דיסקונט: חברה לישראל (ח"ל) , כי"ל ובז"ן – עדיין מעדיפים את ח"ל על פני כי"ל וממשיכים להמליץ על בז"ן בקנייה

מאת מיכל אלשיך, רו"ח ומנהלת יחידת מחקר ברוקראז' בדיסקונט
חברה לישראל, כי"ל ובז"ן – עדיין מעדיפים את ח"ל על פני כי"ל וממשיכים להמליץ על בז"ן בקנייה

· מניית חברה לישראל (ח"ל) עולה היום בחדות בעקבות דוחות טובים שפרסמה חברת הבת כי"ל, עם תוצאות מעל לקונצנזוס וחוזקה בכלל המגזרים.

· כי"ל מהווה כ-86% מתמהיל הנכסים (טרם חוב) של ח"ל, כאשר את היתר תופסת בז"ן.

· מה שצפוי להשפיע על כי"ל בחודשים הקרובים אלו החוזים בסין והודו שהשוק מצפה לחתימתם. לפי הערכות בשוק, צפויה עליית מחיר של כ-20-30 דולר, לכ- 250-260 דולר.

· על רקע הדוחות הטובים של כי"ל - אנו ממשיכים להמליץ על העדפה לחברה לישראל על פני הבת כי"ל.

· נזכיר כי כי"ל עלתה מתחילת השנה 33% ואילו ח"ל 63%, עם התשואה הגבוהה ביותר בת"א-125 (בהרכבו הנוכחי) לאחר לייבפרסון (116%).

· ההעדפה שלנו לח"ל נובעת הן מהשינויים הסחירים בחברות הבנות וכן מאפסייד במודל אחזקות מסוג NAV סחיר של כ-26%, שלהערכתנו צפוי להמשיך להצטמצם עד לכדי 15%.

· הנתון ההיסטורי במודל הסחיר, לשם השוואה, עמד בשנה האחרונה על כ-30%.

· אמנם המודל מצביע היום על נתון נמוך ביחס להיסטורי בשנה האחרונה (26% ביחס ל-30%), אך בשל תוצאות חיוביות לכי"ל ובז"ן ( בז"ן - לפי צפי שלנו), רמת מינוף סבירה עם LTV של כ-30%, שקיפות רבה יותר בח"ל ביחס לעבר וכן התחייבות מצד החברה שלא לבצע השקעות נוספות, אנו סבורים כי הפער ימשיך להצטמצם (משמע – ח"ל תרשום תשואה חיובית ביחס לכי"ל).

· להערכתנו, ח"ל עדיין נקנסת בשוק בעקבות ניהול השקעות כושלות בעבר והעברת כספים שהתקבלו מהדיבידנדים של כי"ל לכיוון השקעות הפסדיות. סגנון ניהול זה כלל לא רלבנטי יותר לחברה כפי שהיא היום ובינתיים, מאז פיצול החברה בתחילת 2015, היא עומדת כאמור בהתחייבות שלה כלפי המשקיעים שלא לבצע השקעות נוספות.

· בהזדמנות זו נזכיר כי אנו בהמלצת קנייה גם על בז"ן במחיר יעד של כ-2.0, אפסייד של כ-20%, עם תשואת דיבידנד של כ-5%. מחיר היעד שלנו עדיין לא משקף את השפעות התקן החדש IMO שצפוי להיכנס לתוקף ב-2020 ועשוי לתמוך בעלייה משמעותית בתוצאות החברה למשך מספר שנים אחדות.