ויקטורי מקבלת ממידרוג העלאה של דירוג האג"ח ל-A2 יציב

תרחיש הבסיס של מידרוג מעריך כי הכנסות החברה יציגו צמיחה שנתית של 5%-7% בשנים 2019-2018, כאשר עיקר הגידול צפוי לנבוע מפתיחה של מספר סניפים במהלך השנים 2018 ו-2019
במידרוג מציינים לטובה גם את מגמת השיפור המתמשכת בפרופיל הפיננסי של החברה, הן בצד הקטנת החוב והן בצד שיפור ברווחיות והגדלת בסיס התזרים התפעולי

חברת דירוג האשראי, מידרוג, הודיעה היום על העלרת דירוג האג"ח של רשת הסופרמרקטים ויקטורי (ת"א: וקטר) ל-A2 יציב. השיקולים העיקריים שציינו במידרוג להעלאת הדירוג הם: מגמת השיפור המתמשכת בפרופיל הפיננסי של החברה הן בצד הקטנת החוב והן בצד שיפור ברווחיות והגדלת בסיס התזרים התפעולי. מידרוג מעריכה כי התחרות העזה והסביבה המאתגרת אשר אפיינה את ענף הקמעונאות בשנים האחרונות התמתנה במהלך השנה האחרונה, אם כי הענף עודנו מאופיין ברמת סיכון עסקי גבוהה. החברה מציגה ירידה הדרגתית במינוף, ויחסי הכיסוי מהירים ותומכים בדירוג החדש. במהלך השנה האחרונה עובה ההון העצמי באמצעות מימוש אופציות של מחזיקים מן הציבור לרכישת מניות החברה, בתמורה לסכום כולל של כ-54 מיליון שקל נכון למחצית שנת 2018.

דירוג החברה נתמך בפרופיל עסקי טוב יחסית לענף, המתבטא בהיקף פעילות בסדר גודל בינוני, עם מחזור פעילות של כ-1.6 מיליארד שקל בשנת 2017 ורשת חנויות רחבה המונה כ-47 סניפים בסמוך למועד דוח זה. החברה מחזיקה בנתח שוק קטן יחסית בענף של כ-3.8%. לרשת ויקטורי מיצוב עסקי ושיווקי הולם בקטגוריית הדיסקאונט בה היא פועלת. אלו מייצרים לויקטורי יכולת ייצור הכנסות ורווחיות סבירה ביחס לענף ויציבה לאורך זמן. החברה הוכיחה יכולת ביצוע גבוהה, שבאה לכדי ביטוי בפתיחת 18 סניפים מתחילת 2016, בהם סניפים שנרכשו מרשת מגה. צמיחה זו בהיקף הפעילות צפויה לאורך זמן לתרום לשיפור פיזור ההכנסות בין הסניפים, וכן, תומכת בכוח הסחר והמיקוח מול הספקים. בשנה החולפת הציגה החברה צמיחה במכירות חנויות זהות, ובהתאם למדיניות החברה אנו מעריכים התמתנות בקצב פתיחת חנויות בשנים הקרובות, גורם אשר צפוי לתמוך בשימור הרווחיות.

הסיכון בענף קמעונאות המזון בישראל מושפע לשלילה מחסמי כניסה נמוכים, משינויים בהרגלי הצריכה והטיית מחיר גוברת מצד הצרכנים המגבילים את גמישות המחיר של קמעונאיות המזון ואת פוטנציאל הצמיחה בענף. שיעורי הרווחיות בענף נמוכים, גורם סיכון בפרט נוכח גמישות תפעולית נמוכה בשל רכיב גבוה של הוצאות קבועות, באופן המעיד על חשיבות היעילות התפעולית והיכולת להתאים את המודל העסקי לשוק משתנה. מאפייני סיכון אלו ממותנים בחלקם על-ידי ביקושים יציבים יחסית, חשיפה נמוכה למחזוריות הכלכלית, וצרכי הון חוזר נמוכים בשל מימון ספקים.

תרחיש הבסיס של מידרוג מעריך כי הכנסות החברה יציגו צמיחה שנתית של 5%-7% בשנים 2019-2018, כאשר עיקר הגידול צפוי לנבוע מפתיחה של מספר סניפים במהלך השנים 2018 ו-2019 ואילו הצמיחה במכירות סניפים זהים צפויה להיות מתונה. תרחיש הבסיס מניח כי רווחיותה הגולמית של החברה תשתפר במקצת ביחס לשיעורי הרווחיות לשנת 2017, ואולם שיפור זה ימותן מצד עלייה בהוצאות השכר ושכירות, כך ששיעורי הרווחיות התפעולית לא צפויים להשתנות משמעותית ביחס לשיעורי 2017 ,וינועו בטווח 2.4%-3%. היקף EBITDA צפוי לנוע בטווח של 70-65 מיליון שקל לשנה בשנים 2019-2018, ואילו היקף המקורות מפעולות (FFO) בחברה צפוי להערכתנו לעמוד בטווח של 60-50 מיליון שקל לשנה. צרכי ההשקעות ההוניות ינועו להערכתנו בטווח של 35-30 מיליון שקל בשנה ולאחר שינויים בהון החוזר וחלוקת דיבידנדים, צפוי התזרים החופשי (FCF) בתרחיש הבסיס לעמוד בטווח של 10-5 מיליון שקל

לחברה מדיניות חוב שמרנית והיא צפויה להמשיך ולהקטין בעקביות את חובה הפיננסי, בעיקר על בסיס יתרות המזומנים העודפות בקופתה והתזרים החופשי ובהתאם לכך מידרוג מעריכה כי יחסי חוב פיננסי ברוטו ל-EBITDA וחוב פיננסי ברוטו ל-FFO צפויים לנוע בטווח הזמן הקצר-בינוני, בטווחים של 1.1-8.0 ו-1.0-1.3 בהתאמה. גמישותה הפיננסית של החברה טובה ונשענת על רמת מינוף מתונה. נזילות החברה גבוהה בשל יתרות נזילות הגבוהות משמעותית ביחס לצרכיה השוטפים ובכלל זאת צרכי שירות החוב.