מידרוג מותירה על כנו דירוג A2 לחברת אמנת ניהול ומערכות

מידרוג

שיקולים עיקריים לדירוג
דירוגה של החברה ממשיך להיתמך באיתנות פיננסית טובה, המבוססת על רמות מינוף נמוכות לאורך זמן, רמת נזילות גבוהה, מוניטין מקצועי שנצבר לאורך 49 שנים של פעילות, ופיזור הכנסות גבוה על פני פרויקטים בתחומי המחשוב, ייעוץ, ניהול פרויקטים ולוגיסטיקה. החברה נהנית מסינרגיה וקשרי גומלים בין תחומי הפעילות השונים בה, גורם הפועל לטובת מיצובה העסקי.

כמו כן, לחברה פיזור לקוחות רחב מכל ענפי המשק, עם הטיה מסוימת ללקוחות מהמגזר הציבורי, אשר מהווים כ- 55% מהכנסות החברה. מידרוג מאפיינת את ענף טכנולוגיות המידע (IT) כבעל סיכון בינוני נמוך, ומעריכה כי הענף חשוף לפגיעה חדה בתקופות מיתון בהשוואה לענפים אחרים, נוכח הנטייה לדחות השקעות בתקופות מיתון. הענף מאופיין בלחצי מחיר מתמשכים למרות חסמי כניסה בינוניים בתחום התוכנה, וחסמים נמוכים יותר בתחום תשתיות המחשוב והחומרה. מטבע הדברים, הענף רגיש לשינויים טכנולוגיים, וככלל מאופיין בתכיפות יחסית של רכישות ותהליכי קונסולידציה בין חברות.

לצד מרכיב של הכנסות פרויקטליות, ההכנסות בענף מתאפיינות גם במרכיב משמעותי של הכנסות "חוזרות" מתחזוקה ושדרוג של מערכות, ומרכיב זה משפר את נראות ההכנסות בענף וממתן את פרופיל הסיכון הענפי. רמת הרווחיות בענף בינונית ביחס לענפי משק אחרים. המגזר הציבורי מהווה צרכן משמעותי של שירותי IT, נתון אשר מוסיף מחד ללחצי המחיר, אך מנגד ממתן את החשיפה למחזוריות הכלכלית. שלא בשונה מחברות אחרות בענף ה-IT, התשומה העיקרית של החברה היא כוח האדם שלה, וההוצאה על שכר (כולל על קבלני משנה) מהווה כ-94% מהוצאות החברה. אופי פעילות פרויקטלי מהווה ככלל גורם שלילי לדירוג, אך גיוון וריבוי פרויקטים והיקף צבר ההזמנות, כ-580 מיליון ₪ לתאריך 30.06.2018, לעומת כ-560 מיליון לתאריך 30.06.2017, משככים סיכון זה.

גופים ציבוריים ומשרדים ממשלתיים מהווים נתח ניכר מלקוחות החברה בשני המגזרים, גורם חיובי לגבי פרופיל הסיכון של החברה בשל היותם בעלי סיכון אשראי נמוך ומאפיינים אנטי-מחזוריים, אך מנגד לקוחות אלו מאופיינים בימי אשראי ארוכים. צורת ההתקשרות באמצעות מכרזים מובילה למרווחים נמוכים יחסית אך יציבים לטווח ארוך.

תרחיש הבסיס של מידרוג מעריך כי הכנסות החברה יפגינו יציבות עד צמיחה מתונה עם שיעור צמיחה של 0%-3% לשנה בשנים 2018-2019, וללא מיזוגים ורכישות נוספים למעט רכישת קונקור, עם היקף הכנסות בטווח של 210-230 מיליון ₪ במגזר הייעוץ, והיקף הכנסות בטווח של 220-250 מיליון ₪ במגזר המחשוב, אשר משקף בין היתר את איחוד חברת קונקור.

הרווחיות המגזרית של מגזר התוכנה תנוע להערכתנו בטווח 3.5%-4.0%, ובסבירות גבוהה יותר כנראה תנוע בחלק התחתון של טווח זה, בשל עלייה איטית ומתמשכת בשכר העובדים בתחום. במגזר הייעוץ תרחיש הבסיס לקח בחשבון רווחיות מגזרית של 4.5%-5.5% (לעומת רווחיות מגזרית של כ-5.4% בשנת 2017 בניטרול רווח הון ממכירת ברעם), שמבטאת יציבות כללית, עם שיפור קל בשל ירידה בחלקם של פרויקטים ברווחיות נמוכה (התמעטות פרויקטים שבהם ההתקשרות נעשתה בשיטת cost+). רווחיות החברה כולה (באיחוד רגיל ולא באיחוד יחסי) צפויה, בהתאם לכך, לשמור על יציבות ולנוע בטווח 3.0%-4.0%.

איתנותה הפיננסית של החברה מוערכת על-ידי מידרוג כגבוהה והיא נשענת על כרית הונית משמעותית לצד יכולת ייצור מזומנים סבירה ויציבה יחסית אל מול היקף חוב אפסי. היקף הפעילות והרווח הנמוכים ותזרימי המזומנים המוגבלים בהיקפם מגבילים את רמת הדירוג. קיבולת החוב של החברה מוגבלת בדירוג הנוכחי עד כדי יחסי כיסוי שלא יעלו על 2.0 חוב ברוטו ל -EBITDA ו- 3.0 חוב ל-FFO. כיום, לחברה יתרות נזילות בהיקף טוב ביחס לשימושים, אשר מיועדות לשמש את החברה לפעילות השוטפת.

מידרוג מעניקה משקל לעובדה כי לאורך השנים, החברה הציגה עמידה בתקציב מול ביצוע וכן מידרוג רואה לחיוב את הניהול שמרני והעקבי שאותו הציגה הנהלת החברה כגורם ממתן סיכון לאורך זמן. אלו מהווים בראיית מידרוג גורם חיובי התומך ברמת הדירוג.

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו כי החברה תשמור על איתנותה הפיננסית הגבוהה גם בטווח הקצר והבינוני, לצד צמיחה אורגאנית מתונה, שמירה על מיצובה העסקי של החברה וללא שינוי מהותי בפרופיל הסיכון.