מידרוג מורידה דירוג לחברת ביקום מדירוג A1 לדירוג A2

משנה את אופק הדירוג משלילי ליציב
שיקולים עיקריים לדירוג

הורדת דירוג אגרות החוב נובעת בשל היחלשות הגמישות הפיננסית של החברה לאור הירידה בשווי השוק של אחזקות החברה (26.34%) במניות בזק החברה הישראלית לתקשורת בע"מ ("בזק", Aa2.il באופק יציב) וכפועל יוצא עלייה חדה בשיעור המינוף של האחזקה לעבר טווח של 60%-65%, אשר אינו הולם את הדירוג הקודם. דירוג אינטרנט זהב בע"מ חברת האם ("אינטרנט זהב") עודכן ל- Baa3.il והוא נותר תחת בחינה עם השלכות שליליות. מנגד, רמות הנזילות של החברה מקזזות באופן חלקי את ההשפעות השליליות הנובעות מהעלייה במינוף ומהשחיקה בגמישות הפיננסית. מידרוג מניחה כי רמת המינוף של החברה צפויה להוסיף ולהיות תנודתית בטווח הקצר.

בהתאם להנחותינו הקודמות, תרחיש הבסיס של מידרוג מניח המשך חלוקת דיבידנדים מבזק בשיעור של 70% מהרווח הנקי בשנים 2018 ו- 2019, אם כי מידרוג בחנה גם תרחישי רגישות המביאים בחשבון שיעור חלוקה נמוך יותר. המקורות של החברה הצפויים על ידינו לארבעת הרבעונים הקרובים כוללים יתרות נזילות נכון ליום 31.3.2018 בסך כ- 500 מ' ₪ ותקבול דיבידנדים מבזק בהיקף של 180 - 200 מ' ₪[1]. השימושים כוללים: פירעונות ריבית של כ- 95 מ' ₪ ופירעון קרן בהיקף של כ- 225 מ' ₪, חלוקת דיבידנד בהיקף של כ- 100 מ' ₪ וכן הוצאות תפעול ומס בהיקף שבין 8 – 10 מ' ₪. עודף השימושים צפוי להסתכם בסך של 230 – 240 מיליון ₪ והיקף היתרות הנזילות שיוותרו בקופת החברה בתום ארבעה רבעונים צפוי לעמוד בטווח שבין 250 – 270 מ' ₪, כל זאת בהנחה שהחברה לא תפנה לגיוס חוב לצורך מחזור התחייבויות.

הודות ליתרת המזומנים המשמעותית ולתקבול דיבידנד שוטף מבזק, יחס DSCR + CASH צפוי לעמוד במהלך 2018 – 2019 על הטווח שבין 2 – 2.2 יחס אשר בולט לטובה לרמת הדירוג. יחס שירות הריבית ICR צפוי לעמוד על טווח שבין 1.6 – 1.9 והינו הולם את רמת הדירוג. תרחיש במסגרתו חלוקת דיבידנד מביקום לבעלי המניות לא תתבצע באחת או יותר מהשנים 2018, 2019 יותיר לחברה מרווח גבוה יותר וכרית נזילות גבוהה משמעותית לצורך התמודדות עם עומסי פרעון החוב בשנים הקרובות, אך אינו נלקח בחשבון בתרחיש הבסיס של מידרוג. בנוסף, מחזיקה החברה כ-1.34% מניות בזק מעבר לאחזקה הנדרשת במסגרת גרעין השליטה בבזק לפי שווי שוק של כ- 160 מיליון ₪. הערכתנו כי יתרת מניות בזק החופשיות מהווה כרית נזילות נוספת לחברה אך מימושן בתנאי השוק הקיימים כיום עשוי ליצור לחץ נוסף על מחיר מניית בזק.

רמת המינוף של החברה הינה גבוהה ביחס לרמת הדירוג ונובעת מהירידה בשווי מניית בזק בעיקר במהלך החודש האחרון, כאשר יחס ההתחייבויות נטו לשווי הנכסים (LTV) הנגזר משווי האחזקה בבזק נע בטווח שבין 60%-65%. מידרוג מעריכה כי רמת התחרות הגבוהה בשוק התקשורת תוסיף להימשך גם בשנת 2018 – הערכה שהתחדדה בשבועות האחרונים עם עליית מדרגה נוספת ברמת התחרות, והדבר מתבטא באי וודאות גבוהה ותגובה חריפה של מחירי מניות חברות התקשורת כך שאנו מעריכים טווח מינוף (LTV) של 55%-65% לאורך זמן עם סטיית תקן גבוהה של מחיר המניה.

בזק הינה קבוצת התקשורת הגדולה והמובילה בישראל אשר פועלת בענף התקשורת המוערך על-ידי מידרוג כבעל סיכון עסקי בינוני בעיקר נוכח תחרות אינטנסיבית וחשיפה גבוהה לרגולציה מעודדת תחרות. מיצובה העסקי החזק של בזק נתמך במותג חזק, פיזור פעילות רחב, נתחי שוק מהותיים, ובעלות על תשתית תקשורת נייחת בפריסה ארצית המקנים לה מעמד אסטרטגי ומונופוליסטי בתחום הנייח לצד יתרון טכנולוגי וגמישות עסקית. להערכת מידרוג, התמורות המבניות בענף התקשורת והתחרות הגוברת בכלל הסגמנטים, בשילוב מגבלות רגולטוריות (בניגוד למתחרותיה העיקריות) מהווים אתגרים משמעותיים עבור בזק ועלולים להביא לשחיקה בהיקף ההכנסות וברמת הרווחיות, וכנגזר מכך בתזרימי המזומנים. בהתאם לכך ולפי הערכותינו הקודמות, בזק הנמיכה לאחרונה את תחזית הרווח הנקי לשנת 2018 בהשוואה להערכותיה הקודמות.

להערכת מידרוג, ההשלכות האפשריות של הערת רואי החשבון בדוחות הכספיים המאוחדים של החברה (ושל אינטרנט זהב) שנערכו בהתאם לכללי חשבונאות המקובלים בארה"ב בדבר חולשה מהותית בהליכי הבקרה בבזק, כגון מגבלת תשקיף או מגבלת סחירות – השלכות אשר טרם נקבעו ואין כלל וודאות שיקבעו, יכול ויקשו על החברה לבצע מהלכים מתוכננים.

אופק הדירוג היציב הינו נוכח הערכתנו כי החברה תשמור על יחס LTV בטווח שבין 55% - 65% וכן הערכתנו בדבר שימור מדיניות הדיבידנדים של בזק בהיקף מספק לשימור יחסי כיסוי הולמים לרמת הדירוג.

[1] בתאריך 26.04.2018 הכריזה חברת בזק על דיבידנד בסך 368 מ' ₪ אשר חולק ביום 10.5.2018.