הראל פיננסים המלצות השקעה שבועית לשוק ההון

המניות והאג"ח מזכירים לכולנו שהם יודעים לפעמים גם לרדת
1. מניות – לא מקטינים; הדוחות והמקרו תומכים בחשיפה לאירופה ולמזרח אסיה

"אפקט ינואר" התחלף מיד בחלוף החודש ופברואר נפתח בירידות – למרות הדוחות הכספיים החזקים ונתוני המקרו החיוביים. לנוכח העובדה ששום דבר מהותי לא השתנה בשווקים ונתוני המקרו ממשיכים להיות חזקים איננו ממליצים בעת הנוכחית להוריד חשיפה למניות בתיקי ההשקעות.

הדוחות הכספיים ממשיכים להיות חזקים כאשר מעל למחצית מהחברות ב-S&P500 פרסמו כבר דוחות לרבעון הרביעי של 2017 עם מגמה ברורה של גידול ברווחים. שיעור ההפתעה מעט קטן מן המצופה וזאת בעיקר בגלל הציפיות הגבוהות לעונת הדוחות הנוכחית (צפי לצמיחה של 15% ברווחים). בממוצע, החברות הגדילו את מחזור המכירות "רק" כ-1% מעל הצפי ואת הרווחים "רק" ב-3% - נתונים נמוכים יחסית לרבעונים הקודמים שעמדו על מעל 4%.

דוחות בולטים שראינו בשבוע האחרון – חברת הנפט אקסון מובייל מפספסת את התחזיות ושולחת את מגזר האנרגיה לירידה הכי חזקה בשבוע האחרון (6.4%) יחד עם מגזר חומרי הגלם (שיורד ב-5.5%), למרות דוחות טובים של חברות רבות אחרות. מנגד, סקטור הצריכה המחזורית ממשיך להיות חזק בזכות אמזון שמפרסמת דוחות מצוינים. גם דוחות פייס בוק עומדים בציפיות למרות ההאטה בצמיחה, בעוד שגוגל פיספסה וירדה מעל 5% (ועדיין בתשואה חיובית של 6% השנה). ראינו גם את דוחות אפל שאיכזבו בצמיחה במכירות האייפון.

גם באירופה ראינו ירידות במניות, למרות שהדוחות הכספיים שמתפרסמים עד עכשיו עומדים בציפיות ואף מעבר לכך, אם כי קבוצת המדגם היא קטנה ולכן המסקנות מוקדמות מדי. גם ביפן הנתונים הכלכליים ממשיכים להיות טובים ותוצאות הפירמות פנומליות עם גידול של 36% ברווח. הגורמים האלה, יחד עם תמחור זול יותר מארה"ב, תומכים בהמשך הגדלת חשיפה לאירופה ולמזרח אסיה על חשבון ארה"ב, בהמשך להמלצות שלנו מהתקופה האחרונה.

שוק המניות המקומי היה יחסית חזק לשווקים בעולם בשבוע החולף. בעדכון המדדים ביום חמישי האחרון ראינו תנודות חזקות יותר מאשר בדרך כלל, אולי בשל העובדה שקיימות יותר קרנות טכניות בשוק הנדרשות לעדכן את הרכבן עם עדכון המדדים עצמו. הדבר מצדיק את ההמלצה שלנו לנהל את רוב החשיפה למניות בישראל באמצעות בחירת מניות סלקטיבית על בסיס ניתוח החברות.

2. אג"ח – מתמקדים בקונצרני בדירוג גבוה לאיזון התיק

למרות עליית התשואות, בניגוד למה שחווינו ברבעון האחרון של 2017, התשואות הארוכות עלו בקצב מהיר יותר מהקצרות מה שהוביל להשתטחות העקום. תופעה כזו עשויה להעיד כי השוק לא רואה עליית ריבית אגרסיבית בטווח הקצר.

אג"ח חו"ל ירד בשבוע האחרון, אך לא בשל פתיחת מרווחים אלא לאור הירידה באג"ח הממשלתי. חשוב לציין כי ירידת האג"ח הקונצרני הדולרי היתה נמוכה מירידת האג"ח הממשלתי, כך שגם השבוע האפיק סיפק במידה מסוימת הגנה מפני עליית התשואות הממשלתית. נקודת האור היא שהתשואות האבסולוטיות באג"ח חול כעת אטרקטיביות יותר כך שכשהתשואות יתייצבו – הדבר תומך בהגדלת החשיפה לאפיק זה.

שוק האג"ח הקונצרני המקומי היה חלש בשבוע החולף, אולם בעיקר עקב חולשת אג"ח ממשלה בדומה למצב בעולם. איננו רואים סיבה לפתיחת מרווחים משמעותית, אך לנוכח המצב אנו מעדיפים להיות בדרוגים גבוהים יותר מאשר דירוגים נמוכים, הפגיעים יותר בתקופות של ירידת מחירי המניות ופחות מאזנים את התיק. דירוגים גבוהים הם גם חלופה לאג"ח מדינה.

3. תיק השקעות – מח"מ קצר בשילוב קונצרניות איכותיות

הערכנו כבר בתחילת השנה שרמת התנודתיות שהייתה ב-2017 לא תישמר וזה מה שראינו בשבוע האחרון. השוק מזהה סימני אינפלציה ומגיב בהתאם עם עליית תשואות, העלאת ציפיות אינפלציה והורדת מכפילים. כלכלה צומחת, ציפיות אינפלציה עולות (אך לא בשמיים) וגם עם הפסדי הון בשוק האג"ח הן תופעות שראינו במקביל ב-2013, אז השוק הגיב בירידות בשלהי 2013 ותחילת 2014 – רק כדי לאגור כוח ולהמשיך בעליות.

ההבדל הוא שאנחנו נמצאים כיום ברמות מחירים שונות. להערכתנו, התשואות במניות בארה"ב יהיו מתונות יותר ב-2018, אך יש עדיין הרבה גורמים התומכים בו. אירופה צומחת בשיעור גבוה מארה"ב כבר רבעון שמיני ברציפות עם ריביות שליליות ומכפילים נמוכים מארה"ב, ואנחנו מעדיפים להגדיל פוזיציות בצד האירופאי של המפה. התמחור האטרקטיבי ביותר במניות הוא בישראל. לכן, אנחנו לא מורידים חשיפה למניות אלא משתדלים לטייב את התיק גם באפיק המנייתי וגם בהחזקות באג"ח, בשילוב עם מח"מ יחסית קצר ואיגרות חוב קונצרניות איכותיות.