בלידר שוקי הון סבורים כי בסך הכל דיסקונט מוכר את חלקו ב-KFS במחיר טוב

מעריכים כי קרדן רכשה את מניות KFS במחיר שאמנם נמוך מהרכישה המקורית אולם גבוה מהשווי של החברה בהתחשב במצב השווקים כיום
להלן התייחסותם של אלון גלזר, סמנכ"ל המחקר וגליה מיכלביץ' מלידר שוקי הון על כך שדיסקונט מוכר לקרדן את חלקו ב- KFS.

בנק דיסקונט מדווח הבוקר כי הוא מוכר לקרדן את חלקו ב- KFS בתמורה ל- 38.5 מיליון אירו, בהשוואה לתמורה של 55.6 מיליון אירו ששולמה ביום 31.12.2007.
המחיר משקף שווי של 350 מיליון אירו ל- KFS, אם כי יש לציין שני גורמים המשפיעים על המחיר (אחד למעלה ואחד למטה):

חלק מהתמורה (30 מיליון אירו) ישולם מיידית, והיתרה (8.5 מיליון אירו) ישולם בעוד 7 שנים ללא ריבית, והמשמעות היא כמובן שהתשלום בפועל שקרדן (מהוון להיום) נמוך מ- 38.5 מיליון אירו.

מאידך, דיסקונט קיבלה אופציה לרכישת 5% ממניות KFS לפי שווי של 386 מיליון אירו (בתוספת הצמדה של 5% מהשנה השלישית). האופציה הינה ל- 6 שנים.

כמו כן מדווח הבנק כי הוא העניק לקרדן אשראי חדש בסכום העולה על התמורה. למותר לציין כי בתקופה בה קיימת מצוקת אשראי, והחוב של קרדן נסחר בתשואוה של מעל 10%, קבלת אשראי חדש שווה הרבה מאד עבור קבוצת קרדן. לא נמסרו תנאי ההלוואה.

אז מה המשמעות של ההסכם:
דיסקונט: בסך הכל דיסקונט מוכר את חלקו במחיר טוב בהשוואה לירידות השערים של מניות הפיננסים בעולם. דיסקונט יוצא מהרכישה בנזק של כ- 30%. קשה להאמין שאם הבנק היה רוכש מניות בחברה ציבורית בבנק או כל מוסד פיננסי אחר הוא היה יוצא בהפסד קטן יותר, ככל הנראה פוטנציאל הנזק אז היה גדול בהרבה.

נדגיש – החברות המתחרות של הפעילות הבנקאית של KFS ירדו בשיעורים של כ- 70% - 80% (ראו גרף מצורף בסוף העמוד).

חשוב לזכור כי לדיסקונט עדיין הלוואה ל- KFS (ההלוואה המקורית 175 מיליון אירו + מסגרת אשראי של 50 מיליון אירו). לא ברור אם האשראי החדש שהעמידה דיסקונט לקרדן הינו בחלקו במקום קווי האשראי. לא ברור עד כמה החשיפה הספציפית ל- KFS לאחר העיסקה, אולם ברור שדיסקונט מפחית חלק מהחשיפה ל- KFS (את כל האקוויטי, ויתכן שגם חלק מההלוואה).

יש לציין כי אזהרת הרווח של דיסקונט כבר כוללת הפחתה בגין האחזקה ב- KFS, כך שלעסקה אין השפעה נוספת מבחינת התוצאות הכספיות.

קרדן: אנו מעריכים כאמור כי קרדן רכשה את מניות KFS במחיר שאמנם נמוך מהרכישה המקורית, אולם גבוה מהשווי של החברה בהתחשב במצב השווקים כיום, ובטח בהשוואה לחברות דומות. הערכתנו היא כי התמורה הנוספת לקרדן (אשראי) חשובה לה מאד, ובימים אלה בהם קיימת מצוקת אשראי גדולה החשיבות של פתיחת צינורות אשראי חדשים הינה קריטית.

בהודעה מצויין כי סכום האשראי החדש עולה על התמורה, ואם נוסיף לכך את העובדה שחלק מהתמורה ישולם רק עוד 7 שנים, הרי שבסך הכל קרדן נהנית כאן משיפור במצבה הפיננסי וביכולת שירות החוב בתקופה הקרובה.

לאור זאת, נראה כי באמת מדובר בעסקה נכונה לשני הצדדים: דיסקונט מוכר במחיר טוב, ונמנע כאן מהפרשות נוספות מעבר לאלה שביצע. בתקופה בה יש חשיבות גבוהה לשמירת רמות הון (הדבר מונע מחיקות נוספות בשנה הקרובה – שנה בה דיסקונט צריך לעמוד ביעדי הלימות ההון), ואילו קרדן אולי קונה במחיר גבוה ממה שהיתה יכולה להשיג, אולם במקביל היא משפרת את נזילותה.