כלל פיננסים על החברה לישראל: הפסד ברבעון 4 ? ייתכן; מעלים את מחיר היעד ל 1,400

יובל בן זאב: איננו נוהגים להשתמש בביטויים כמו "כסף על הרצפה", "המניה הזולה בת"א 25- לכן נאמר את דעתנו כי הכלכלה וההגיון הבריא ינצחו
יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז', מפרסם סקירת עדכון לחברה לישראל, שבשליטת משפחת עופר.
בסוף חודש מרץ תפרסם החברה לישראל את הדו"ח הכספי לשנת 2008. בדרך כלל איננו נוטים לפרסם תחזיות לרווחי חברות ההחזקה, אבל משום מה נראה שהפעם החשש מהתוצאות המדווחות מרכז עניין.
להערכתנו, ייתכן שלאחר רווחי שיא של כ- 632 מ' דולר בתשעת החודשים הראשונים של 2008, תסיים החברה את הרבעון הרביעי בהפסד. אנו סבורים שהתמקדות ברווח הרבעוני אינו העיקר, אלא דווקא בתמחור הכלכלי של החברה לישראל כחברת החזקות.

1) הפסד ברבעון 4 ? ייתכן. תרומת כיל צפויה להסתכם ברבעון בכ- 150 מ' דולר (407 מ' $ ברבעון 3), בזן צפויה להניב לחברה הפסד של כ- 30 מ' $ (אפס ברבעון 3) וצים עלולה להביא הפסד של יותר מ 100 מ' $ (61 מ' $ ברבעון 3). חברו את אלו, תוסיפו הוצאות מטה ומימון ותקבלו הפסד של עשרות מ' $.
להערכתנו, תוצאות אלו כמעט חסרות משמעות בתמחור החברה לישראל ויש להתמקד בשווי הנכסי ובפוטנציאל הצפת הערך.

2) שווי במודל NAV סחיר 1,950 ש"ח , 84% מעל מחיר המניה הבוקר. כפי שאמרנו בעבר, מודל זה כולל שווי שלילי של 150 מ' דולר לצים. את מחיר היעד שלנו – 1,400 ₪ קבענו כדיסקאונט של 30% על שווי זה.

3) מנית החברה לישראל מגלמת לצים שווי שלילי של כ- 730 מ' דולר.
ניתוח השווי הנכסי של החברה לישראל, שלב אחרי שלב, מביא אותנו למסקנה כי גם תמחור צים בשווי שלילי של 730 מ' דולר עדיין ישאיר למשקיעים דיסקאונט סחיר של 35%. זהו תמחור יתר של סיכון צים.
הצגנו מודל זה לפני כחודש ואנו סבורים כי ניתוח זה מדגיש במלוא העוצמה את הפוטנציאל הקיים במניית החברה לישראל.

4) פתרון סוגיית השווי השלילי = 40% לחברה לישראל. להערכתנו, האתגר המרכזי כיום בחברה לישראל הוא התמודדות מוצלחת עם תכנית ההשקעות של צים, אשר החברה הודיעה כבר כי אינה ישימה.
פתרון מוצלח של הסוגייה, אשר יכלול מהלך משותף של צים, החברה לישראל, הבנקים וספקי האוניות יביא להערכתנו להסרת העננה הכבדה הרובצת כיום מעל החברה לישראל. ראינו לאחרונה כיצד הסרת עננה מביאה לזינוק מהיר בחברות החזקה.
להערכתנו, במהלך 2009 יצליחו החברה לישראל וצים להתמודד בהצלחה עם אתגר זה. התוצאה צפויה להיות שצים תקבל שווי גבוה בהרבה מהשווי הגלום עכשיו במחיר מנית חברה לישראל והדיסקאונט ייסגר במהירות.

5) האם תמיכת החברה לישראל בלתי מוגבלת ? החברה לישראל אינה ערבה להתחייבויות צים והצהירה כי תהיה מוכנה בכפוף לתנאים מסויימים להזרים עד 150 מ' דולר. התנאים יהיו להערכתנו, הסכמות שיגובשו עם הבנקים, המספנות וספקים אחרים. אנו חוזרים על הערכתנו כי התמיכה אינה מוגבלת ומכאן מתחזקת הערכתנו להשגת פתרון חיובי.

6) מניות חברות הספנות עלו בכ- 11% מתחילת 2009. עדיין נמצאות בשפל, המבטא חולשה בענף בשנת 2009.

7) האתגר בצים יביא למהלכי התייעלות בקבוצה כולה
אנו חוזרים על הערכותינו כי מצבה של צים יביא למהלכי חסכון נרחבים בקבוצה כולה ולאי חלוקת דיבידנד בתקופה הקרובה. שאלת מפתח בעניין זה תהיה קשורה בדרך המימוש של תכנית ההשקעות בבזן.
בשורה התחתונה
הכלכלה וההגיון הבריא ינצחו. סוגיית צים תיפתר לבסוף, הדיסקאונט ייסגר ועימו השווי השלילי של 730 מ' דולר לצים. ת. יתר 1,400.