בלאומי ממשיכים להאמין שלמרות הצפי להמשך תנודתיות והפתעות רעות בטווח הקרוב, קיימות בשוק הזדמנויות למשקיעים לטווח ארוך

בבנק לא מאמינים בקיומן של נוסחאות קסם למציאת נקודות תפנית בשווקים. סבורים כי בזמן משבר כה עמוק מקבלת אמירה זו משנה תוקף
המשבר נותן אותותיו בגדולות שבחברות
בימים כתיקונם תנועה יומית גבוהה מ-4% נחשבת למאורע יוצא דופן. מאז תחילת השנה עבר מדד ה-S&P500 תפנית חדה שכזו שבע פעמים, מתוכן פעמיים בכיוון החיובי. בשבוע האחרון נרשמו במדד שתי ירידות שערים חדות בסדר גודל האמור, שיא חדש לשנה חדשה. בתחילת השבוע איבד המדד בחדות מערכו (4.6%-) בעקבות מכתבו של Warren Buffett למשקיעיBerkshire Hathaway עליו כתבנו בשבוע שעבר ובעקבות הודעתו של בנק HSBC (26.5%-) על כוונתו לגייס 12.5 מיליארד ₤ על ידי הנפקת זכויות למשקיעים בשל הפסדים שצבר בארה"ב. להערכתנו, הירידות נגרמו בעיקר בשל הודעתה של AIG על הפסד רבעוני בסך 61 מיליארד דולר, ההפסד הרבעוני הגדול של תאגיד בהיסטורית ארה"ב. בניגוד לתופעה לה היינו עדים בחודשים האחרונים בו לאחר יום של ירידות חדות מגיב השוק בעליות חדות לא פחות, המשיך השוק למחרת במגמת הירידה ולאחר תיקון חיובי קטן יחסית ביום רביעי, רשם השוק ביום חמישי ירידה חדה נוספת (4.25%-). בין הסיבות למגמה השלילית ניתן למנות הורדות דירוג אפשריות בסקטור הפיננסי ל-JP Morgan (30.2%-), Wells Fargo (28.8%-), Bank of America (20.5%-) ו-General Electric (17%-), שנראה כי האפשרות לאובדן הדירוג המושלם שלה הולכת ומתממשת לנגד עינינו, וכן את הודעתם של רואי החשבון של General Motors (35.5%-) ל-SEC כי ייתכן והחברה לא תוכל להימנע מפשיטת רגל. גם כאן, להערכתנו, היה אירוע או ליתר דיוק חוסר באירוע שהשפיע במידה ניכרת על סנטימנט המשקיעים. לאחר שביום רביעי פיתחו המשקיעים ציפיות בעקבות הצהרת פקיד ממשלתי סיני בכיר כי ראש הממשלה הסיני יודיע למחרת על הגדלת חבילת החילוץ בנאומו לאומה, לא סיפק Wen Jiabaoאת הסחורה. המשקיעים בעולם כולו הגיבו באכזבה רבה. בסיכום שבועי איבד מדד ה-S&P500 7% מערכו ומדדי ה-Dow Jones וה- Nasdaqאיבדו שניהם מערכם 6.1%.

מבט לעתיד – השוק הדובי של Obama
בתשובה לשאלות עיתונאים בזמן פגישתו עם ראש הממשלה הבריטי בשבוע האחרון, הביע נשיא ארה"ב את דעתו כי, לפי קריטריונים של רווחיות חברות, שוק המניות הוא הזדמנות קנייה למשקיעים בעלי אופק השקעה ארוך. המשקיעים, שלא מסכימים עם הנשיא, מביעים את חוסר שביעות הרצון שלהם בהצבעה עם הרגליים. מאז טקס השבעתו של Obama איבד מדד ה-Dow Jones כ-16%. זוהי ירידת השערים החדה ביותר מאז תחילת כהונתו של כל נשיא בהיסטורית ארה"ב. כפי שציינו בשבועות האחרונים, הפער הקיים בין הממשל למשקיעים נמצא בפרטים. המשקיעים מבקשים את פרטי תוכניות החילוץ והייצוב למערכת הפיננסית אותם הממשל עדיין לא סיפק. להערכתנו, כל עוד לא יצטמצם פער זה לא תוכשר הקרקע להתאוששות ברת קיימא בשווקים. נציין לחיוב את הצעת התקציב הברורה לשנת 2009 שהתפרסמה לא מכבר, זהו בהחלט צעד בכיוון הנכון. נושא נוסף שאנו רוצים לחזור אליו בקצרה השבוע הוא "מציאת התחתית" בשוק המניות. בשבועות האחרונים אנו עדים לניסיונות שונים למצוא עדות באינדיקאטורים שונים לשינוי מגמה בשווקים. חשוב לנו להדגיש כי אנו לא מאמינים בקיומן של נוסחאות קסם למציאת נקודות תפנית בשווקים. בזמן משבר כה עמוק מקבלת אמירה זו משנה תוקף. אם ניקח לדוגמא את תשואת הדיבידןד של מדד ה- S&P 500 שעומדת כיום על כ-4% ונראית כאטרקטיבית, הפחתות ואף ביטול תשלומי דיבידןד הצפויים השנה צפוי להביא תשואה זו לרמה של כ-3% בלבד. אנו לא מאמינים כי באפשרותנו לזהות את התחתית בשווקים, אך נחזור כאן על המסר שהעביר Buffett למשקיעיו כי למרות שאין באפשרותו לצפות את התנהגות שוק המניות בטווח הקרוב, השקעה במניות לתקופת זמן ארוכה (מספר רב של שנים) מניבה תשואה חיובית. אנו ממשיכים להאמין שלמרות הצפי להמשך תנודתיות והפתעות רעות בטווח הקרוב, קיימות בשוק הזדמנויות למשקיעים לטווח ארוך.

פיננסים – התשואה הנמוכה ביותר השבוע
לאחר שהפגין ביצועי יתר בשבוע הקודם, המשיכו המשקיעים להעניש את החברות בסקטור שאיבד 19% מערכו השבוע, בגין הסיבות שהוזכרו לעיל. רמות מחירים נמוכות (מכפיל רווח שלילי) ותשואת דיבידןד גבוהה (11%) כבר לא מהוות שיקול בהשקעה בסקטור והמשקיעים לדעתנו יחזרו לסורם כל עוד לא ישוכנעו כי הממשל מסוגל לייצב את המערכת הפיננסית.

אנרגיה וחומרי גלם –ירידות שערים נוספות במקביל לעליה במחיר הנפט
סקטור האנרגיה איבד השבוע כ-5.5% מערכו ואילו מחיר הנפט רשם עלייה של 1.7%. בקצרה, נחזור על הסיבה לחוסר תמימות הדעים בין קבוצות המשקיעים. המשקיעים בחוזי הנפט אופטימיים בשל הירידה בייבוא הנפט לארה"ב והמשקיעים בסקטור האנרגיה ממשיכים להיות פסימיים בשל נתוני המאקרו שמצביעים על המשך הידרדרות המצב הכלכלי ביתר שאת. אנו עדיין מסכימים עם המשקיעים בחברות האנרגיה. אך באם אנו צודקים או לאו, אנו מאמינים כי תנועת שני המחירים תתכנס למגמה אחת. סקטור חומרי הגלם שוב רשם ירידה של כ-5% בשבוע הרביעי ברציפות. נתוני המאקרו הרעים, להם השפעה ישירה על הסקטור, ממשיכים כאמור להצביע על המשך ההידרדרות בכלכלה.

טכנולוגיה – המשך ירידות שערים
סקטור הטכנולוגיה איבד השבוע כ-5%. החדשות בסקטור נגעו לחברת Apple שאיבדה כ-4.5% מערכה השבוע . אנליסט JP Morgan הוריד את תחזיות ההכנסות והרווח לרבעון הנוכחי השבוע. אנו מעריכים כי חדשות רעות יזרמו בעתיד הקרוב מהסקטור בשל הירידה החדה בביקוש העולמי.

אירופה – מדד ה-Stoxx600 מגיע לשפל מאז 1996
מדד ה-Stoxx600 איבד בשבוע האחרון 7.7% מערכו ובכך הגיע לשפל מאז חודש נובמבר 1996. כל 18 השווקים המפותחים באירופה רשמו ירידות השבוע. מדדי ה-DAX הגרמני וה-CAC הצרפתי רשמו ירידות שערים של 4.6% ו-6.2% בהתאמה. תמונת הדו"חות באירופה הופכת לעגומה יותר ויותר. מאז ה-12 בינואר דיווחו 261 חברות מתוך ה-Stoxx600 על ירידה של 92% (!) ברווחיהן ברבעון האחרון של 2008, ביחס לרבעון המקביל. כל הסקטורים במדד רשמו ירידות השבוע, למעט סקטור הרכב בו בלטו לחיוב מניות Volkswagen (8.7%+) ו-Fiat (10.6%+). זאת בעקבות צפי לעלייה בביקוש לרכבים בסין. לשלילה שוב בלטו סקטורי הביטוח והבנקאות. סקטור הבנקאות איבד מערכו בעקבות הודעתה של HSBC (ראה לעיל) והפסדים של בנקים במערב אירופה כגון UniCredit (28.3%-) ו-SwedBank (22%-) בשל חשש להפסדים עקב חשיפתם למזרח אירופה. בסקטור הביטוח דיווחה Aviva Plc (43.5%-), חברת הביטוח הגדולה באירופה, על הפסד של 915 מיליון ₤ לשנת 2008, בשל מחיקות בתיק האג"ח שלה. למרות הורדת הריבית והצהרות Trichet כי הוא מוכן לשקול המשך הורדות ריבית להמשך לחימה באינפלציה, המשקיעים עדיין פסימיים.

אסיה פסיפיק – ירידות שערים למעט ה-CSI300
מדד אסיה-פסיפיק של מורגן סטנלי איבד בשבוע האחרון כ-4.3% מערכו, ובכך השלים ירידה של ארבעה שבועות ברציפות. רוב מדדי המניות רשמו ירידות שערים השבוע. כפי הנראה עקב האכזבה מכך שסין לא הודיעה על הגדלת חבילת החילוץ. ביפן איבדה חברת Toyota 8.8% מערכה לאחר פרסום הירידה בקצב המכירות השנתי בארה"ב, כ-40% פחות מהחודש המקביל אשתקד., מדד ה-Nikkei225 בו נסחרת המניה, איבד 5.2% מערכו. מדד ה-Sensex ההודי ומדד ה-Hang Seng שנסחר בהונג קונג איבדו 6.3% ו-6.9% בהתאמה ואילו בסין חזר מדד ה- CSI300לסורו ורשם עלייה חדה של 6.8%. זאת בהיפוך למגמה ב-Xinhua שאיבד מערכו 2.5%. הסבירות להתפתחות בועה ב- CSI300 המקומי עולה לדעתנו בעקבות התנהגותו ההפוכה של המדד לכל המדדים האחרים שעוקבים אחרי השוק הסיני, אנו ממשיכים להמליץ על השקעה במדד ה- Xinhua.