בכלל פיננסים חוזים ללאומי רווח נמוך ואולי אף הפסד ברבעון הרביעי; "בראייה ארוכת טווח המניה זולה"

חוששים מעלייה ניכרת בהפרשות לחובות מסופקים כבר ברבעון הנוכחי; יציג גם בשנת 2009 תוצאות חלשות עם תשואה להון של כ-6%
בבית ההשקעות כלל פיננסים מפרסמים סקירה לא מעודדת לגבי בנק לאומי ומותירים המלצת 'תשואת שוק' במחיר יעד של 7.8 שקלים.

בנק לאומי יפרסם בסוף מרץ את הדו"ח הכספי השנתי. לאומי לא נוטה לפרסם תחזיות ולכן גם בד"כ לא מפרסם אזהרות רווח (האזהרה מ 29.10.08 היתה חריגה). לכן בחרנו בדימוי מעולם הספורט: שנת 2008 היא משחק עם מחצית אחת - הראשונה. המחצית השניה של 2008 תסתיים ברווח נמוך ואולי אף הפסד.

1. חשש מרווח אפסי ברבעון 4/08 ומחצית שניה אבודה
להערכתנו, בנק לאומי יפרסם ברבעון 4/08 רווח נמוך ואולי אף הפסד. לאחר הפסד של 84 מ' ש"ח ברבעון 3/08 מדובר במחצית שניה אבודה.
א. צפי להכנסות מימון נמוכות במיוחד בגלל מספר סיבות:

ברבעון 3/08 היינו עדים לירידה בהכנסות המימון השוטפות ובהכנסות מימון מגביית ריבית בגין חובות בעייתיים. להערכתנו, מגמה זו תימשך.

ברבעון 3 נהנה הבנק מהכנסות בסך כ- 400 מ' ₪ בגין הטיפול החשבונאי בנגזרים פיננסים וכן בגין עליית מדד המחירים. להערכתנו, ברבעון הנוכחי יתרמו סעיפים אלו הוצאות מימון בסך כ- 200 מ' ₪.

חשש מהפסדים בתיק אגרות החוב של הבנק. ברבעון 3 רשם הבנק ירידת ערך של כ- 870 מ' ₪ בתיק אג"ח אשר נזקפו להון העצמי ועוד דיווח על כ- 620 מ' ₪ ירידת ערך לאחר המאזן. בהיעדר מידע מפורט לגבי אג"ח אלו קשה להעריך את הסיכון והסיכוי בהן.
ב. חשש להפרשות גבוהות לחובות מסופקים. ברבעון 3/08 היינו עדים לגידול חד בהפרשות לחובות מסופקים, אשר היוו 0.96% מתיק האשראי של הבנק. בחודשים שחלפו מאז חלה הרעה נוספת במצב המשק והלווים.
בסוף נובמבר כללו תחזיות הבנק צמיחה בשיעור של 2% במשק הישראלי בשנת 2009 בעוד שכעת ההערכות הן מיתון. על רקע זה אנו חוששים מעלייה ניכרת בהפרשות לחובות מסופקים כבר ברבעון הנוכחי.
ג. חשש לירידה בהכנסות מעמלות, בעיקר מעמלות שוק ההון.
ד. הפסדי קופות הפיצויים יביאו להגדלת הוצאות השכר בכ- 100-150 מ' ש"ח
ה. צפי לירידה חדה בתרומת החברות המוחזקות. בעוד שברבעון 3/08 השנה תרמו החברות המוחזקות רווח נקי של כ- 191 מ' ₪, נראה כי ברבעון הנוכחי תרד התרומה בכ- 100 מ' ₪ וזאת על רקע הירידה בתרומת החברה לישראל (כיל, בזן וצים) וחברת פז.
2. מבט ל 2009 - האם הבנק "יעלה להתקפה" ?
להערכתנו, בנק לאומי יציג גם בשנת 2009 תוצאות חלשות עם תשואה להון של כ- 6%. עם זאת, אנו סבורים כי בנק לאומי ניצב בפני הזדמנות במגרז הביתי – מגזר הבנקאות העסקית. להערכתנו, היתרון הבולט של בנק לאומי כיום הוא יחס הלימות ההון הגבוה במערכת של כ- 12.1%, 7.9% הון ראשוני.
עודף הביקוש הקיים לאשראי במשק הישראלי מביא את ההזדמנות לפתחם של שני הבנקים הגדולים, ולאומי עם הלימות ההון הגבוהה יהנה מכך.
להערכתנו, כל אשראי חדש הניתן היום בבנק הינו במרווחים גבוהים יותר ועם בטחונות רבים יותר. אשראי במגזר העסקי בישראל בולט בגודל השינוי עם הכפלה ויותר בפער הריבית וכמעט הכפלה בתשואה להון על אשראי זה.
אמנם יארך זמן עד שההשפעה תחלחל אל עומק תיק האשראי של הבנק, אבל השינוי נמצא בעיצומו.
המלצות
אנו סבורים כי בראייה ארוכת טווח המניה זולה, בפרט על רקע יצירת הערך. עם זאת, אנו חוששים משילוב של הרעה בתיק האשראי לצד הסיכון שבתיק ניירות הערך של הבנק.