כלל פיננסים על בז"ן: גם לאחר הפסדי המלאי אנו מופתעים לרעה מההפסד הצפוי ברבעון

הדוחות שיפורסמו לקראת סוף מרץ 2009 ישפכו אור על הפעילות התפעולית של החברה; נשארים ב'תשואת שוק' במחיר יעד של 475 שקלים למניה
יממה לאחר שבז"ן מדווחת על אזהרת רווח, פז בעקבותיה. בדומה לבז"ן, גם בפז צפינו השפעה שלילית של הפסדי המלאי על הרווח, אך גם לאחר הפסדי המלאי אנו מופתעים לרעה מההפסד הצפוי ברבעון.נזכיר כי אתמול בז"ן, לה היקף מלאי לא מוגן של 600 א' טון, הזהירה כי היא צופה הפסד נקי של 200 מ' $ ברבעון הרביעי של 2008 בגין הפסדי מלאי.

1. ההפסד הרבעוני צפוי להסתכם בכ- 80 מ' ₪ (21 מ' $), ורווח שנתי של 600 מ' ₪.
הפסדי המלאי בשנת 2008 עמדו על 105 מ' ₪ נטו (לאחר מס), כלומר כ- 140 מ' ₪ לפני מס.
ידוע לנו שבתחילת נובמבר 2008 הפסדי המלאי מתחילת שנה הסתכמו בכ- 8 מ' $ נטו, כלומר כ- 40 מ' ₪ לפני מס.
נזכיר כי מדיניות המלאי הלא מוגן של בז"א שונתה בתחילת נובמבר.
הנהלת החברה החליטה להגדיל את היקף המלאי הלא מוגן מרמה שעמדה אז על כ- 100 א' טון לכ- 250 א' טון או 150 מ' $.
החלטה זו עושה שכל כאשר מחירי הנפט רשמו ירידה של עשרות % משיא של 150$ לחבית ביולי 2008 לכ- 64$ בתחילת נוב'.
עם זאת, החלטה זו עלתה לפז בהפסדי מלאי - המלאי הלא מוגן עלה מכ- 100 א' טון ל- 125 א' טון בסוף 2008 בזמן שמחיר הנפט הגולמי התדרדר למתחת ל- 40$ לחבית.

2. רצוי וכדאי לנטרל את השפעת המלאי על דוח רוה"ס - ולנתח את הרווח התפעולי מפעילות, שעליו צריך לשים את הדגש.
נדע לנתח טוב יותר את הפעילות התפעולית של החברה עם פרסום הדוחות השנתיים הצפויים בסוף מרץ 2009.
בנטרול הפסדי המלאי, אנו מעריכים כי פז תציג רווח תפעולי.
עם זאת, אנו מעריכים כי גורמים נוספים הביאו להרעה בתוצאות.
נזכיר כי ברבעון הרביעי בית הזיקוק הושבת חלקית, דבר שצפוי לפגוע במרווח הזיקוק ולפיכך ברווחיות התפעולית שלו.
כמו כן, בעקבות החורף החם אנו מניחים כי מגזר התעשיות בפז נפגע גם הוא ויציג ירידה ברווח התפעולי לעומת רבעון 4/07.
ומה עם מגזר הקו"מ? האם הוא נפגע מההאטה במשק? מה לגבי הוצאות התפעול? המס? המימון? כיצד הם השפיעו על הרווח הנקי.

3. צפוי תזרים חיובי מפעילות שוטפת:
גם לפז השפעה חיובית על צרכי ההון החוזר בעקבות הירידה החדה במחיר הנפט.
אנו מצפים לתזרים חזק ברבעון הרביעי של השנה.

לסיכום,
הופתענו לרעה מצפי להפסד נקי של 80 מ' ₪ ברבעון.
הדוחות שיפורסמו לקראת סוף מרץ 2009, ישפכו אור על הפעילות התפעולית של החברה.
אין שינוי בהמלצתנו - נשארים בת. שוק במחיר יעד של 475 ₪ למניה.