דורין פלאס אי.בי.אי על מזרחי-אגוד, מה עכשיו?

איך יראה בנק מזרחי ביום שאחרי?
הבוקר פורסם כי בנק מזרחי חתם על ההסכם לרכישת בנק אגוד בעסקת החלפת מניות ולפי שווי של 0.6 על ההון של אגוד.
לא מדובר בהפתעה גדולה, ולראייה- כבר היום נסחר בנק אגוד במכפיל הון קרוב למכפיל בעסקה כך שהשוק תמחר את העסקה בהסתברות גבוהה.
מדובר בעסקת החלפת מניות ללא רכיב מזומן, כך שלפי חישובים בעלי המניות של אגוד יחזיקו בסופו של התהליך 9% מבנק מזרחי. כמובן שהאמור לעיל מתחשב גם בחלוקת דיבידנד אפשרית של עד 100 מיליון ש"ח שבנק אגוד רשאי להכריז עליה לפני המהלך.

איך יראה בנק מזרחי ביום שאחרי?
תיק האשראי של בנק אגוד עומד על 24.6 מיליארד ש"ח (נטו), 35% ממנו נובע מאשראי לדיור, 16% אשראי צרכני וכ-8% הינו אשראי עסקי בתחום היהלומים. תיק האשראי ה"ממוזג" צפוי לעמוד על מעל 200 מיליארד ש"ח, צמיחה של כ-14% בהשוואה לתיק האשראי הנוכחי של מזרחי.
אגוד מונה 36 סניפים כאשר צפוי שרובם ייסגרו במסגרת התייעלות. כמו כן, מזרחי צפוי להגיע להסכמות עם מרבית עובדי אגוד כך שבטווח הארוך סה"כ היקף העלויות כאחוז מתיק האשראי לא יעלה, ואפילו להפך.

מה יהיה מצבם של בעלי המניות במזרחי?
בעלי המניות אמנם ידוללו ב-9%, אך מנגד יקבלו בנק עם פוטנציאל צמיחה גבוה יותר לצד צמיחה ברווח בעתיד הודות לסינרגיות שיגיעו מצמצום כוח אדם, צמצום מצבת הסניפים הנרכשים וסינרגיות שיגיעו מהיבט מיזוג מערכות המיחשוב של אגוד לבנק.

נציין כי בטווח הקצר תהיה ככל הנראה עלייה בהיקף ההוצאות במזרחי באופן טבעי.

מבחינה חשבונאית בנק מזרחי צפוי להכיר ברווח של 950-1,000 מיליון ש"ח בהשלמת המהלך, כאשר כל הרווח יוכר לצרכי חישוב יחס הלימות ההון וייפרס לדוח רווח והפסד על פני 5 שנים.

מה עכשיו?
לפי ההסכם, הצדדים נערכים עכשיו להצעת רכש למניות אגוד, שאחד התנאים המתלים לגביה נוגע להגעה להסכמות עם עובדי אגוד. עד שזה לא יקרה- העסקה לא תתקדם. לאחר הצעת הרכש, יידרשו אישורים רגולטוריים. סה"כ להערכתנו השלמת העסקה תארך מספר חודשים.

מה עושים עם ניירות הערך?
להערכתנו בשלב זה בנק אגוד כבר מתמחר את השלמת העסקה ולמעט דיבידנד והצעת רכש לא צפוי אפסייד משמעותי.
מנגד, בנק מזרחי צפוי להציף ערך מהמהלך, אך זה יקרה רק בטווח בינוני-ארוך, כאשר באופו טבעי יירשמו עלויות בגין הרכישה בטווח הקצר. מנגד, הבנק צפוי לזקוף לדוחות רווח של כ-190 מיליון ש"ח כל שנה במהלך 5 השנים שאחרי הרכישה. אנו נותרים בהמלצת תשואת יתר.
מעניין להסתכל על ה-COCO של בנק אגוד שנסחר במרווח של 1.93% ובדירוג של A3. ברגע שהרכישה תושלם הרי שה-COCO של אגוד ייכנס למאזן של מזרחי ולכן צפוי שיזכה בדירוג גבוה יותר.