אופנהיימר: פריגו – סקירת תוצאות הרבעון השלישי 2017 והעלאת מחיר יעד ל-$98

אופנהיימר

פריגו (PRGO) דיווחה על תוצאות חזקות לרבעון השלישי של 2017 ואף העלתה את התחזית השנתית לשנה כולה בעקבות שיפור במצב העסקי בשלוש החטיבות שלה. אנו שומרים על תיזה חיובית בנוגע למניית החברה בשל ההתקדמות שהיא השיגה במספר היבטים – שיפור שיעורי הרווחיות בחטיבת ה-OTC הגלובאלית, ניהול השקות חשובות בחטיבת ה-OTC באמריקה והתמודדות עם האתגרים בחטיבת ה-Rx. אנו מעלים את תחזיתנו לרווח הנקי למנייה ב-2018 ב-2% וממשיכים לדרג את מניית PRGO ב-Outperform, כאשר מחיר היעד עולה מ-97$ ל-98$. גישתנו החיובית נובעת ממאזן החברה, שמספק לה גמישות לביצוע מהלכים מציפי ערך (רכישת מניות עצמית לדוגמה) ומתוך הערכה כי לחברה נותר עדיין פוטנציאל לשיפור בשיעורי הרווחיות.

· ברבעון השלישי של 2017 פריגו רשמה הכנסות של 1.2 מיליארד דולר, טוב בכ-3% מהצפי, כאשר הרווח הנקי המתואם למנייה היה 1.39 דולר, גבוה בכ-25% מהתחזיות המוקדמות. הנהלת החברה העלתה את תחזיותיה לשנת 2017 – תחזית ההכנסות עלתה בכ-2%, תחזית הרווח למנייה בכ-7% ותחזית תזרים המזומנים מפעילות שוטפת בכ-3%. העלאת התחזיות נובעת משיפור בכל אחת משלוש החטיבות של החברה, המיוחסת בעיקר לצעדי התייעלות תפעולית שננקטו ברבעונים קודמים. כמו כן, הייתה השפעה חיובית של ירידה בשיעור המס, רכישת מניות עצמית ושל שינויים בשערי חליפין.

· חטיבת ה-OTC באמריקה הציגה צמיחה של 1% בלבד בשל השקה של שני מוצרים משמעותיים ברבעון המקביל ובשל צמיחה נמוכה יחסית של קטגוריית ה-OTC כולה ברבעון הנוכחי. התחזית העדכנית של הנהלת החברה משקפת צפי לצמיחה של 2-3% ברבעון הבא, להערכתנו בעקבות השקת מותג הרשת של התרופה Nexium והשפעות עונתיות של תחום ה-Cough/Cold.

· חטיבת ה-OTC הגלובאלית המשיכה להציג שיפור בשיעורי הרווחיות שלה, כאשר הרווחיות התפעולית ברבעון זה עמדה על 16.4%, שיפור של 570 נ"ב מהרבעון המקביל ושל 180 נ"ב מהרבעון הקודם. אנו מעריכים כי החברה נמצא עדיין באמצע הדרך של תהליך ההתייעלות בחטיבה והנהלת פריגו שומרת על יעד רווחיות תפעולית דו-ספרתית גבוהה בחטיבה בשנים הקרובות. אנו מעריכים כי החטיבה תגיע לרווחיות תפעולית של 17-18% עד ל-2022, אך בהתחשב בהתקדמות האחרונה, תחזית זו עשויה להיות שמרנית.

· חטיבת ה-Rx הציגה תוצאות חזקות ברבעון זה, עם הכנסות הגבוהות בכ-7% מהתחזיות המוקדמות בשוק. הנהלת פריגו העלתה מעט את תחזית ההכנסות לחטיבה וצופה שחיקת מחירים בקצב חד-ספרתי גבוה, זאת לעומת תחזית קודמת לשחיקה של 9-11%. אנו מעריכים כי ההשקות האחרונות יצליחו לחפות על שחיקת המחירים במוצרים הקיימים ויתמכו בפעילות החטיבה.

· הנהלת פריגו הודיעה כי ברבעון השלישי היא רכשה כ-1.9 מיליון מניות שלה, תמורת כ-133 מיליון דולר. החברה סיימה את הרבעון עם יחס חוב נטו ל-EBITDA של 2.4, בהתבסס על תחזיתנו ל-2018. בהתחשב בתזרים המזומנים החזק של החברה, בהיקף המזומן שלה ובכך שהיא צפויה לעמוד בפדיונות של 900 מיליון דולר עד ל-2020, אנו צופים כי היא תמשיך במדיניות רכישת המניות העצמית ואף תחפש עסקאות M&A אטרקטיביות.

· אנו שומרים על דירוג Outperform למניית PRGO ומעלים את מחיר היעד מ-97$ ל-98$, בהתבסס על מכפיל 18 על תחזיתנו לרווח למנייה ב-2018. מכפיל 18 מבטא אמנם פרמייה קטנה בהשוואה למכפיל הממוצע של המנייה בעשור האחרון (מכפיל 17) אבל אנו מאמינים כי פרמייה זו היא מוצדקת בהתחשב במומנטום העסקי החזק של פריגו.