מידרוג מותירה על כנו דירוג Aa3 לחברת הפניקס

מידרוג

שיקולים עיקריים לדירוג

הדירוג נתמך באחזקת שליטה בהפניקס חברה לביטוח בע"מ ("הפניקס ביטוח ו/או המבטח") בדירוג איתנות פיננסית (IFS) של Aa1.il באופק יציב, בגמישות פיננסית טובה, הנתמכת ביחס שירות ריבית ובמינוף טובים ביחס לדירוג. פרופיל הנזילות של החברה טוב ונתמך ביחס שירות חוב טוב התומך בדירוג. מנגד, לחברה תיק אחזקות ריכוזי בענף הביטוח והפיננסים, כאשר שתי אחזקותיה העיקריות (לחברה שליטה מלאה בשתיהן) נותרו הפניקס ביטוח, המהווה החלק הארי בשווי ואקסלנס השקעות בע"מ ("אקסלנס"), המהוות ועתידות להיות חלק עיקרי מהמקורות השוטפים (דיבידנד, ריבית ודמי ניהול) בטווח הזמן הקצר והבינוני. חל שיפור בנראות הדיבידנדים מהמבטח לאור עמידה הולמת ביחס לחסם הרגולטורי וקביעת יעד הון פנימי לצורך חלוקת דיבידנדים.

נציין, כי לחברה מספר אחזקות נוספות התורמות לגיוון התזרים (מהדרין בע"מ ("מהדרין") וגמא ניהול וסליקה בע"מ ("גמא"), אולם פוטנציאל החלוקה מהן נמוך יחסית. בתרחיש הבסיס שלנו לשנים 2019-2020 אנו צופים מקורות תזרים מצטברים של כ- 300-350 מיליון ₪. אלה ימשיכו לנבוע בעיקר מדיבידנדים מאקסלנס, גמא וריבית בגין הון רובד 1 נוסף שהונפק בשנת 2018. כאשר חלוקת דיבידנדים מהפניקס ביטוח צפויה להערכתנו לקרות בטווח השנתיים הקרובות. היקף המקורות עשוי לגדול כתלות ממהלכי ארגון מחדש בקבוצה ושחרור עודפי הון כתוצאה מיישום תיקון 28 בחברות הבנות של אקסלנס, אשר יקטין משמעותית את דרישת ההון שהייתה בגין תעודות הסל.

צד השימושים כולל בעיקר תשלומי ריבית וקרן בסך של כ-110-120 מיליון ₪ בשנה, ללא הנחה של חלוקת דיבידנד מהחברה ו/או השקעות נוספות במוחזקות. עם זאת, חלוקת דיבידנדים מהמבטח ו/ או קבלת תזרימים חד פעמיים, כאמור עלולה להוביל לחלוקת דיבידנדים לבעלי המניות, אשר הינה בקיבולת הדירוג כל עוד תבוצע בהתאמה לקבלת התזרימים ובשיעור שאינו עולה על היקפם.

בתרחיש האמור, יחס שירות החוב השנתי (DSCR)[1] כולל יתרות נזילות צפוי לנוע בטווח שבין 2.5-3.5 ללא תזרימים חד פעמיים, אשר הינו טוב ביחס לדירוג ותומך בכושר ההחזר. להערכתנו, לחברה גמישות פיננסית ויכולת מחזור חוב טובות, הנתמכות ביחסי שירות ריבית (ICR)[2] הצפויים וביחס מינוף (תחת מבחני רגישות) טובים ביחס לדירוג. אלה צפויים לנוע בטווח שבין 3.5-5.5 ו- 10%-15%, בהתאמה ותחת הנחה של שמירת היקף החוב הקיים.

נציין, כי בעלת השליטה בחברה קבוצת דלק בע"מ ("קבוצת דלק"), נדרשת על פי חוק לקידום התחרות ולצמצום הריכוזיות למכור את אחזקותיה בחברה. מהלכי מכירה שבוצעו עד כה לא הבשילו לכדי עסקה סופית וקיימת אי ודאות בנוגע לבעלים העתידיים במידה ויהיה כזה. מידרוג תשוב ותבחן את השפעת הבעלים העתידיים ככל והסוגיה תתבהר סופית ובפרט ביחס לפרופיל הסיכון ותיאבון הדיבידנדים שלו.
אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו כי לא יחול שינוי משמעותי בפרופיל הפיננסי ובפרופיל הסיכון של החברה ביחס לתרחיש הבסיס של מידרוג.

[1] היחס שבין דיבידנדים, דמי ניהול ותשלומי קרן וריבית מחברות מוחזקות בניכוי הוצאות הנהלה וכלליות לתשלומי קרן וריבית
[2] היחס שבין דיבידנדים, דמי ניהול ותשלומי קרן וריבית מחברות מוחזקות בניכוי הוצאות הנהלה וכלליות לתשלומי ריבית