תגובת דיסקונט ברוקראז' לרמי לוי

דיסקונט

ניתוח התוצאות - מחד ההכנסות צמחו בכ-7%, בהתאם לצפי, אך זאת כתוצאה מפתיחת חנויות חדשות כאשר בחנויות הזהות נרשמה ירידה של כ-2% ובמכירות למ"ר כ-6% וזאת עקב עיתוי החגים. ברווחיות הגולמית חלה עלייה מכ-21.8% אשתקד לכ-22.5%. זאת עקב שיפור בתנאי הסחר, שיפור במותג הפרטי ואיחוד קופיקס וגוד פארם. נציין כי גם עיתוי החגים (או יותר נכון העדרם) כנראה פעל לטובת הרווחיות הגולמית (וכאמור לרעת המכירות).

הרווחיות התפעולית הייתה בהתאם לצפי, כ-3.2% ביחס לכ-3.5% אשתקד. בנטרול IFRS16 הרווחיות הייתה נמוכה יחסית, כ-2.7% בלבד. הירידה ברווחיות נובעת מעלייה בהוצאות התפעוליות על רקע איחוד קופיקס שרשמה הפסד כולל של כ-3 מ' ₪ וכן התייקרות כללית, אף מעבר לצפי הראשוני. בנטרול קופיקס ו-IFRS16 הרווחיות התפעולית הייתה עומדת על כ-3%.

§ בקרה פנימית – אין בדוח הרבעוני התייחסות של רואה חשבון, אך החברה התבטאה בנוגע לצעדים רבים שנוקטת לשם שיפור תהליכי הבקרה. בנוסף ציינה החברה כי להערכתה לאור התהליכים שנוקטת הבקרה הינה אפקטיבית.

§ שינוי במדיניות ההשקעות – החברה תבצע השקעות פיננסיות בעלות אופי סולידי בשוק ההון בכ-200 מ' ₪ (הסכום הנותר, כ-250 מ' ₪, ימשיך להיות מושקע בפיקדונות).

§ שינוי במדיניות הדיבידנד מ-60%-75% ל-60%-95%. השינוי כתוצאה מתקן IFRS16 והשפעתו על הרווח הנקי. הדיבידנד הנוכחי, כ-21 מ' ₪, הינו בהתאם למדיניות החדשה ומהווה כ-88% מהנקי.

§ תכנית רכישה עצמית של כ-50 מ' ₪, בכפוף לאישור הדירקטוריון.

§ שינוי במדיניות של IFRS16 – החברה ביצעה שינוי במדיניות וזקפה חלק להון העצמי אך בצורה מאוד מתונה. לכן - עדיין הפגיעה בנקי ברבעון עומדת על כ-6 מ' ₪ (כ-24 מ' בגילום שנתי ביחס לדיווח עד כה על צפי לפגיעה של 25 מ' בגילום שנתי).

§ בתחום הדיסקאונט - הרשת מפעילה כיום 51 סניפי דיסקאונט (כולל 3 סניפים בזכיינות) ובכוונתה לפתוח 3 סניפים נוספים במהלך שנת 2019.

§ בתחום העירוני – מפעילה כיום 31 סניפים באמצעות סופרקופיקס ומפעילה 15 סניפי פארם באמצעות גוד פארם. בקופיקס צופה החברה להערכתנו הגעה לאיזון במחצית ה-2 של 2019, ביחס להפסד של כ-3 מ' ברבעון הנוכחי. אנו סבורים כי התהליך יקח יותר זמן וכי החברה יכולה להגיע לאיזון לקראת 2021.

§ מותג פרטי – לפי ההודעה לעיתונות מגיע המותג לכ-18% מסך המכירות, ובכוונת החברה להגדילו בשנים הקרובות לכ-30% (אין שינוי ביחס לאסטרטגיה עד כה).

לסיכום, מחד ניכר דוח חלש ביחס לצפי שלנו, אך זאת בעיקר על רקע עלייה בהוצאות המימון מעבר לצפי. בפרמטרים התפעוליים הדוח היה בהתאם לצפי ונמוך מאשתקד (זאת גם בנטרול IFRS16, בשל הפסד מקופיקס ועלייה בהוצאות תפעוליות). קשה להתייחס לדוח הנוכחי כמייצג על רקע עיתוי החגים וההשקעות בקופיקס, שלהערכתנו תגיע לאיזון ב-2021 (מדובר בהערכה שמרנית ביחס להערכת החברה לבצע זאת עד סוף 2019). לאור כך אנו ממליצים להמתין לדוחות הבאים על מנת לקבל מידע נוסף ובינתיים בתמחור הנוכחי להמשיך להיחשף לחברה לכל היותר בהתאם למשקלה בשוק (מ"י נותר 207 ₪).

בנוסף נציין כי על רקע העובדה שהרשת מחזיקה "הר מזומנים" של קרוב לחצי מיליארד ש"ח, השינויים האסטרטגיים שהיא מבצעת הינם מבורכים. שינויים אלו כוללים גידול בדיבידנד בשל IFRS16, תכנית רכישה עצמית של 50 מ' וביצוע השקעות בהיקף של 200 מ' ₪. בעניין הבקרה הפנימית החברה פועלת לשיפור, אך רק בדוח השנתי, עת נראה את דיווחי רואי החשבון ולא רק של החברה עצמה, נוכל לדעת האם אכן חל שיפור אמיתי. אפקט זה מהווה סיבה נוספת להיחשף לחברה לכל היותר כרגע בתשואת שוק.

*בנטרול IFRS16 התפעולי כאמור היה עומד על כ-38 מ' שח, כ-2.7% ממכירות ובנטרול נוסף של הפסד מקופיקס כ-3%.
הנקי בנטרול IFRS16 היה עומד על כ-29 מ'.

קרדיט: מיכל אלשיך, מנהלת מחקר ורו"ח בדיסקונט ברוקראז'