לידר על פרטנר: ממשיכים להמליץ להגדיל אחזקות; המשבר הכלכלי ארוך ויגיע מאוחר יותר לחברות הסלולר, אם בכלל

מעניקים המלצת 'תשואת יתר' במחיר יעד של 82 שקל למניית חברת הסלולר; "פרט לדפנסיביות של הענף קיים פוטנציאל אמיתי לתשואות נאות בשנים הקרובות"
פרטנר תפרסם את דו"חות הרבעון הרביעי של שנת 2008 ביום ב' ה- 23.2 ותקיים למחרת כנס משקיעים. הרבעון הרביעי הוא בד"כ חלש יותר עונתית לעומת השלישי ויש לזכור כי בשנת 2008 הוא יהיה גם חלש יותר מהמקביל ב- 2007 עקב "נפילת" חגי תשרי ברבעון זה. אנו כנראה לא צפויים עדיין לראות האטה בשל המיתון ברבעון הרביעי של 2008.

הנחות העבודה לתחזיות הרבעון הרביעי:

בסיס המנויים – אנו מצפים לגידול של כ- 25 אלף מנויים חדשים, כאשר גיוס מנויי הדור השלישי צפוי לעמוד על 60 – 80 אלף מנויים.

החגים – בשנת 2008, חגי תשרי כולם, נחגגו ברבעון הרביעי ויתרה מכך גם בימי חול בעיקר. המשמעות היא פגיעה בדקות שיחה בעיקר מצד הסקטור העסקי וכמובן יותר שיחות מהבית ופחות שימוש בתוכן סלולרי. לפיכך, ההשוואה לרבעון המקביל בעייתית במידה מסויימת.

RPM – ההכנסה הממוצעת לדקת שיחה צפויה להמשיך לרדת בהתאם למגמה המאפיינת את תחום הסלולר בעולם. לכך יש עוד להוסיף את העובדה כי החברה עברה לפני מספר חודשים לחיוב לפי שניה במקום מרווחים של 12 שניות.

הכנסות מתוכן –אנו מעריכים כי ההכנסות מתוכן ו- SMS צפויות להוות למעלה מ- 15% מסך ההכנסות משירותים עם צמיחה מסויימת ב- ARPU מתוכן לעומת הרבעון הקודם (25.2 ₪).

הכנסות מציוד – אנו מעריכים כי ההכנסות מציוד יהוו, בדומה לרבעון הקודם, כ- 11% מסך ההכנסות. ברבעון המקביל של 2007 ראינו גידול חד בהכנסות מציוד (למעלה מ- 16% מההכנסות) לקראת ניידות המספרים. נזכיר כי חברות הסלולר מסבסדות ציוד קצה ולכן שיעור נמוך יותר של מכירת ציוד מסך ההכנסות, תורם לרווחיות.

הוצאות ורווחיות – אנו צופים EBITDA של כ- 546 מיליון ₪. שיעור ה- EBITDA צפוי לעמוד על כ- 35% מהמכירות. להערכתנו, למרות שער הדולר שעלה ברבעון הרביעי ופוגע ברווחיות ולמרות הוצאות הקשורות במיזם החוץ סלולרי , אנו מאמינים כי יש מקום להפתעה חיובית בשיעורי ה- EBITDA.

רווח נקי ודיבידנד – הרווח הנקי צפוי להסתכם בכ- 264 מיליון ₪ או 1.70 ₪ למניה. מדיניות הדיבידנד היא חלוקה של 80% מהרווח, קרי 210 מיליון ₪. תשואת הדיבידנד לרבעון הרביעי צפויה להיות מעל 2.1%. הרווח הנקי נמוך משמעותית מהרבעון המקביל בשל הכנסות מימון שנרשמו אז ומס נמוך באופן חד פעמי ב- Q4/07. עדיין לאור האינפלציה השלילית ברבעון הרביעי, קיים סיכוי להפתעה חיובית ברווח הנקי ופועל יוצא גם בדיבידנד.
תזרים פנוי – אנו מצפים לתזרים פנוי לאחר מימון והשקעות של כ- 250 מיליון ₪.

השורה התחתונה...
כאחת משלוש חברות הטלקום הגדולות בישראל, אנו ממשיכים להמליץ להגדיל אחזקות בפרטנר מתוך אמונה כי המשבר הכלכלי ארוך ויגיע הרבה יותר מאוחר ובעוצמה מאד נמוכה לחברות הסלולר, אם בכלל. בנוסף, אנו חושבים (וכנס הסלולר בברצלונה תורם לכך) כי יש למפעילות הסלולר עוד מקום רב להתפתח בנושאי רוחב פס ותוכן ולכן חושבים כי פרט לדפנסיביות של הענף, קיים פוטנציאל אמיתי לתשואות נאות בשנים הקרובות. תמחור נוח, תשואת דיבידנד ורגולציה רדומה, מותירות את ההמלצה על כנה עם מחיר יעד של 82 ש"ח. נעדכן לאחר פרסום הדו"חות. היינו מאד שמחים לשמוע כי לאחר פרסום הדו"חות, החברה תודיע כי היא מגדילה את שיעור חלוקת הדיבידנד מ- 80% ל- 95% בדומה לסלקום. אז תשואת הדיבידנד לשנת 2009 תעמוד על 11% במקום 9%.