רוסאריו על ארקו: אפסייד של 60%

לילך גראוס, אנליסטית רוסאריו ייעוץ ומחקר

אנו מעריכים את שווי מניית ארקו בשיטת שווי נכסי נקי בהתבסס על הערכת שווי של GPM.
את שווי GPM הערכנו בנפרד עבור פעילות אספקת הדלקים שכאמור מבוצעת דרך השותפות, ועבור הפעילות הקמעונאית והסיטונאית (הפעלת תחנות דלק וחנויות נוחות ואספקת דלקים למפעילים חיצוניים).

פעילות אספקת הדלקים (שותפות GPMP): הנחנו כי השותפות תמכור גלונים בהיקף של כ-1,118 מיליון, בין היתר בזכות הרכישות שביצעה GPM במהלך השנים (כולל עסקת E-Z MART). מכירות אלו מייצרות רווח של כ-50.3 מיליון דולר (מרווח בגובה 4.5 סנט לגלון).

בניכוי הוצאות שנתיות של כ-2.5 מיליון דולר, ה-EBITDA המחושב יעמוד על כ-47.8 מיליון דולר. הפעלנו מכפיל 11.5 על ה-EBITDA, כך שסך שווי הפעילות של GPMP עומד על כ-550 מיליון דולר. החוב הפיננסי נטו של השותפות עומד על כ-23.5 מ' דולר. שווי האחזקה (81.72%) של GPM בשותפות אספקת הדלקים: כ-430 מיליון דולר.

פעילות הקמעונאות והסיטונאות: אנו מעריכים את ה-Store level Ebitda הכולל ב-GPM, בכ-153 מיליון דולר. מתוכם, ה- Ebitda המיוחס לשותפות הדלקים, שאת פעילותה כאמור הערכנו בנפרד, עומד על כ-47.8 מיליון דולר (1,118 מיליון גלונים במרווח של 4.5 סנט לגלון, בניכוי 2.5 מיליון דולר הוצאות שנתיות).

מכאן, שה- Store level Ebitda המיוחס לפעילות הקמעונאית והסיטונאית של GPM עומד על כ-95 מיליון דולר. הפעלנו מכפיל 11 על ה- Store level Ebitda המוערך. נדגיש כי מספרים אלה לא לוקחים בחשבון עסקאות פוטנציאליות נוספות, ומתבססים אך ורק על עסקאות שהושלמו עד כה.

שווי פעילות הקמעונאות והסיטונאות: כ-1,157 מיליון דולר.

סה"כ שווי GPM (בניכוי החוב הפיננסי נטו והוצאות הנהלה וכלליות עליהם הפעלנו מכפיל 7): 829 מיליון דולר.

השווי שמשקף מודל NAV לארקו עומד על כ- 1.7 מיליארד ש"ח (2.25 ₪ למניה), אפסייד של כ- 60% על מחיר השוק הנוכחי.