אופנהיימר: צ'קפוינט – סקירת תוצאות הרבעון השלישי

משמרים את המלצתנו על Outperform עם מחיר יעד של 128$
חברת צ'קפוינט (CHKP) פרסמה תוצאות טובות מהצפוי לרבעון השלישי 2017, אך סיפקה תחזית הכנסות נמוכה מהקונצנזוס לרבעון הרביעי, על רקע חולשה במכירות בשוק האמריקאי (האחראי על כ-45% מסך הכנסות החברה). אנשי המכירות החדשים בארה"ב, שגויסו בתחילת השנה, טרם השיגו את יעדיהם, והדבר גרם לחולשה במכירות באזור (ירידה שנתית של כ-2%), שקוזזה חלקית כתוצאה מהתקדמות בשוקי אירופה ואסיה. אנו סבורים כי הביקושים לפתרונות צ'קפוינט נותרו חזקים, והחולשה במכירות בצפון אמריקה משקפת סוגיות פנימיות בחברה ואינה מלמדת על התגברות התחרות ועל לחצי מחירים, ובכך ניתנת לתיקון בטווח הקרוב. אנו משמרים את המלצתנו על Outperform עם מחיר יעד של 128$, המתבסס על מכפיל 20 לתחזית הרווח ל-2019.

ברבעון השלישי 2017 הציגה צ'קפוינט הכנסות של 454.6 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 6%, עם רווח נקי non-GAAP של 1.30$ למניה, מעל תחזיות הקונצנזוס של 450 מיליון דולר ו-1.24$ למניה. שיעור הרווח התפעולי של 55.2% היה גבוה מהצפי של 53%, ואילו תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב-260 מיליון, גבוה מהתחזיות ל-224 מיליון דולר, לאור שיפור בגבייה ושיעור מס נמוך מהצפוי. יחד עם זאת, ההזמנות ברבעון זה הסתכמו ב-426 מיליון דולר, היו נמוכות מהצפוי וצמחו בשיעור שנתי זעיר של 0.6% בלבד, כאשר גם ההכנסות הנדחות היו נמוכות מהצפי, ברמה של 1.036 מיליארד דולר. מספר העסקאות מעל מיליון דולר עמד על 60, ירידה מסויימת מרמה של 65 ברבעון המקביל.

בתמהיל הכנסות החברה, הכנסות מרשיונות ומנויים (blades) צמחו בקצב שנתי של 5.7%, על רקע צמיחה חזקה בפעילות ה software blade שהציגה צמיחה שנתית של 22%, ובכך קיזזה את הירידה של 6% ברשיונות תוכנה מסורתיים. בחלוקה גיאוגרפית, הפעילות באזור אמריקה היוותה 45% מהמכירות, עם ירידה שנתית של 2%, זאת כנגד חוזקה באירופה (37% מהכנסות) ובאסיה (18% מהכנסות), שהציגו צמיחה שנתית של 12% ו-20%, בהתאמה.

הנהלת צ'קפוינט צופה ברבעון הבא הכנסות בטווח 485-525 מיליון דולר, נמוך מהקונצנזוס של 529 מיליון דולר, כאשר הרווח הנקי בטווח 1.55$-1.45$ למניה צפוי להיות דומה לתחזית הקונצנזוס. תחזית ההכנסות הנמוכה נובעת מפריון נמוך של אנשי המכירות החדשים שגוייסו בתחילת השנה וטרם השיגו את יעדיהם, והחברה פועלת כעת על מנת לתקן את המצב ולחזק את המערך הניהולי בצפון אמריקה.

בהתאם להורדת תחזיות החברה, אנו מורידים את תחזיותינו, וצופים כעת הכנסות של 1.86 מיליארד דולר ב-2017, של 1.97 מיליארד דולר ב-2018 ושל 2.08 מיליארד דולר ב-2019. תחזיותינו לרווח הנקי אינן משתנות באופן משמעותי, ועומדת על 5.26$ ב-2017, 5.72$ ב-2018 ו-6.31$ ב-2019. למרות התחזית הנמוכה לרבעון הבא, אנו נותרים בעמדה חיובית לגבי מניית CHKP, ומשמרים את המלצתנו על Outperform עם מחיר יעד של 128$, המתבסס על מכפיל 20 לתחזית הרווח ל-2019 או על מכפיל 16.6 בתוספת מזומנים של 23$ למניה.