במארס. מנגד צפויות להיפדות אג"ח ממשלתיות בסכום כולל של 104 מיליארד € באפריל, לעומת 42 מיליארד € שנפדו במארס. מצב זה שבו סכום הגיוסים קטן משמעותית מסכום הכמות הנפדית, אמור לגרום לירידה בהיצע ולתמוך לכשעצמו בירידת תשואות. יחד עם זאת ב- Nomura International מציינים, כי לאור המצב הכלכלי הקשה ותוכניות הסיוע השונות של ממשלות הגוש, המצב בחודש אפריל לא ישקף את שאר חודשי השנה, שכן בעתיד צפוי גידול משמעותי בהנפקות הממשלתיות וכמות אג"ח הנכנסת לשוק תהיה גבוהה משמעותית מהכמות הנפדת.
אנו סבורים שרמת התשואות לאורך העקום האירופאי היא נמוכה ומשקפת את המיתון בגוש האירו. לאחר ירידת התשואות החדה של החודשים האחרונים, אנו לא סבורים כי קיים פוטנציאל רב לרווחי הון נוספים ולפיכך ממליצים למשקיעים סולידיים להתרכז בחלק הקצר של העקום. לדעתנו פערי התשואה בין אג"ח של מדינות גוש האירו השונות התרחבו לרמה המשקפת את המצוקה של חלק ממדינות הגוש ופוטנציאל התרחבות פערי התשואה הוא מוגבל. כך, למשל איגרת של ממשלת אירלנד לתקופה של 10 שנים נסחרת בתשואה לפדיון של 5.37%, 228 נקודות בסיס יותר מאשר איגרת של גרמניה, לעומת פער ממוצע של 19 נקודות בסיס במהלך 5 השנים האחרונות. לפיכך, משקיעים המעוניינים להגדיל את רמת הסיכון במרכיב האג"חי בתיק ההשקעות שלהם, יכולים לפזול לאג"ח של מדינות כדוגמת ספרד ואירלנד.

בריטניה
עליית תשואות לאורך רוב העקום. האיגרות לשנתיים איבדו 5 נקודות בסיס מתשואתן וסיימו את שבוע המסחר ברמה של 1.29%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 26 נקודות בסיס ל- 3.29%.
עליית התשואות לאורך רוב העקום היא תולדה של מדד המחירים לצרכן בחודש פברואר שהיה גבוה מהציפיות המוקדמות וכן עליות שערים בשווקי המניות.

מט"ח ריביות וסחורות
האינדקס הדולרי (DXY) נעל את המסחר השבועי ברמה של 85.11 (83.84 שעבר), המשקפת לדולר התחזקות בשיעור של 1.5% ביחס לסל המטבעות הכלולים בו (יורו, ין, ליש"ט, דולר קנדי, כתר שבדי ופרנק שוויצרי). מתחילת השנה התחזקות הדולר מול מטבעות הסל מסתכמת כיום בשיעור של 4.5%.
בלטו השבוע במסחר לעומת הדולר האמריקני: הכתר הנורבגי והיורו אשר רשמו פיחות של 3.6% ו- 2.1%, בהתאמה. לעומתם, הדולר הניו זילנדי והאוסטרלי רשמו לעומת הדולר האמריקני תיסוף בשיעור של 2.0% ו- 1.0%.
האירועים הבאים עמדו ברקע המסחר בשבוע החולף:
1. אינדיקאטורים גרועים מהציפיות מתפרסמים בגוש היורו. צניחה חדה מהצפוי בהזמנות חדשות מהתעשייה בשנה שנסתיימה בחודש ינואר בגוש היורו, ושחיקה במדד הסנטימנט העסקי הגרמני, ה- IFO, לשפל של 26 שנה – כל אלה גררו השבוע מימושי רווחים ביורו, והחלישו את המטבע האחיד אל מול הדולר האמריקני. הדיווחים האחרונים הגבירו את חששות המשקיעים בנוגע למצבן של מדינות הגוש, ומנעו מהיורו מלפרוץ את רמת ההתנגדות החשובה סביב 1.375 דולר, מה שאפשר מהלך של מימוש רווחים מהיר ששחק את שער של היורו עד לרמת הנעילה השבועית של 1.3298 דולר ליורו.
2. אנגליה מעדכנת מטה את קצב הצמיחה ברביע הרביעי של שנת 2008. על פי העדכון הסופי, הצמיחה הכלכלית באנגליה הייתה בקצב רבעוני של 1.6%, קצב שהיה נמוך מתחזיות הכלכלנים. האכזבה מהנתון התבטאה במסחר בליש"ט וזו איבדה השבוע 1.0% משוויה במונחי דולר.
3. יציבות בריבית הגלומה בחוזי הפד. החוזים לחודש יוני 2009 ממשיכים לגלם ריבית נמוכה, וזו עומדת בנעילת המסחר ברמה של 0.26% (0.24% בשבוע שעבר). ריבית זו עדיין משקפת ציפיות גבוהות, כי במחצית הראשונה של שנת 2009, הריבית המכסימלית תיוותר על 0.25%. על פי החוזים המאוחרים יותר, עלייה ראשונה בריבית, אם בכלל השנה, צפויה כנראה רק ברביע האחרון של השנה.
4. מטבע רזרבה חדש? כלכלנים שונים ממליצים באחרונה על מטבע רזרבה גלובלי חדש, לצידו של הדולר האמריקני. מטבע כזה, כך נטען, יחזק את היציבות הפיננסית ואת הצמיחה העולמית. קריאות מעין אלה נשמעו באחרונה גם מכיוונם של סין ורוסיה וטמונה בהן פוטנציאל מסוים לכרסום בעוצמתו של הדולר אם וכאשר ההצעה תתקבל ותיושם, שכן, כידוע אחד מהגורמים המחזקים באחרונה את הדולר הינו עצם היותו מטבע רזרבה עולמי בלא מתחרים של ממש.

להערכתנו, בטווח הקצר הדולר ייסחר בנטייה להתחזקות, בכפוף לדו"ח התעסוקה החדש, לחודש מרץ, שיפורסם ביום המסחר השבועי האחרון השבוע. באשר לטווח הארוך יותר, יש לצפות כי מגמת התחזקות הדולר, שהחלה בחודש אפריל 2008, תימשך. התחזקות זו של הדולר תיתמך בעיקר בשוויו על פי שוויון כח הקנייה, צמצום נמשך בגירעונות הסחר האמריקניים ורמת חוסר הוודאות הכלכלית הגבוהה, אשר חרף העליות האחרונות בבורסות צפויה כנראה ללוות אותנו גם בחודשים הקרובים.

על רקע התחזקות הדולר בשווקי המט"ח העולמיים וקיצוץ הריבית המוניטארית בישראל ב- 0.25% לרמת שפל של 0.50%, השקל רשם לעומת הדולר האמריקני פיחות שבועי חד בשיעור של 4.3%. המסחר באופציות מגלם כרגע שער ספוט נגזר ברמות סביב 4.2200 ש"ח לדולר, בהשוואה לשער היציג מיום ו' האחרון, ברמה של 4.1960 ש"ח לדולר.
ריבית עתידית
חוזי הפד (חוזים על הריבית המוניטארית בארה"ב) לחודש יולי 2009 מגלמים כעת תשואה של 0.29% (0.26% בשבוע שעבר). ריבית הלייבור הדולרית העתידית ל- 6 חודשים לחודש יולי 2009 עומדת על 2.22% (2.21% בשבוע שעבר), והריבית העתידית הנקובה ביורו לאותו מועד עומדת ברמה של 1.93% (1.90% בשבוע שעבר).
ריבית הלייבור הדולרית ספוט ל- 6 ח' ננעלה ברמה של 1.76250% (1.75125% בשבוע שעבר).


סחורות

על רקע התחזקות הדולר, מדד מחירי הסחורות ה- CRB, המשקלל מחירי 19 חומרי גלם שונים (אנרגיה, מתכות יקרות, מתכות תעשייתיות וסחורות חקלאיות) רשם השבוע שחיקה בשיעור של 1.7% במונחים דולריים. מתחילת השנה, מדד הסחורות מצביע כיום על שחיקה דולרית ממוצעת בשיעור של 3.2%.
להלן השינויים במרכיבי מדד נבחרים במהלך השבוע הנסקר:
נפט גולמי: מחירי החוזים למסירה בחודש מאי 2009 נסחרו השבוע בעלייה קלה בשיעור של 0.6% לרמה של 52.4$ החבית.
נחושת: מחירי החוזים למסירה במאי 2009 עלו ב- 1.9% ונעלו את המסחר ברמה של 1.83$ הליברה.
מחירי חוזי הכסף למסירה במאי 2009 נשחקו בשיעור של 3.4% לרמה של 13.3$ האונקיה ומחירי חוזי הזהב למסירה ביוני 2009 ירדו בשיעור של 3.5% ונעלו את המסחר ברמה של 925.3$ האונקיה.

בטווח הבינוני והארוך מחירי הסחורות יוסיפו להיסחר בהשפעת המשבר הפיננסי וההתמתנות החריפה בכלכלה הגלובלית, הנוטה להקטין את הביקושים לחומרי הגלם, כמו גם מן המתאם השלילי בדרך כלל עם הדולר האמריקני. חריג לכך הוא הזהב, אשר הביקושים לו נובעים בחלקם מחיפוש אחר מקלט ככל שרמת אי הוודאות גוברת, ולהיפך.

מניות בעולם
תוכנית Geithner מביאה לשבוע שלישי של עליות
מאז תחילת כהונתו של הנשיא Obama, בסוף חודש ינואר, ציפו המשקיעים למסר חד וברור כי במימי המשבר הכלכלי הסוערים בהם אנו מיטלטלים, יש רב חובל לאוניית הכלכלה האמריקאית וכי יש לו תוכנית להביא את הספינה אל חוף מבטחים. השבוע קיבל ציבור המשקיעים את מבוקשו והגיב בהתלהבות רבה. מזה מספר שבועות מנהל הממשל האמריקני מתקפה כוללת לחיסול הרוח הפסימית ששררה בציבור המשקיעים בתחילת השנה. המתקפה הגיעה לשיאה ביום שני האחרון, בו פרסם מזכיר האוצר Geithner את פרטי התוכנית לייצוב המערכת הפיננסית, שעיקרה הוא קניית הנכסים הבעייתיים במאזני הבנקים על ידי הממשל וקרנות השקעה פרטיות בעזרת מינוף רב, כאשר הרוב המכריע של הסיכון נמצא על גבו של משלם המיסים האמריקאי. המשקיעים כאמור אהבו מאוד את ששמעו ושלחו את השווקים לעליות חדות, כ-7% באותו יום. מאז התחתית האחרונה בשווקי המניות בתחילת החודש נרשמו עליות שערים מרשימות בכל מדדי המניות המרכזיים. במדד ה-S&P500 נרשמה עליית שערים של 21% ב-14 ימים, העלייה החדה ביותר בתקופת זמן זו מאז 1938. אין ספק כי בקרב הניטש בין הדובים לשוורים, היום ידי השוורים על העליונה. בסיכום שבועי רשמו מדדי המניות שבוע שלישי ברציפות של עליות שערים. מדד ה-S&P500 הוסיף 6.1% לערכו ומדדי ה-Dow Jones וה- Nasdaqהוסיפו לערכם 6.8% ו-6% בהתאמה.

מבט לעתיד – תפקידו של המסר הפסיכולוגי במלחמה במשבר
כפי שציינו לעיל, נראה כי לפני מספר שבועות קיבל הממשל האמריקני החלטה לפתוח במתקפה תקשורתית רחבת היקף לשיפור תדמיתו שלו ומצב רוחו של האזרח והמשקיע האמריקני. מתקפה זו החלה עם המלצתו של הנשיא האמריקאי לקניית מניות, בזמן פגישתו עם Brown, ראש ממשלת אנגליה. המשיכה עם ראיונות טלוויזיוניים של ראש ה-Fed, Bernanke בתוכנית 60 דקות ושל הנשיא Obama בתוכנית האירוח של Jay Lenno והסתיימה, נכון להיום, בחשיפת הפרטים של תוכניתו של Geithner לייצוב המערכת הפיננסית. הממשל האמריקאי למד בדרך הקשה כי הציבור האמריקאי, האופטימי מטבעו, לא אוהב חוסר וודאות ואינו מוכן לתמוך בממשל שאינו משדר תחושת החלטיות וביטחון. בהחלטה לשדר מסר אופטימי, מסויג אמנם, הצליח הממשל לגייס תמיכה רחבה מציבור המשקיעים אך הוא מסתכן באובדן גמישות ויכולת תמרון חשובה בדרך לפתרון המשבר הדינאמי אותו אנו חווים. בדרכו הנוכחית מסתכן הממשל באובדן הונו הפוליטי במידה ותוכניותיו ייכשלו. חשש שכזה הביע חתן פרס הנובל לכלכלה Paul Krugman, שמאמין כי תוכנית Geithner תיכשל, במאמר דעה בו כתב כי לאחר כישלון התוכנית לא סביר כי Obama יצליח לשכנע את הקונגרס להעביר כספים נוספים לתוכנית חדשה. כאמור, קיים סיכון שהתוכנית תיכשל. במידה והתכנית תצליח, עדיין לא ברור כיצד השיפור הצפוי במצב הבנקים יתורגם לצמיחה בכלכלה. לאור זאת ולאור סביבת המאקרו העגומה, אנו עדיין מאמינים כי השקעה במניות מומלצת אך ורק למשקיעים לטווח ארוך, בעלי הסובלנות והאיתנות הפיננסית לעמוד בטלטלות בשווקים.

פיננסים – מוביל את העליות שבוע נוסף
השבוע רשם המדד תשואה חיובית של כ-12%+ ובכך שומר שבוע נוסף על מעמדו כסקטור בעל התשואה הגבוהה ביותר. לא נוסיף על כל שכתבנו עד כה, המשקיעים בסקטור קיבלו את כל מבוקשם ואף יותר. כעת נותר לצפות לתוצאות מבחני המאמץ למאזני הבנקים ולקוות כי תוכניתו של Geithner אכן תצליח לייצב את המערכת הפיננסית.
אנרגיה וחומרי גלם – שבוע נוסף של עליות בעקבות התגברות חששות מאינפלציה
גם השבוע העדיפו המשקיעים בשני הסקטורים להתעלם מנתוני הביקוש וההיצע, דוגמת מלאי הנפט בארה"ב שהגיע לרמה הגבוהה ביותר מאז 1993, או מלאי המתכות שנמצא עדיין ברמות גבוהות יחסית לשנים האחרונות והמשיכו להתרכז בפחד מלחצי האינפלציה שמהלכי הממשל בהווה עשויים ליצור בעתיד. סקטור האנרגיה הוסיף לערכו 4% במקביל לעלייה במחיר הנפט, אם כי בשיעור חד יותר מהנפט עצמו, וסקטור חומרי הגלם רשם עליית שערים חדה של כ-8%. אנו מעריכים כי אחת מהסיבות לעליות בסקטור היא תפיסת ההשקעה בו כגידור מפני אינפלציה עתידית. לאור הזרמות הכספים ההולכות וגדלות של הממשל האמריקאי לכלכלה, הגיון זה עשוי להמשיך ולהביא לאטרקטיביות של סקטורים אלו בעיני החוששים מאינפלציה.

תעשייה – עליות שערים חדות
סקטור התעשייה עלה בשיעור חד של כ-10%. זאת בעקבות הפרסום המפתיע של גידול בשיעור בהזמנות המוצרים ברי הקיימא דוגמת מקררים, מטוסים וחלקי מחשב. חברת Boeing הוסיפה לערכה 15.3% בעקבות הדיווח.

אירופה – שבוע שלישי ברציפות של עליות בשווקים
מדד ה- Stoxx600 הוסיף בשבוע האחרון 2.6% לערכו ובכך השלים שבוע שלישי ברציפות של עליות שערים, הרצף החיובי הארוך ביותר בעשרת החודשים האחרונים. מתוך 18 השווקים המפותחים באירופה 14 רשמו עליות השבוע. מדדי ה-DAX הגרמני וה-CAC הצרפתי הוסיפו 3.3% ו-1.7% בהתאמה ומדד ה-FTSE האנגלי הוסיף 1.4% לערכו. את עליות השערים הובילו הבנקים בשבוע השלישי ברציפות. המניה הבולטת בסקטור הייתה מנית Barclays (65.5%+) שעברה בהצלחה את הגרסה האנגלית למבחני המאמץ למאזניה. בשלושת השבועות האחרונים השלימה המניה עלייה של 168%. בנקים נוספים שבלטו בסקטור היו Commerzbank (63.2%+) לאחר שממשלת גרמניה הודיעה כי אינה רואה צורך להגדיל את אחזקותיה בבנק ו-Lloyds (37.6%+) שפתח במהלך לחיזוק חוסנו הפיננסי. סקטור נוסף בו נרשמו עליות חדות הוא סקטור הרכב. מניית Volkswagen (18.9%+) טיפסה בעקבות ספקולציה ש- Porscheתגדיל את אחזקותיה בחברה. מניית Fiat (14.3%+) עלתה בעקבות הודעת החברה כי היא כבר רואה סימנים ראשונים לתוכנית עידוד הממשלה לקניית רכבים חדשים.

אסיה פסיפיק – עליית השערים החדה ביותר מאז 2007
מדד אסיה-פסיפיק של מורגן סטנלי הוסיף 7.5% לערכו, עליית השערים החדה ביותר במדד מאז חודש אוגוסט 2007. כל מדדי המניות ביבשת רשמו עליות שערים השבוע. את העליות הובילו מדד ה- Sensex ההודי ומדד ה-Xinhua הסיני שהוסיפו לערכם 12% ו-12.5% בהתאמה. זאת בעקבות אופטימיות שחבילות הסיוע של ממשלות העולם יביאו לסופו של המשבר. עוד באזור זה של העולם, מדד ה-Nikkei225 היפני הוסיף לערכו 8.5%. מניות היצואניות Toyota (9.9%+) ו-Sony (12.7%+) הנסחרות במדד הוסיפו לערכן בשל חשיפתן לשוק האמריקאי.