סולאראדג' - סקירת תוצאות הרבעון השלישי 2017

שמירה על המלצת Outperform עם מחיר יעד של 38$
חברת סולאראדג' (SEDG) פרסמה דו"חות חזקים ומעל הצפי לרבעון השלישי של 2017, וסיפקה תחזית הכנסות לרבעון הבא הגבוהה בכ-20% מתחזית הקונצנזוס. למרות השפעה שלילית על ההוצאות עקב עליית עלות הרכיבים והוצאות תובלה של 100-150 נ"ב, החברה הציגה רווח גולמי בהתאם לצפי בזכות הורדת עלויות ייצור, וצופה השפעה דומה גם ברבעון הבא. המכירות לשוק המסחרי המשיכו לגדול, כאשר סגמנט זה הגיע ל-33% בתמהיל ההכנסות, ובמקביל החברה הגדילה את פעילותה מחוץ לארה"ב, שהגיעה למחצית מהכנסות הרבעון, עם חוזקה בולטת באירופה. להערכתנו, סולאראדג' תמשיך להגדיל את נתח השוק על חשבון מתחרותיה, המתקשים להשקיע בפיתוח מוצרים חדשים, ובכך צפויה להמשיך להאיץ את קצב הצמיחה ואת שיעורי הרווחיות. אנו משמרים את המלצתנו על Outperform תוך העלאת מחיר היעד מ-32$ ל-38$, בהתבסס על מכפיל 18 לתחזית הרווח (GAAP) ל-2018 (מכפיל 14 בנטרול המזומנים).

ברבעון השלישי 2017 הציגה סולאראדג' הכנסות של 166.6 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 30%, מעל הקונצנזוס של 159.2 מיליון דולר, עם רווח נקי non-GAAP של 0.66$ למניה, מעל הצפי של 0.55$ למניה (רווח GAAP של 0.61$ מעל הצפי של 0.51$). שיעור הרווח הגולמי עמד על 34.9%, מעל הצפי של 34.2%, זאת למרות השפעה שלילית על הרווח הגולמי כתוצאה מהוצאות תובלה ועליית עלות הרכיבים. החברה סיפקה הרבעון ממירים לקיבולת הפקת חשמל של 676 מגה וואט. סולאראדג' ייצרה הרבעון כ-34 מיליון מזומנים מפעילות שוטפת והגדילה את קופת המזומנים שלה ל-305 מיליון דולר.

הנהלת סולאראדג' פרסמה תחזית חזקה במיוחד לרבעון הרביעי 2017, עם צפי להכנסות של 175-185 מיליון דולר ורווח גולמי של 33%-35%, מעל הקונצנזוס של 147 מיליון דולר ו-33.7%, כאשר תחזית הרווח הגולמי כוללת השפעה שלילית של 100-150 נ"ב עקב עלויות תובלה גבוהות מהצפוי. בהתאם להעלאת תחזיות החברה, אנו מעלים את תחזיותינו לשנים 2017 ו-2018 ואנו צופים השנה הכנסות של 596.5 מיליון דולר עם רווח GAAP של 1.87$, ואילו בשנת 2018 – הכנסות של 673.5 מיליון דולר עם רווח GAAP של 2.13$ למניה.

אנו מעריכים כי הסביבה התחרותית של סולאראדג' משתפר וכי החברה ממשיכה לחזק את מעמדה בזכות יתרונותיה הטכנולוגיים, ומאמינים כי התחרות מצד Huawei הסינית אינה נמצאת ברקע. סולאראדג' עברה במרבית הייצור למוצר HDWave, המשפר את מבנה העלויות ומספק יתרון תחרותי, ובשנה הבאה צפויה להשיק מוצר חדש לפלח השוק הנמוך, בלי לפגוע בשיעורי הרווחיות, ובכך להגדיל את שוקי היעד הפוטנציאליים. אנו ממשיכים לראות בסולאראדג' את אחת מהזדמנויות ההשקעה האטרקטיביות בקרב החברות הישראליות ולכן, אנו משמרים את המלצת ה-Outperform על מניית SEDG ומעלים את מחיר היעד ל-38$, בהתבסס על מכפיל 18 לתחזית הרווח GAAP ל-2018 ועל מכפיל 16 על תחזית הרווח non-GAAP לשנה זו. בנטרול מזומנים, תחזית זו מבוססת על מכפיל 14 לרווח GAAP ועל מכפיל 12 לרווח non GAAP.