פסגות על התערבות בנק ישראל בשוק האג"ח הקונצרני: התערבות שכזו מורכבת יותר מאשר רכישות באג"ח מדינה אך הבעיות הללו ניתנות לפתרון

בנק ישראל ירכוש אג"ח קונצרני בהנפקה ולא בשוק המשני שתוביל להפחתת המרווח בין האג"ח הקונצרני לבין אג"ח מדינה ותקטין הפיצוי שיקבל המשקיע על הסיכון
בית ההשקעות פסגות מפרסם היום (ב') סקירה מקרו כלכלית פברואר - מרץ 2009.
בארבעת השבועות האחרונים נמשכה הדרמה במשקי ובשוקי העולם. הורדות דירוג
למספר מדינות (בעיקר במזרח אירופה), הלאמה של בנקים בבריטניה והזרמות הון לבנקים בארה"ב. זאת במקביל, להמשך ההנפקה של תוכניות אמריקאיות לחילוץ המשק בכלל, ושוק המשכנתאות בפרט.

בישראל, החל בנק ישראל לרכוש אג"ח ממשלתי בשוק המשני, במטרה להוריד את הריביות לטווחים בינוניים וארוכים, ובשלב מאוחר יותר – גם להעלות את האינפלציה במשק. בשבועות שלאחר הודעת בנק ישראל, הודיעו בריטניה, שוויץ ויפן שגם הם יאמצו צעד זה.

בנק ישראל כבר הודיע שהצעד הבא שהוא שוקל, הוא רכישות של אג"ח קונצרניות. מדובר בצעד מורכב יותר לביצוע.

במהלך התקופה הנסקרת חזר שוק המניות המקומי להיסחר ע"פ המגמה העולמית (שלילית) אם כי עדיין במתינות יחסית. מדד ת"א 100 השיל 2.9% מערכו לעומת ירידה של 8.5% במדד המניות בארה"ב. בשבוע האחרון לסקירה זו הציגו שוקי ההון עליות חדות שנראות כתחילתו של ראלי מספר שלוש במשבר הנוכחי.

מדד חודש פברואר ירד ב-0.1%- (תחזית הקונצנזוס – 0% , תחזית פסגות – מינוס 0.2% ). בששת החודשים האחרונים ירד המדד ב 1.2%- . סעיף הלבשה והנעלה בלט בירידה עונתית של 8.9%.

רכישת אג"ח קונצרני ע"י בנק ישראל
בנק ישראל הודיע כבר לפני חודשים מספר שאינו פוסל התערבות בשוק האג"ח הקונצרני. התערבות שכזו, מורכבת יותר מאשר רכישות באג"ח מדינה, אך הבעיות הללו ניתנות לפתרון:
באג"ח מדינה אין סיכון של אי תשלום במועד הפדיון או לפניו. באג"ח קונצרני – הסיכון קיים גם קיים. מה קורה במקרה של אגרת שלא משלמת את חובה במלואו? במקרה כזה, יירשם בתקציב המדינה הפסד בגין הרכישות שבוצעו. דינו של הפסד זה, זהה להגדלת ההוצאה התקציבית או הקטנת ההכנסות בתקציב. צריך רק לתאם זאת מראש (עוד לפני הרכישות) עם משרד האוצר.
עוד בעיה פתירה: בניגוד למקרה אג"ח מדינה, שם ניתן לרכוש אגרות ספורות כראות עיניו של הבנק, באג"ח קונצרני, בעייתי שהבנק יבחר את הקונצרן בו הוא חפץ להשקיע. אין בעיה, עם זאת, שיקנה 40 או 60 על פי , את הסדרות בתלבונד 20 משקלותיהם היחסיים במדדים.
הבדל שלישי בין רכישת אג"ח מדינה לאג"ח קונצרני, מחייב שינוי בסיסי הרבה יותר. בנק
ישראל ירכוש אג"ח קונצרני בהנפקה ולא בשוק המשני, כפי שהוא עושה באג"ח מדינה, וזאת
במטרה לעודד את הגיוסים של החברות. אלא שרכישה שכזו תוביל להפחתת המרווח בין האג"ח הקונצרני לבין אג"ח מדינה. זוהי, כמובן, התפתחות רצויה עבור הקונצרן המנפיק, אבל מאוד לא מוצלחת עבור המשקיע, שיקבל פיצוי חלקי בלבד על הסיכון. הפתרון מצוי כנראה, ברכישת אג"ח קונצרני ע"י בנק ישראל תוך הפחתת המרווח – לטובתו של הקונצרן המנפיק, מצד אחד, ובמתן ערבות מדינה לרכישה של אגרות אלו ע"י המשקיע, מצד שני. שאם לא כן – עלול המהלך לגרום לנזקים יותר משיועיל.