אורמת - סקירת תוצאות הרבעון השלישי 2017

שמירה על המלצת Outperform עם מחיר יעד של 70$
אורמת (ORA) פרסמה דו"חות מעט מאכזבים לרבעון השלישי 2017, בעיקר כתוצאה מחולשה בחטיבת המוצרים. מניית החברה הגיבה לדו"חות בירידה, שלדעתנו מהווה הזדמנות השקעה אטרטקיבית. היקף ייצור החשמל של החברה ברבעון זה היה מעט נמוך מהצפי, בעקבות השבתות ייזומות ולא ייזומות במספר פרוייקטים, אך אנו מעריכים כי היקף הייצור היה בטווח הנורמלי. הנהלת אורמת צמצמה מעט את טווח תחזית ההכנסות וה-EBITDA השנתית ולדעתנו, היא ממשיכה ליישם בצורה מרשימה את אסטרטגיית הצמיחה שלה. אנו מותירים את דירוג מניית ORA על Outperform עם מחיר יעד של 70$.

· אורמת רשמה ברבעון השלישי 2017 הכנסות של 157 מיליון דולר, בכ-1% מתחת לצפי, עם רווח נקי מתואם למנייה של 42 סנט, נמוך בכ-11% מהתחזיות המוקדמות. ה-EBITDA המתואם היה 76 מיליון דולר, לעומת הצפי ל-80.4 מיליון דולר. הנהלת אורמת צמצמה מעט את תחזיותיה ל-2017 והיא צופה כעת הכנסות בטווח של 686-696 מיליון דולר ו-EBITDA מתואם של 343-348 מיליון דולר.

· חטיבת המוצרים הפגינה חולשה ברבעון זה, עם ירידה בהכנסות של 40% בהשוואה לרבעון המקביל, ושחיקה חדה במרווח הגולמי, מ-41.7% ל-28.3%. בנוסף, צבר ההזמנות של החברה ירד ב-11% בהשוואה לרבעון המקביל וב-5% בהשוואה לרבעון הקודם. עם זאת, אנו עדיין מעריכים כי החברה תיכנס ל-2018 עם צבר הזמנות של 140 מיליון דולר לפחות, עם פוטנציאל להפתעה חיובית מפעילות במספר מדינות. בסה"כ, למרות הירידה בהכנסות ממוצרים בפרוייקט Sarulla, אנו מאמינים כי חטיבת המוצרים יכולה לעבור את רף ההכנסות של 200 מיליון דולר ב-2018.

· הנהלת החברה ציינה כי בטווח הקרוב היא צפויה להודיע על תנאי מימון ל-2 פרוייקטים מחוץ לארה"ב. לרוב, פרוייקטים מחוץ לארה"ב נושאים עלויות מימון גבוהות ב-100-200 נ"ב מבפרוייקטים דומים בארה"ב.

· אנו מורידים את תחזית ההכנסות בכ-1% ואת תחזית הרווח הנקי למנייה ל-2017 בכ-5%, בהתאם לתחזית העדכנית של הנהלת החברה. אנו ממשיכים לראות באורמת מובילה עולמית בתחום האנרגיה הגיאותרמית, עם יכולות פיתוח מרשימות, טכנולוגיה חזקה ומוניטין מוכח ביצירת שיעורי תשואה פנימיים דו ספרתיים. מסיבות אלו, אנו ממשיכים לדרג את מניית ORA ב-Outperform עם מחיר יעד של 70$, המבוסס על מכפיל 11.7 על תחזיתנו ל-EBITDA המתואם של החברה ב-2019.