לידר על התחזית של פרטנר ל-2009: שמרנות לא מזיקה, אבל לפעמים משיגה את ההיפך בטווח הקצר...

עדיין חושבים כי שוק הטלקום הוא מקום נכון להיות בו ברבעונים הקרובים; מותירים המלצת 'תשואת יתר' למניה במחיר יעד של 82 ש'
השורה התחתונה תחילה: תוצאות הרבעון הרביעי שפורסמו אתמול עמדו בכל הציפיות ומשחקות תפקיד משני ביותר נוכח התייחסות החברה לעתיד. שני פרמטרים מעיבים על המניה כעת ולכן אנו רוצים להתייחס אליהם קודם:

החברה אינה מעלה את שיעור חלוקת הדיבידנד מסך הרווח הנקי לשנת 2009: ציפינו ורצינו ואנו עדיין מאמינים כי החברה היתה צריכה להגדיל את שיעור חלוקת הדיבידנד מ- 80% ל- 90% לפחות, בעיקר בתקופה זו בה מניות ערך הפכו למצרך נדיר. החברה הותירה את שיעור חלוקת הדיבידנד על כנו וניתן להסביר זאת אולי במידת השמרנות המסורתית שלה בעיקר בתקופת מיתון, בשנה בה היא משיקה פעילות חוץ סלולרית, בשנה בה המתחרה פלאפון משיקה רשת חדשה ובשנה שככל הנראה צרכי ההון החוזר יגדלו. גם אם חשבנו שצריך להגדיל חלוקה, ניתן להבין את שמרנות ההנהלה בתקופה זו.

הפרמטר היותר בעייתי הוא התייחסות החברה לשנת 2009: עם פרסום הדו"חות הכספיים ציינה החברה כי היא רואה השפעה לרעה על הכנסות נדידה כתוצאה מירידה בתיירות, כי קיים גידול בהפרשה לחובות מסופקים וכי חלה האטה בגידול במספר הדקות הממוצע למנוי (MOU). בנוסף מציינת ההנהלה כי במידה וההאטה במשק תמשך , רמות הרווח עשויות להיות נמוכות יותר מאשר בשנת 2008. כאשר מפרקים התייחסות זו לגורמים בנוסף להסברים שקיבלנו בכנס משקיעים, עולה המסקנה כי החברה נוקטת כעת בשמרנות יתר ומשלמת על כך ביוקר. הרי נאמר עשרות פעמים כי אין תעשיה או חברה החסינה ב- 100% למיתון וכי גם תעשיית הטלקום עלולה להיפגע בסופו של דבר. בנוסף, ברור, כפי שברור שמחר תזרח השמש, שיש האטה בתיירות נכנסת ויוצאת ואבוי למי שלא לקח זאת בחשבון בתחזיות לשנתיים הקרובות. לגבי ההפרשה לחומ"ס, להערכתנו, מדובר בסכומים ברמה שנתית של 30 – 40 מיליון ₪ במקרה הרע בחברה המרוויחה מעל מיליארד ₪. לגבי עצירה אפשרית בגידול בדקות שיחה: קיבלנו הסבר מהנהלת החברה כי לא מדובר בהבחנה מובהקת וכנראה גם לא מהותית עד כה, אלא שלאור התקופה היא מרגישה מחוייבת לציין זאת. המסקנה שלנו היא שכמובן שגם הענף הזה פגיע, אולם הוא פגיע במידה שלולית לעומת רוב התעשיות במשק וכי חברות התקשורת נהנות ממבנה הוצאות המסוגל להתאים עצמו גם להאטה בגידול בהכנסות. שמרנות לא מזיקה, אבל לפעמים משיגה את ההיפך בטווח הקצר...

תוצאות לעומת תחזיות Q4/08:

ברבעון הראשון של שנת 2008, גרעה החברה כ- 37 אלף מנויים כתוצאה מספירה שמרנית יותר של מנוייה הפעילים.

בסך הכל, עמדה החברה בכל הציפיות ואף מעבר לכך גם ברבעון שחל כבר עמוק בתוך המיתון (למי שלא זוכר את הדפרסיה בחודשים אוקטובר – נובמבר). יש לציין כי השחיקה בדקות שיחה כמעט ונעצרה לגמרי כאשר מנגד נמשך הגידול בהכנסה ממוצעת מתוכן. נקודה זו מעודדת לגבי העתיד גם במידה ולא יחול גידול בדקות השיחה ובנוסף, החברה אמורה ליהנות גם מהכנסות בגין הפעילות החוץ סלולרית כאשר רוב ההוצאות הראשוניות כבקר נרשמו ב- 2008 וכעת כל הוצאה תהיה במקביל להכנסה.

המלצה
עם כל הזהירות והשמרנות, אנו עדיין חושבים כי שוק הטלקום הוא מקום נכון להיות בו ברבעונים הקרובים. פרטנר נסחרת כיום במכפיל רווח נקי של 9, במכפיל EBITDA נמוך מ- 5 ומספקת כמעט 10% תשואת דיבידנד.
המלצתנו על החברה נותרת תשואת יתר ומחיר היעד 82 ₪.