מידרוג בסקירה חודשית על מרווחים ודירוגים

מידרוג לוגו

בחינת המרווחים החציוניים (בממוצע חודשי) בשוק האג"ח הקונצרני (המדורג) בישראל מראה כי בחודש מאי נפתחו המרווחים ביחס לחודש הקודם על פני כל סולם הדירוג, הן במגזר הצמוד (עד כ-15 נקודות בסיס), והן במגזר השקלי (עד כ- 30 נקודות בסיס).
פתיחת המרווחים השפיעה על ייקור מסוים בעלות הכסף בשני המגזרים.

התשואות החציוניות (בממוצע חודשי) במגזר הצמוד עלו ביחס לחודש הקודם לאורך רוב סולם הדירוג, למרות ירידת תשואות בעקום הבסיס הצמוד (חסר סיכון) במח"מ קצר-בינוני, ועליה מסוימת בחלק הארוך יותר. במגזר השקלי נרשמה עליית תשואות לאורך כל סולם הדירוג, כאשר עקום הבסיס השקלי (חסר סיכון) העצים את פתיחת המרווחים ועלה לכל אורכו בהשוואה לחודש הקודם. נציין, כי עקום זה עומד על רמתו הגבוהה ביותר מתחילת השנה. שני העקומים התאפיינו בעלייה מסוימת בתלילותם בטווח שבין 5 ל-20 נקודות בסיס.

עקום התשואות חסר הסיכון בארה"ב העיד בחודש מאי על עליית מחירי הספוט בטווח של עד כ- 15 נקודות בסיס ביחס לחודש הקודם, כאשר לא היה שינוי משמעותי בשיפוע העקום.
הציפיות לאינפלציה משוק ההון לטווח של 12 חודשים נותרו נמוכות, אולם המשיכו במגמת העלייה השולית ועמדו על רמה של 0.9%, כאשר בטווח הזמן הבינוני-ארוך ציפיות האינפלציה נותרו ללא שינוי משמעותי ביחס לחודש הקודם והן מעוגנות בתוך טווח היעד של בנק ישראל.

מרווחי החובות הנחותים (אג"ח Coco's) של הבנקים (אגוד, לאומי, הבינלאומי, דיסקונט) שיקפו בחודש מאי סיכון מעט גבוה יותר ביחס לדירוג החציוני שבו דורגו (למעט באגוד שהציג מזה מספר חודשים מרווח נמוך ביחס לחציון רמת הדירוג שלו), כאשר הפער בינם לבין המרווח החציוני (בממוצע חודשי) של הדירוג שבו דורגו הצטמצם בשוליים בחודש מאי. המרווחים של ני"ע אלו משקפים פרמיית סיכון שנעה בטווח שבין 2.0%-1.1% באותה התקופה.

בחלוקה לפי ענפי פעילות במגזר הצמוד נשמר מדרג הסיכון בין הענפים המרכזיים, כאשר תשואות גבוהות יותר נצפו בענפי פעילות בעלי סיכון גבוה יותר- חברות אחזקה ונדל"ן, לעומת ענפי פעילות המאופיינים בסיכון נמוך יותר- בנקים וחברות ביטוח, כפי שמתבטא גם במדרג המרווחים לאורך זמן. לאורך שנת 2018, התשואה החציונית (בממוצע חודשי) בענפים אלו נותרה מתחת לרמה של 2.0%. הענפים המרכזיים במגזר הצמוד התאפיינו בפתיחת מרווחים חציוניים (בממוצע חודשי) ביחס לחודש הקודם של עד כ- 20 נקודות בסיס, למעט במגזר חברות האחזקה בו חל צמצום מרווחים של כ- 10 נקודות בסיס.

מדרג הסיכון בין הענפים משתקף גם בתנודתיות התשואות (פער הריביות), כאשר התנודות המשמעותיות ביותר שנחזו בתשואות ב-12 החודשים האחרונים, נמצאו ברובן, בדומה לחודשים האחרונים חברות מענפי הנדל"ן, כאשר בכל התצפיות חלה עליה משמעותית בתשואות בתקופה זו.

בבחינת ההתפלגות הגיאוגרפית של המרווחים הממוצעים לפי קבוצות דירוג ניכר, כי גם החודש ברמות הדירוג הגבוהות פער המרווחים בין החברות המקומיות (אג"ח קונצרני שקלי בלבד) לחברות בארה"ב ואירופה נותר מתון יחסית (כאשר הדירוג שלהן גלובאלי ביחס לדירוג המקומי) וככל שרמת הדירוג יורדת נפתח פער משמעותי במרווחים. המרווחים הממוצעים לפי קבוצות הדירוג נפתחו במידה מסוימת בישראל, בארה"ב ובאירופה.
פרמיית ה- CDS בחתך גלובאלי שמרה גם החודש בדומה לחודשים האחרונים על יציבות מסוימת ביחס לחודש החולף.

הערה: יש לשים לב שבחלק מהמדגמים ומתתי המדגמים יש מיעוט תצפיות בחלק מרמות הדירוג שעלולות להטות את התוצאות.